作者 | 余青
编辑 | 李红梅
来源 | 风云资本界
刚刚过去的周末，靴子终于落地，京东数科递交了科创板IPO招股书。风云资本界注意到，2020年上半年，“京东白条”、“京东金条”两项业务，为其贡献了44.3亿元收入，占总营收比重也已超过四成。
9月11日晚间，上交所科创板披露了京东数字科技控股股份有限公司(简称“京东数科”)招股书。
京东数科计划募资约200亿元，拟发行不超过5.38亿股，占发行后总股本的比例不低于10%(行使超额配售选择权之前)。
营收高速增长，累计未弥补亏损47.89亿元
京东数科成立于2012年，正是互联网金融蓬勃发展，各类互金企业如雨后春笋般迅速崛起的时代。
虽然成立仅7年时间，但京东数科俨然已成为该领域的一位“老人”，经历了数字金融、金融科技和数字科技三个发展阶段。
2013年12月，京东数科发布了面向中小微商家的创新保理产品“京保贝”，首创秒级放款、随借随还、按天计息的普惠金融体验。并于2014年2月推出了业内首款信用消费产品“京东白条”，开创了互联网信用支付的先河，迅速成为行业效仿的目标。
2015年10月，京东数科在行业内首次提出“金融科技”定位，致力于为金融机构提供科技服务，推动中国“互联网金融”行业整体向“金融科技”升级。2016年起，行业正式进入金融科技的发展新阶段。大数据、云计算、人工智能等技术纷纷成为未来金融创新的技术驱动力。
而“数字科技”的定位和战略规划则是2018年11月首次提出，公司升级为“京东数科”，致力于在数字经济时代的产业数字化。
招股书显示，2017年、2018年、2019年、2020年1-6月京东数科营业收入分别为90.70亿元、136.16亿元、182.03亿元及103.27亿元，业绩增长较快。同期对应毛利率分别为54.69%、64.38%、65.77%和67.08%，呈逐年上升趋势。
然而，风云资本界(微信公号：sxkcg666)发现，公司净利润却出现较大波动。报告期各期，京东数科的归母净利润分别为-38.20亿元、1.30亿元、7.90亿元及-6.70亿元。截至2020年6月30日，京东数科累计未弥补亏损为47.89亿元。
对此，京东数科在招股书中称，2017年度和2020年1-6月公司出现亏损的主要原因是受股份支付费用的影响。
其中，公司于2020年1-6月对部分核心管理人员的股权激励进行了修订，当年股份支付费用增加8.41亿元，导致2020年1-6月母公司净亏损6.29亿元。并且由于合并范围内子公司存在较大累计未弥补亏损，截至2020年6月末，公司合并报表账面仍存在未弥补亏损。
在风险一栏中京东数科也提示：由于公司预计短期内无法完全弥补累计亏损，根据《公司章程（草案）》，公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，按照股东持有的股份比例分配，因此公司可能存在短期内无法现金分红的风险。
借贷类金条、白条业务占比较高
从细分的各业务线来看，京东数科营业收入来源于金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案及其他。
首先，在金融机构数字化解决方案领域中，公司2017年、2018年、2019年营收分别为15.46亿元、32.98亿元、62.17亿元，年复合增长率高达100.51%，且营收占比迅速提升，已成为公司整体收入增长的重要驱动力。
该项业务具体都有哪些产品呢？招股书显示，该项业务主要包括京东金条、“小白卡”系列信用卡联营产品、保险科技产品、资管科技平台“JT2智管有方”等。
其中“京东金条”作为一款数字化无抵押的短期消费信贷产品，年度活跃用户数和交易金额均实现了较大增长。报告期各期，京东金条实现的科技服务收入分别为9.20亿元、20.88亿元、36.60亿元和26.36亿元，近三年复合增长率达99.41%。
并且，报告期各期，京东金条的促成的贷款规模分别为1036.85亿元、2554.92亿元、4589.15亿元和2612.17亿元，近三年复合增长率为110.38%。虽然不及蚂蚁金服的2.1万亿微贷信贷规模，但规模依然较大。
其次，对于商户与企业数字化解决方案业务来说，报告期内，公司该项业务的收入分别为73.03亿元、100.19亿元、109.18亿元和54.09亿元，年复合增长率为22.27%。代表产品主要包括京东白条、收单及会员管理、票据平台三项产品服务。
其中，京东白条对于大多数在京东有过购物经验的消费者来说是最不陌生的。报告期各期，公司白条产品科技服务收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元和17.94亿元。
京东白条不仅提升了京东数科的业绩，同时将京东商城的用户留存率提升了近100%，人均订单量提升约50%，交易额提升约80%。
不过，从营收占比来看，近年来，商户与企业数字化解决方案业务营收占比正在逐渐减小。报告期内，商户与企业数字化解决方案业务占总营收的比例分别为80.52%、73.58%、59.98%及52.37%。
最后，政府及其他客户数字化解决方案报告期各期收入分别为0.73亿元、1.47亿元、8.41亿元及5.75亿元，年复合增长率已达239.05%。产品主要包括智能营销解决方案、智能城市解决方案等，占营业收入的比例分别为0.81%、1.08%、4.62%及5.57%。
总体而言，从面向的客户端来看，京东数科2019年To C、To B合计营收贡献171.35亿元（不包括政府及其他客户数字化解决方案，以及其他中的To B营收），约占总营收的94.1%。
其中，尤以To C端的“京东金条”及“京东白条”为重。2019年，两款产品合计营收已达68.7亿元，占总营收的37.7%，且比例也逐年走高，到2020年上半年，占总营收的比重已达四成左右。
恰逢民间借贷利率下调，业绩影响几何？
京东数科递交招股书的不久前，8月20日，最高人民法院发布了新修订的民间借贷利率调整规定，民间借贷利率的司法保护上限修改为全国银行间同业拆借中心每月20日发布的一年期贷款市场报价利率（LPR）的4倍。以2020年7月20日发布的LPR3.85%为例计算，民间借贷利率的司法保护上限将为15.4%。相比之前，保护上限出现了大幅下降，这一变动会对京东数科何种业务产生多少影响，也是市场人士尤为关心的问题。
对此，京东数科在招股书中表示，该规定的发布可能对金融机构客户群体、利率区间也带来影响，并对金融机构信贷业务规模带来影响，进而对公司与其开展的相关业务合作产生负面影响。此外，公司部分子公司从事自营金融业务，在业务定价及经营模式等方面也可能会受到一定影响。
招股书显示，2019年，金融机构信贷业务贡献的营收为68.7亿元，占总营收的比重为37.74%，环比增长42.47%。
就此状况，零壹研究院院长于百程向风云资本界（微信公号：sxkcg666）分析表示，民间借贷利率司法保护上限大幅下降等监管政策的变化，对于京东数科可能带来合规风险及业务经营风险。这也确实是金融科技服务公司面临的重要风险之一，京东数科在招股书中也做了提示。
其解释，虽然最高法明确经金融监管部门批准设立的从事贷款业务的金融机构及其分支机构，因发放贷款等相关金融业务引发的纠纷，不适用民间借贷的规定，但民间借贷利率司法保护上限大幅下降可能对金融机构客户群体、利率区间也带来影响，并对金融机构信贷业务规模带来影响，进而对公司与其开展的相关业务合作产生负面影响。并且，降低借贷利率是各类机构共同的方向，基于金融的公平性，金融监管部门未来也可能调整相应的监管要求，进一步降低金融机构的利率。
实际上，对于京东数科，人们同时关心的还有它和蚂蚁集团的之间的异同。
京东数科在招股书中表示，尽管公司认为目前在中国以及全球范围内并不存在与公司全面直接竞争的企业，但在产业数字化的发展浪潮中，公司仍将面临激烈竞争。公司需要在科技能力、行业洞察和生态场景三方面保持竞争力。整体而言，蚂蚁集团、赛富时(Salesforce)和阿里云分别在数字经济范畴下科技、行业和生态的不同层面或不同领域开展业务，但该等公司的客户群体、经营范围、业务模式与公司均存在一定差异，因此其财务数据与公司并不直接可比。
于百程则认为，从主营业务分类来看，蚂蚁集团和京东数科确实有所不同。蚂蚁的主营业务收入是按照业务属性进行分类，包括数字支付与商家服务、数字金融科技平台（包括微贷科技平台、理财科技平台、保险科技平台）、以及创新业务及其他。京东数科主营业务收入是按照服务的行业和客户类型进行分类，包括金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案等。虽然分类不同，但二者业务的核心是相似的，都是基于自身的生态、用户、数据、技术、人才、洞察和创新等优势，为商户与企业、金融机构、政府等客户提供数字化服务，双方主营业务各自具有一些特征，蚂蚁集团依托海量用户的优势，规模效应体现得更加明显，京东数科在政府数字化服务、商户营销服务等产业数字化方面实现了更多元的业务创新。
“在营收上，金融科技业务都是蚂蚁集团和京东数科的核心之一，其中信贷科技又是最主要的部分。二者披露的促成贷款量数据口径不同，蚂蚁集团披露的是信贷余额，京东数科披露的是促成的累计交易额。从信贷科技营收来看，蚂蚁集团的规模和营收更大，粗略估计，信贷科技营收规模可能是京东数科的五到六倍”。于百程进一步解释。
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杨谭对本文亦有贡献
