从首次债券违约到进入破产重整程序，从被债权人怒而起诉到被上交所谴责，总资产1933亿元、汽车行业的先行者华晨集团，正在走向一个令人唏嘘的结局。
作者 | 雷晨
来源 | 债市观察
1月13日，在上交所公开谴责后，华晨汽车集团控股有限公司（下称“华晨集团”）有关负责人回应澎湃新闻称：“接下来，华晨集团将按照上交所要求积极整改。”
去年10月华晨集团首次债券违约，不久后便踏上破产重整程序，逾期银行贷款目前已经超过了51亿元。近日，华晨集团还被上交所公开谴责违规行为。
01
逾期贷款51亿，被揭“四宗罪”
1月12日，上交所发出纪律处分决定书，就债券违约事件对华晨集团及其董事长、信息披露事务负责人予以公开谴责，释放了一个明确的信号——不管什么发行人，都要守规矩。
图片来源：上交所网站
经上交所查实，华晨集团主要存在4个方面违规：
1、未及时披露不能按时清偿到期债务、重大诉讼及有关资产被司法冻结、重要子公司股权被转让等影响偿债能力和债券价格的重大事项；
2、在华晨集团偿债能力发生重大变化及债券还本付息存在重大不确定性的情况下，未遵守募集说明书承诺,未经受托管理人同意即进行资产转让及质押；
3、未按规定配合受托管理人开展风险排查及信用风险管理，在债券兑付关键时间点，多次拒绝受托管理人现场访谈请求，拒绝提供资金证明材料；
4、在偿债能力发生重大变化的情况下，未按规定制定风险化解与处置预案，也未及时就相关兑付风险及处置进展作出提示。
具体而言，2020年以来，华晨集团陆续发生未按时清偿到期债务，产生重大诉讼及有关资产被司法冻结、对重要子公司股权等多项应披露重大事项，但均未及时披露，也未告知受托管理人。
但纸终究包不住火，违约债务的雪球越滚越大。据华晨集团征信报告，截至2020年10月底，华晨集团银行贷款逾期本息金额合计约51.62亿元，占其最近一期经审计净资产的10.21%。
此外，2020年以来，因融资租赁合同纠纷、融资纠纷等，华晨集团作为被告且涉案金额超过5000万元的诉讼案件达13起，合计涉案金额达24.16亿元。
值得一提的是，华晨集团对持股42.32%的重要子公司——华晨中国的股权处理，对外也是只字不提。按最近一期经审计的合并口径净利润计算，这家子公司对其利润贡献达55.5%。
2020年5月至9月，华晨集团分3笔将所持华晨中国全部股权，分别转给辽宁省交通建设投资集团有限公司及其附属公司，以及华晨集团新成立的子公司辽宁鑫瑞汽车产业发展有限公司（简称“辽宁鑫瑞”）。
2020年11月初，上交所对华晨集团予以监管警示，要求其对违规行为整改，履行信披义务。但几乎同一时间段，辽宁鑫瑞又将其受让的华晨中国股权质押给吉林信托进行融资。
华晨集团曾在相关债券募集说明书中的承诺：“在出现预计不能按期偿付债券本息或者到期未能按期偿付债券本息时……未经受托管理人同意，除正常经营活动需要外，不向第三方出售或抵押资产。”
上述股权转让和股权质押均为经过受托管理人同意，2020年12月，双方股权质押手续终止。
另外，在“17华汽05”临近兑付前，华晨集团多次拒绝招商证券的现场访谈请求，并以保密为由拒绝提供资金证明材料，未能积极配合受托管理人开展风险排查及信用风险管理工作。
上述债券去年10月违约后，上交所向华晨集团发送监管督促函，要求其于5个工作日内制定切实可行的偿债计划和风险处置安排。但华晨集团至破产重整受理前，始终未制定和启动实施风险化解与处置预案，期间也未按规定履行信息披露义务。
昔日辉煌一时的汽车巨头，何以至此？
02
千亿华晨走上破产重整之路
追溯至2020年10月23日，发生了一起骇人听闻的国企违约事件。账面上躺着500亿货币资金的华晨集团，一只10亿元的私募债“17华汽05”未能按期兑付，构成违约。
不久后，11月20日，沈阳市中级人民法院裁定，受理债权人格致汽车科技股份有限公司对华晨集团重整申请，标志着这家总资产1933亿的老牌车企，正式进入破产重整程序。
据官网介绍，华晨集团是我国汽车产业的主力军，历史可追溯到1949年成立的国营东北公路总局汽车修造厂。
目前，华晨集团在辽宁、四川和重庆有6家整车生产企业，2家发动机生产企业和多家零部件生产企业；拥有华晨中国、金杯汽车、上海申华和新晨动力4家上市公司，员工4.7万人。
在业务板块布局上，华晨汽车以整车、动力总成、核心零部件的研发、生产、销售和汽车售后市场业务为主体，也涉足汽车金融、新能源（风电等可再生资源）等其他产业。
经历数年发展，华晨集团已成为资产逼近两千亿的“汽车巨头”。截至2020年6月底，华晨集团总资产为1933.25亿元，总负债为1328.44亿元，所有者权益为604.81亿元。
去年10月23日，华晨集团“17华汽05”未能按期兑付。至于违约原因，华晨集团称公司流动性紧张，资金面临较大困难，仍在努力筹集资金，与投资者协商解决。
但2020年半年报显示，彼时华晨集团尚有513亿元的货币资金。不过，华晨集团母公司非受限现金只有5.34亿元，大部分货币资金属于合资公司或旗下上市公司动不了。
广发证券固收分析师刘郁表示，华晨汽车债券违约的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利严重依赖华晨宝马，即将剥离华晨宝马对公司再融资能力产生冲击。
03
监管从严，华晨成“前车之鉴”
违约之后，监管层对华晨集团密切追踪。
在1月12日的纪律处分决定书，上交所对华晨集团及其董事长、信息披露事务负责人予以公开谴责，并表示这一决定是在查明华晨集团重大违规事实后做出的，也是严肃市场纪律的必要之举。
此外，上交所指出，华晨集团的违规行为虽属个案，但市场关注度高、负面影响大，一定程度上挫伤了投资者和市场信心，影响了债券市场的健康有序发展，应当依法依规及时予以严肃处理。当前，沪市债券发行人资信情况总体良好，债券市场整体风险平稳可控。
上交所表示，下一步，将大力完善全链条、多环节协同管理的债券信用风险防控机制。对于重大违法违规事项，将按照法治化要求，以“零容忍”的态度严查快处，维护市场公信力。
实际上，我国信用债市场机制不断走向成熟。近年来，部分企业因为生产经营遇到困难导致债券违约，但市场总体违约率不高。发行人可以通过回售转售、债券购回、债券置换、债券展期、回售撤销等方式，自主优化债务结构和化解风险。
年初，闻名债市的“五洋债”欺诈案一审判决结果出炉，不仅是全国首例公司债券欺诈发行案，也是证券纠纷领域全国首例适用代表人诉讼制度审理的案件，还是证券欺诈民事赔偿诉讼史上诉讼金额最大的案件，影响力堪称“核弹级”。
知名经济学家宋清辉告诉债市观察：“从五洋债到华晨债事件能够看出，在监管从严之下，发行人未来发债将更加谨慎合规。”一定程度上有助于减少后续违约风险。
根据Wind数据统计，2020年新增首次违约主体29家，其中国企8家，民企18家，其他类型企业3家。年内共有145只债券违约，违约金额约1647亿元，金额规模略高于2019年。
图片来源：Wind
与2019年相比，2020年首次违约主体数量有所下降，但国企违约数量比重提高。去年11月左右，华晨集团、永煤控股、紫光集团相继出现违约，对市场信心造成了不小的冲击。
方正证券今年1月11日研报指出，此轮国企违约潮以来，信用利差和等级利差都经历了走阔。随着“信仰”的重新审视以及债券市场走向市场化，会逐渐有更为清晰的信用分层，信用风险的定价也将更为充分。
对于华晨集团及相关责任人受到上交所公开谴责一事，宋清辉表示：“监管出手有助于推动债券市场长远健康发展。预计今明两年仍会出现部分公司的债券违约现象，投资者对于一些现金流不佳、负债率高企的公司应该保持谨慎。”
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