近日，中国人民大学举办中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济月度数据分析会，邀请学界与业界专家共同解读三季度经济数据，研判当前宏观经济走势与政策取向。多位专家指出，中国经济的内生动力正持续增强，宏观政策应坚持以我为主、稳中求进，为经济回升向好夯实基础。
观点速览
范志勇：GDP 平减指数今年首次接近 1% 正增长、供给端景气改善，但投资仍是主要拖累，应依靠 AI 等新技术 "以供给创造需求" 来破解供强需弱矛盾。
温彬：居民部门持续降杠杆、政府加杠杆的融资结构变化表明，提振内需关键在于财政从 "投资于物" 转向 "投资于人"、并与货币政策协同发力。
闪辉：出口是今年最大亮点、实际拉动远超统计口径，但贸易伙伴逆差国数量激增预示出口高增的持续性面临阶段性调整。
毛振华：长期靠投资端拉动造成了供给扩张与需求不足的结构性矛盾，AI 革命见效需时日，应更多支持吸纳就业的传统产业升级转型。
程实：外部因素对国内经济金融的外溢影响系统性减弱，货币政策外部约束放松，为 "以我为主、适度宽松" 创造了空间。
01 剖析供需分化特征，挖掘增长复苏动能
中国人民大学经济学院教授范志勇表示，困扰中国经济多年的GDP平减指数负增长问题，今年得到了较好改善。初步核算显示，前三季度累计GDP平减指数接近1%的正增长，对于改善总需求、提升企业运行效率具有积极意义。
从供给端看，9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较上月加快0.3个百分点；服务业生产指数同比增长4.8%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增速超过10%，新质生产力相关领域保持较高景气。从需求端看，社会消费品零售总额前三季度同比增长1.1%，9月单月增长1.1%，较8月的0.4%明显改善；固定资产投资前三季度同比下降7.2%，扣除房地产开发投资后下降4.2%，可见投资仍是经济增长的主要拖累。
从政策取向看，供给侧结构性改革、培育新质生产力成为政策发力的重点。范志勇认为，当前AI（人工智能）等新技术正处于从实验室走向应用的关键阶段，通过供给创造需求，或是破解供强需弱结构性矛盾的重要路径。
02解析融资结构变化，强化财金协同发力
中国民生银行首席经济学家温彬从宏观政策视角出发，提出当前中国经济最重要的还是要着力增强内生动力。中国社会融资结构正在发生深刻变化，去年直接融资占比已达46%，首次超过人民币信贷占比。其中，政府债券占社融比重从2019年的18.5%升至今年三季度的37.5%。与此同时，居民部门新增信贷连续负增长，今年前九个月居民新增信贷为负1万亿元，居民杠杆率从2023年峰值的62%降至57.7%，而政府部门杠杆率则从37.9%升至71%。
在温彬看来，这种结构变化意味着，提振内需的关键或在于财政政策与货币政策的协同发力。温彬建议，财政政策应从“投资于物”转向“投资于人”，在育儿补贴、养老保障、住房支持等民生领域加大支出；货币政策则应通过贴息等工具，与财政政策形成合力，扭转居民资产负债表收缩趋势，稳固经济回升基础。
03 综合评估外需影响，把握出口增长前景
范志勇认为出口是今年经济运行最大的亮点。从数据上看，前三季度货物进出口同比增长18.8%，其中出口增长16.4%，进口增长22%，9月工业企业出口交货值同比增长达到17%。
高盛中国首席经济学家闪辉重点分析了出口对中国经济的拉动作用。她指出，从统计数据看，前三季度净出口对GDP增长的贡献约为1.2个百分点，但如果将出口活动拉动的制造业投资、出口部门就业带动的消费等间接效应纳入考量，出口对经济增长的实际贡献远高于统计口径显示的水平。
不过，闪辉认为，出口高增长的可持续性也面临挑战。2005年仅有25个国家对华贸易逆差超过其GDP的3%，而到2025年这一数字已升至80个，其中多数为规模较小的低收入经济体。从长远来看，部分贸易伙伴的国际收支面临一定约束，这预示我国出口的高速扩张或将面临阶段性调整。
04 赋能传统产业升级，释放内需增长潜力
在出口增长面临调整压力的背景下，如何向内挖掘增长潜力、推动新旧动能平稳转换，成为与会专家关注的焦点。中国人民大学经济研究所联席所长毛振华认为，过去十余年，中国主要通过投资端发力应对总需求冲击，在短期内快速拉动经济增长，但从长期来看也带来供给能力持续扩张与需求相对不足的结构性矛盾。
毛振华表示，AI革命不是一蹴而就的，需要较长时间完成，能否为经济增长注入新动能，还需要审慎观察。相较于科技领域的高歌猛进，当前对传统制造业、服务业等传统产业发展的政策支持仍有进一步加强的空间。毛振华指出，这些领域恰恰是吸纳就业、连接收入与消费的关键环节。他建议，在资本市场资源配置方面，应更多支持传统产业优质企业通过上市、并购重组实现升级转化，推动传统产业发挥更大作用。
05 外部约束边际缓释，拓展适度宽松政策空间
工银国际首席经济学家程实认为，外部环境变化对中国经济的影响一直是各界关注焦点。面对多重超预期的输入性风险挑战，政策层面应当更加积极主动。当前美国长债收益率高企，主要由实际利率上行而非通胀预期驱动。今年年初至10月中旬，美债10年期收益率上行92个基点，其中实际利率贡献了85个基点。
程实的测算表明，外部因素对中国经济金融的外溢影响正在系统性减弱。今年以来，美元指数走强，中美利差不断扩大，但人民币并未因此贬值。人民币对中美利差的敏感度已从2023—2024年的较高水平降至2025年以来的不显著状态；中债对美债的敏感度也从2015—2019年的0.2降至接近零。程实认为，这表明中国经济的内生增长动力正在增强，货币政策面临的外部约束有所缓解，为政策坚持以我为主、适度宽松提供了条件。
与会专家一致认为，扩大内需仍是宏观政策的核心着力点，要在需求侧持续加力。通过新技术的产业化应用，创造新需求、新产业、新就业，推动供需再平衡，实现经济高质量发展。
来源：中国财经报
记者：袁艺航
编辑：秦斯成
