作者 | 雷晨
来源 | 首席科创官
呆萌的胖头鱼不仅是人们舌尖上的美味，还是太湖的守护者。2014年至今，为实施太湖“以渔控藻”项目，相关部门把超过5亿尾胖头鱼放流进太湖，它们的工作只有一项，就是吃蓝藻。
近日，太湖的胖头鱼迎来了一个“坏消息”：专门治理蓝藻的无锡德林海环保科技股份有限公司（以下简称“德林海”）上科创板获受理。胖头鱼们普遍认为：这是在与它们抢食。
德林海成立已有十年，专注做蓝藻捞出后的处理工作。从太湖到洱海，它的蓝藻治理版图不断扩张。本次募资主要用于湖库富营养化监控预警建设项目、蓝藻处置研发中心建设项目和补充流动资金。保荐机构为2016年成立的申港证券。
这家公司曾身披白大褂的实际控制人、神秘的股东和有着双重身份的研发人员成功引起了首席科创官（微信公号：sxkcg666）的注意。
生意隔山海，山海皆可平
2002年1月，兰州漫天飞雪，胡明明辞去了当地一家房地产公司的总经理职务，紧随着他的脚步，他如今的合作伙伴陈虹1个月后也同样离职。
2月份，他到云南创办了云南德林海医疗投资有限公司。了解他的人知道，胡明明曾在成都某医院传染病中心当了11年的大夫，从房地产到医疗，实际上是一位临床医学的毕业生在寻找初心。
原以为自己会在云南落地生根，却没有料到5年后发生的一件事深刻改变了他的经商之路。2007年5月，江苏太湖爆发严重的蓝藻污染，造成无锡全城自来水污染，当地生活用水和饮用水严重短缺，商店里的桶装水被抢购一空。
彼时在云南已有治理滇池蓝藻经验的胡明明，发现自己的水藻分离技术将会派上大用场，便不惜跋涉两千多公里，到无锡开始了他的治藻之路。2009年12月10日，德林海的前身德林海有限成立。2016年公司完成股改。
股权结构图（图片来源：招股说明书）
胡明明目前担任德林海的控股股东、实际控制人，持股比例为51.57%。第二大股东是他的老朋友陈虹，持股比例是13.45%。值得注意的是，去年11月，金控源悦、中科光荣、金源融信、安丰盈元等机构股东相继入股。
同时入股的有一位自然人田三红，此人堪称科创板“投资圣手”，据首席科创官（微信公号：sxkcg666）观察，他出现在包括德林海、连山科技和罗克佳华等至少3家科创板受理企业的股东名单之中，如果这几家押中的企业都能上市，那么他的“钱途”将不可限量。
被各路资方盯上的德林海，营收全靠治理蓝藻，虽然公司体量较小，但赚钱的能力却不赖。
再战彩云之南
近三年，德林海的业绩增长十分迅速。2016年-2018年，公司营收分别为0.48亿元、1.18亿元和2.07亿元，净利润分别为778万元、3052万元和8024万元。
公司主营业务是蓝藻治理技术装备集成和蓝藻治理运行维护服务，按业务类型可划分为藻水分离和加压控藻两个大类。近三年，蓝藻治理技术装备中的岸上藻水分离系统在营收中占据了较大比重。
主营业务收入情况（图片来源：招股说明书）
据招股书，公司岸上藻水分离系统设备2018年比2017年多卖了2套，可收入却增加了4795万元。也就是说，这套设备的平均单价是2397万元左右。这么贵的设备，销量当然是多多益善，可仅靠江苏的湖泊，显然是无法实现的。
于是，曾立足于太湖治理的德林海，逐渐向外扩张。继太湖之后，公司获得了巢湖地区的蓝藻治理项目。2017年，公司加大对西南地区的开拓力度，连续取得滇池和洱海的治理项目，并于大理、昆明设立子公司。目前，西南地区超过华东地区成为公司的营收新支柱。
站点较多的优势让德林海在行业中显得与众不同。据招股书，公司已在全国范围内为21座藻水分离站提供岸上站点藻水分离系统集成，数量远超同业可比上市公司。
公司的劣势也较为明显。一方面，它面临着大客户集中的风险。近三年公司来自前五大客户的营收占当期营收的比例分别为86.29%、92.35%和89.76%；另一方面，蓝藻具有“冬歇夏泛”的特点，这导致公司的营收受季节性影响波动较大，下半年的营收占全年收入的绝大部分。
此外，公司的研发水平也“犹抱琵琶半遮面”，让人捉摸不透。
研发人员竟身兼行政销售职能
公司自选的竞争对手包括博世科(300422.SZ)、中环环保(300692.SZ)、巴安水务(300262.SZ)、维尔利(300190.SZ)等，几乎都在新三板挂牌。
近三年，德林海的研发投入占营收的比例分别为7.12%、5.28%和5.26%，比例略高于同业可比上市公司，但占比逐年下降。
招股书显示，公司本次拟募资9025万元用于蓝藻处置研发中心建设项目，如果研发中心建造完成且仅用来研发产品的话，那么每年都将有一笔不少的折旧费计入研发费用。可以预见的是，届时公司的研发投入占比将会显著提高。
员工构成（图片来源：招股说明书）
截至2018年底，公司员工中占比最大的是项目人员，占比高达66.52%。其次是行政管理人员，占比19.46%。公司共有研发人员19人，其中核心技术人员7人，研发人员占员工总数的比例为8.6%。
乍一看好像也没什么问题，但是与它自选的对手相比较，差距便显而易见：譬如2018年，博世科研发人员有860人，占员工总数的比例为42.18%；中环环保有66名研发人员，占比15.28%；巴安水务研发人员有86人，占比25.6%；维尔利有217位研发人员，占比11.64%。
研发人员少就算了，毕竟科研这种事情不是靠人海战术就能完成的。
首席科创官（微信公号：sxkcg666）还发现，在德林海19名研发人员中有5人同时也属于公司行政管理人员，另有1人同时也属于公司销售人员。一个顶俩，却身兼行政、销售职能，公司是否有其它现实考虑？
对于这一问题，首席科创官向德林海发送了求证邮件，但截至发稿未获得回复。
