论一只股票的觉悟。
作者 | 蒲肃
来源 | 债市观察
阳光城(000671.SZ)大股东福建阳光集团有限公司（简称“阳光集团”）近日连续受到监管层问责。
8月2日，阳光集团收到深交所两份监管函，指出其因未如数执行符合2020年公布的增持阳光城股份的计划，以及2021年被动减持阳光城股份，导致双双违反深交所相关规定。
向前推一天，8月1日，阳光集团又一笔超短期融资债券（简称“超短债”）因“资不抵债”，而触发偿债保障承诺条款。此前，阳光集团持有的阳光城股份已经被司法冻结。
梳理这几件事发现，其共同原因都指向了阳光城的股价变动。作为阳光集团“借新还旧”的主要担保资产，阳光城的股份一度被用来担保发行超短债。但随着2021年业绩下滑以及2022年初债务违约问题爆发，阳光城股价一路下跌，最终导致阳光集团用来做担保的阳光城股份“资不抵债”，同时面临被抵押、被冻结。
15亿“应急款”的担保贬值了
8月1日，阳光集团公告称，截至7月28日，公司2021年发行的2.5亿元超短债“21福建阳光SCP003”已触发偿债保障承诺条款（简称“条款”）。这意味着阳光集团持有的部分阳光城股份面临被抵质押。
福建阳光集团公告
据了解，包括“21福建阳光SCP003”在内，阳光集团2021年发行了四笔超短债，合计15亿元，均设有上述条款约定。
具体内容是，要求入池担保资产不用作其他用途，仅作为当期债务融资工具偿债资金来源，且资产价值应覆盖当期债券本息的1.2倍。若入池资产价值连续60个工作日低于当期债券本息1.2倍，就需要在规定时间内追加入池资产，否则将对入池资产办理抵质押手续。
而阳光集团为这四笔超短债准备的入池资产，就是本公司和全资子公司东方信隆资产管理有限公司（简称“东方信隆”）持有的阳光城股份，合计2.54亿股，注册时资产总值约19.02亿元，按此计算每股股价约为7.48元。
但从2021年开始，阳光城股价就一路下跌，至今维持在每股2元左右，相比注册时已经大幅缩水约73%，股价下跌导致阳光集团至少有三笔超短债因“资不抵债”触发上述条款。
此外，这四笔超短债目前均已违约，累计未兑付本息约15.72亿元，意味着阳光城上述股份面临司法冻结。
7月30日，阳光城公告显示，公司控股股东阳光集团、全资子公司东方信隆和控股股东一致行动人福建康田实业集团有限公司（简称“康田实业”）所持有本公司的部分股份被相关法院司法冻结。这些被冻结的股份合计约2.1亿股，司法冻结的原因是财产保全。
2.54亿股是什么概念？截至6月16日，阳光集团持有阳光城股份约6.61亿股，相当于目前份额的38%；即使在2021年未被动减持之前，也超过持有份额的30%。
来源：东方财富网
阳光集团将持有阳光城股份的三分之一拿来做超短债，还是习惯了“借新还旧”的玩法。前述“21福建阳光SCP003”正是用来偿还2020年的超短债“20福建阳光SCP003”，而“20福建阳光SCP003”则是拿来置换阳光集团兑付之前三笔超短债的自筹资金。
超短债本身是为了满足企业短期融资需求、提高企业流动性的信用债产品，也可以被通俗的理解为“应急款”。能够发行超短债的企业信用评级都比较高，多为AA＋、甚至AAA级水平，违约率一般较低，但在房地产行业，这个认知被打破了。超短债的利率并不低，阳光集团发行的超短债利率多为6.5%，但仍频繁使用超短债已经显现了阳光集团的流动性问题。
增持计划集体“失约”
阳光集团实控人是林腾蛟兄长林伟民的妻子吴洁，持有股份约为46%，而林腾蛟则通过阳光城控股集团有限公司持有约43.9%的股份，吴洁还是阳光城的实际控制人。
来源：企查查·福建阳光集团有限公司股东
阳光集团及其东方信隆、一致行动人康田实业合计持有阳光城约37%的股份。此外，阳光集团还投资环保、教育、金融等领域。
但作为阳光城的前三大股东，上述三方在阳光城出现债务危机的2021年，却集体“失约”。
8月2日深交所发给上述三方的监管函显示，2020年底，上述三方发布公告，计划在2020年12月30日起12个月内，增持阳光城股份不少于阳光城总股本的1%且不超过2%。但在计划时间内，上述三方合计增持股份只占阳光城总股本的0.58%。
究其原因，是阳光集团去年因部分账户维持担保比例低于平仓线，导致被动减持阳光城股份8361.25万股，占阳光城总股本的2.02%。所以导致上述三方最终增持股份与原增持计划存在较大差距。
据企查查资料显示，阳光集团目前对外投资共计有24家公司，而阳光城是其中投资额最大的一家，阳光城的走向将直接决定阳光集团的未来。阳光集团持有的超6.61亿股阳光城股份是阳光集团对外发债融资的主要担保资产之一，但随着阳光城股价在2021年的一路下跌，其用作融资担保的股份价值也随之下降。
阳光城股价下降与此前债务水平过高、融资成本较高有直接关系，这中间，阳光城并非没有努力过。
据公开报道统计，2021年下半年开始，为解决公司债务问题，董事局主席林腾蛟辞掉了兴业银行董事、腾挪近40亿资金补贴阳光城、套现价值30.52亿的万物云股权......截至2022年2月，阳光城累计偿还超450亿元债务，但仍无法避免接下来一系列的境内外债务违约。
截至6月24日，阳光城已到期未支付的债务（包含金融机构借款、合作方款项、公开市场相关产品等）本金合计376.88 亿元，其中：公开市场方面，境外公开市场债券未按期支付本息累计 1.65 亿美元，境内公开市场债券未按期支付本息累计 133.91 亿元。
不过，阳光城依然在积极化债，截至今年5月份，阳光城对外公布已经完成76亿元债券展期。据接近阳光城的人士了解，目前阳光城还没有准备推出债务重组方案，也暂时没有制定债务重组方案的计划。
也许，林腾蛟依然有信心，带领阳光集团、阳光城渡过难关，毕竟其一手建立的“阳光龙净集团有限公司”的资源还有待开发，并且政策扶持的信号也已经很明显。
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