作者 | 李攸宁
编辑 | 缪凌云
来源 | 首席科创官
多年前，江湖上流传一笑话。某位山西煤老板到深圳考察市场，一下飞机便晕倒在地，接机人见状不知所措，欲拨打120抢救，谁知遭遇煤老板助理制止，要求开来一辆汽车，对着煤老板口鼻排放尾气。照做之后，煤老板果然安然无恙苏醒。
笑话流传多年，自然无人会信，但这呼吸尾气的场景却给不少人留下难以磨灭的印象。
在全球变暖、化石能源枯竭的大背景下，汽车用油如果依然无法找出更加环保、可持续的能源替代，那么笑话变现实也只是时间问题。
作为汽车产业链中一员，北京亿华通科技股份有限公司（下称“亿华通”）专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化。氢能作为一种新兴清洁能源和燃料电池产业结合以后，有望替代化石能源为汽车提供可持续发展的动力。
这也是近年来汽车产业最大的风口。
率先开启商业化
燃料电池技术并不是一项新兴技术，早在1839年就已经被英国Willam Grove发明出来。
20世纪60年代，NASA（美国国家航空航天局）将燃料电池应用于双子星航天飞船，开启了燃料电池的现代发展史。20世纪70年代，石油危机引起了能源恐慌，氢能作为一种新兴清洁能源开始受到各国政府关注。
20世纪90年代，包括奔驰、福特在内的国际知名车企纷纷推出燃料电池概念车型。进入21世纪后，氢能与燃料电池技术发展逐渐成熟，日本丰田汽车于2014年12月推出Mirai燃料电池汽车，续航里程达到502公里，成为燃料电池领域里程碑事件。此后，全球燃料电池产业开始快速发展。
目前，我国燃料电池发动机系统及电堆独立供应商主要分为三类，一类是较早从事燃料电池行业且具备自主核心技术的发动机供应商，以新源动力、亿华通、弗尔赛为代表。
另一类是近年来兴起的以国际技术引进与合作见长、具备一定批量化生产能力的供应商，以上海重塑、国鸿氢能为代表。
此外还有一系列上市公司通过投资、产业链合作与技术引进等方式不断拓展燃料电池相关业务，以大洋电机（002249.SZ）、雄韬股份（002733.SZ）为代表。
其中，亿华通诞生于2012年，目前已实现发动机系统及燃料电池电堆批量国产化，产品主要应用于客车、物流车等商用车型，与宇通客车、北汽福田、中通客车、苏州金龙、申龙客车等国内商用车企均已合作。
2016年—2018年，全国燃料电池汽车销量分别为629、1275、1527辆，亿华通分别销售燃料电池发动机系统76、192、303套，占比分别为12%、15%、20%，呈逐年递增趋势。实现主营业务收入分别为1.38亿元、2.01亿元、3.68亿元，占亿华通总营收比重均为100%。
这些产品主要供给北京公共交通控股（集团）有限公司、张家口市公共交通集团有限公司、郑州市公共交通总公司、张家港市港城公共交通有限公司、上海奉贤巴士公共交通有限公司等多家公交公司及整车运营厂商。
根据工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》可知，2018 年度共83款燃料电池商用车型被纳入目录，其中，配套亿华通燃料电池发动机系统的车型共计24款，占比为28.92%，位居行业第一位且大幅领先。排名前列的其他业内厂商主要包括国鸿重塑、上海重塑、国鸿氢能。
图片来源：亿华通招股书
左右为难
虽然单从市场覆盖率看，亿华通表现还不错，但财务数据所反映的结果却不太理想。
招股书显示，2016年—2018年亿华通实现营收分别为1.38亿元、2.01亿元、3.68亿元，净利润分别为-164.4万元、2926万元、1787万元，业绩稳步增长，但利润存在巨大波动。研发投入占比分别为12.65%、12.44%、13.4%，相较于科创板众多受理公司，此研发投入只能说是一般水准。
更多状况反映在存货和应收账款方面。
招股书显示，2016年—2018年亿华通存货分别为0.2亿元、0.8亿元、1.1亿元，呈逐年递增趋势。
亿华通对此解释，存货量逐年递增是由于2016年、2017年总体产能较小，每年仅能产240台。而2018年基于我国燃料电池行业发展规划，为应对未来快速增长的需求，亿华通燃料电池发动机系统一期工程已建成投产，形成了2000台/年的燃料电池发动机产能，因此当前整体产能利用率仍相对较低。
与此同时，2016年—2018年亿华通应收账款分别为1.02亿元、2.88亿元、4.19亿元，额度较大，且增长态势明显。表明公司在销售合作中话语权偏弱。
这一点也体现在前五大客户占比中。招股书显示，2016年—2018年亿华通前五大客户销售收入占比分别为100%、99.17%、95.59%，虽然呈逐年下降趋势，但所占比例依旧很高，大客户依赖明显。未来若有部分客户出现合作中断或中止等情况，将对亿华通当期营收产生重大不利影响。
一边是卖出去的钱收不回来，另一边辛苦研发的产品卖不出去，亿华通可谓两边承压。
当然，公司2018年营收同比增速83.08%、应收同比增速45.48%，存货同比增速37.5%，趋势正在好转。
现金流为负，持续经营承压
应收账款和存货过高的影响不止反应在市场需求和话语权方面，还影响着亿华通的持续经营能力，反映在它的现金流上。
招股书显示，2016年—2018年，亿华通经营活动产生的现金流量净额分别为-8063.35万元、-16891.47万元、-7853.91万元。
亿华通对此解释，经营性现金流持续为负主要由于随着营业收入规模快速扩张，应收账款和存货规模快速增长所致。2016年—2018年亿华通应收账款和存货金额合计分别为1.23亿元、3.65亿元、5.30亿元，占用了大量营运资金。
事实上，亿华通这些年在融资方面所做的努力并不少。从2014年pre-A轮融资500万人民币开始，包括新三板定向增发在内，亿华通至今已进行11轮融资。
作为征战资本市场的老兵，亿华通曾于2016年1月挂牌新三板，成为“氢能第一股”。自挂牌以来在新三板累计完成约7.88亿元融资，是其营运资金的主要来源。
众多知名机构和上市公司参与了亿华通数轮融资。其中，水木扬帆持有亿华通5.40%股份，水木长风持有亿华通3.97%股份，水木愿景持有亿华通2.75%股份，而水木创信为水木 扬帆、水木长风、水木愿景的执行事务合伙人，其通过上述股东合计控制亿华通12.13%股份。
康瑞盈实持有亿华通5.29%股份，康瑞盈实是宇通客车（600066.SH）的全资子公司。东旭光电（000413.SZ）持有亿华通4.85%的股份位列第四大股东。
另外，清华大学交易基金会、国创高新（002377.SZ）等均位列公司股东榜单之中。
图片来源：亿华通招股书
如果亿华通现金流长期为负，未来又不能持续拓宽融资渠道，改善现金流情况，则可能导致营运资金不足，影响其长期发展。此番闯关科创板，亿华通拟募资12亿元，其中5亿元将用于补充流动资金。
