作者 | 戴鄂
编辑 | 缪凌云
来源 | 首席科创官
作为PDF阅读器——Foxit主体公司，福昕软件近年来营收、净利均保持着较高增速。
不过，首席科创官注意到，福昕软件的净利润中，有着较多非经常性损益；并且，公司还存在补缴税款，进而挤占净利润的风险。
不仅如此，福昕软件的毛利润构成，也存在一些值得关注之处。
近日，福昕软件冲刺上交所科创板，计划发行1204万股新股，募集4亿多资金来升级公司的PDF产品与服务、开拓文档智能云服务与前沿文档技术研发，以及完善全球的销售网络。其实早在2015年5月12日，福昕软件就已经在新三板挂牌融资（代号832422）。
欧美地区收入占8成
福昕软件的产品及服务主要包括PDF编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及基于企业内部服务器及云端的PDF相关独立产品。
福昕软件官方微博
公司坚持国际化发展战略，主要因不同地区软件产品消费习惯的差异，营业收入主要来自于海外。2016年到2019年前9个月，海外收入占比分别为95.03%、94.78%、92.81%和91.90%，欧美区域收入占比常年保持在80%以上。
公司的主要客户包括戴尔、加拿大共享服务局、亚马逊、谷歌、微软、英特尔、康菲石油、纳斯达克等国际知名企业以及机构。
近年来，福昕软件也积极开拓国内市场，拥有中铁建、中国电力工程顾问集团、科大讯飞等国内客户，2019年福昕软件参加中央供应商集中签约大会并签署了中央企业联合采购框架协议。
报告期内公司营业总收入分别为1.77亿元、2.21亿元、2.81亿元和2.49亿元，逐年大幅度上涨，主要来自PDF编辑器与阅读器产品，各期对应公司净利润分别为1118.23万元、2603.88万元、3923.20万元及3879.64万元，2016-2018年度年均复合增长率达到87.31%。
来源：招股书
乍看之下，公司的营收和净利都在快速增长，可是仔细分解各期的盈收数据之后，却有着多处值得仔细推敲之处。
净利增长变数多
首先，非经常性损益对于福昕软件净利润增长影响很大。
报告期各期，公司的非经常性损益分别是-383.77万元、535.26万元、657.68万元、1102.29万元，由负转正逐年递增，放大了福昕软件净利润的增长幅度。2019年前9个月，非经常性损益占到公司净利润的接近三成。
招股书解释称，福昕软件非经常损益大幅度变化的原因，主要是政府补助、交易性金融资产公允价值变动损益、股权投资损失、税收回转等多个因素共同作用的结果。
另外，福昕软件子公司福昕美国也面临着税收补缴的风险，公司估计报告期内累计应补缴金额为882.18万元，实际缴纳金额可能存在差异，同时也存在因补缴税款受到税务部门处罚的风险。
其次，福昕软件的净利率水平一般。
万兴科技（300624.SZ）是福昕软件国内同行业的主要竞争对手，它产品包括多媒体类、跨端数据管理类和数字文档类三大类，其中数字文档类软件产品主要包括PDF编辑器、PDF转换工具等。
报告期内，福昕软件净利润率分别为6.33%、11.80%、13.97%及15.58%，万兴科技对应各期的净利率分别为13.47%、11.77%、13.15%、16.88%。
虽然2019年前九个月靠非经常性损益增厚利润千万，但是福昕软件的净利率还是比万兴科技低了一个点。
销售费用占比最高
净利率一般，福昕软件的毛利率如何？
最近三年及一期，福昕软件综合毛利率分别为90.12%、91.80%、93.39%及94.30%，与同行业可比上市公司不存在重大差异。
高毛利与低净利润，意味着较高的税费开支。拥有高新技术企业的所得税减免等税收优势，又意味着公司的各项费用一定不低。实际上，三大费用占福昕软件营业收入的比例一直是接近80%。
来源：招股书
招股书解释称，软件开发企业不涉及生产环节，需要运用到实物资产较少，其核心资源即为人力资源。
最近三年及一期，福昕软件管理费用、销售费用及研发费用中人工薪酬合计占这三项费用的比例分别为60.93%、66.72%、65.25%和62.99%，占营业收入的比例分别为48.27%、49.83%、50.06%和48.40%。
不过，令人有些意外的是虽然贵为高新技术企业，公司研发费用的占比跟管理费用持平，却远远不及销售费用的占比高。
再进一步仔细观察，会发现国内研发团队的薪资水平持平行业，从事海外管理与营销工作的团队成员薪酬支出较高。
先从报告期销售费用明细来看，三年一期内职工薪酬分别为3297万元、4855万元、6598万元、6320万元，2017年以来占到公司销售费用的60%以上。而销售人员人均薪酬方面，福昕软件显著高于国内同行，2016到2018年度分别为45.8万元、50.06万元、53.87万元。
来源：招股书
这与同样拥有PDF业务的万兴科技相比，毫无竞争优势可言，后者同期的数据为29.53万元、29.87万元、29.47万元。招股书解释称，这主要是由于公司的市场在欧、美、日、澳等发达国家和地区，公司为服务国际市场，配备了当地的销售团队，薪酬水平相对较高。
类似的情况也出现在管理费用明细之中。
最近三年及一期，福昕软件管理人员薪酬分别为1780万元、2137万元、2870万元及2339万元，超过各期管理费用的一半。境外管理人员由于所处国家当地的薪酬水平较高，福昕软件部分高管在海外领薪，因此人均薪酬水平较高。
此外，福昕软件“完善全球的销售网络”的募投项目也反映了海外销售的薪资成本高的现实，整个项目总投资是5186.53万元，其中人员薪资一项就要投入3347.5万元，占比达到64%。
来源：招股书
研发费用方面，报告期内，研发人员薪酬分别为3448.83万元、4001.70万元、4592.55万元及3389.18万元，占各期研发费用支出的80%左右，看上去不低。可是如果从研发人员人均工资来看，福昕软件研发人员的工资水平还没有达到行业平均数。
招股书给出的理由是公司研发人员大部分位于福州、合肥、南京等二线城市，受地域经济发展水平差异的影响，与同行业可比公司主要所处的北京、深圳等一线城市的薪酬之间存在一定差异。
其实，公司在技术方面的投入不止是在研发费用上。在主营业务成本构成中，报告期内最大的开支是授权使用费，占比在50%以上，并且逐年提高。
来源：招股书
软件授权费主要为福昕软件在自由软件中嵌入少量外部技术所支付的费用，这是否也意味着公司存在一些对外部的技术依赖呢？
综上所述，相比于国内研发投入的贡献，目前福昕软件的营收增长，更加依赖欧美管理层和销售团队的贡献。更多地靠营销和管理来驱动收入增长，这对于立志做全球领先的PDF服务商的福昕来说，算是好事吗？
熊雨前传奇
有消息称，福昕软件要把业务重心从国外转向国内，这是不是国外高薪资水平带来的高费用与低净利润率造成的呢？
首席科创官就此向公司证券部发了邮件，截至发稿并未收到回复。
目前，福昕软件最大的股东是实际控制人熊雨前，持有发行前总股本51.22%的股份，熊雨前也是公司的创始人。
熊雨前（来源：网络）
1985年，15岁的熊雨前高中没有毕业，就考上了传奇的“科大少年班”。大学毕业后，熊雨前前往美国“硅谷”深造。1995年他做出了自己的第一款软件产品——终端仿真，这款产品当时的销售情况十分理想。
2001年，熊雨前回到福州和颜凌虹一起成立了福昕有限。福昕软件前身是福昕有限，2013年8月22日，福昕有限整体变更为股份公司。
根据熊雨前介绍，“福昕”的“福”是福州，“昕”是他女儿的名字，是先有了中文名称，然后有的音译的Foxit。
对于福昕软件在国内科创板上市，以及Foxit阅读器的技术实力，你有什么看法？欢迎评论区留言。
