荆楚老杜：A股国际化的危机与变革——注册制不是想上就上_

6月21日收盘后，富时罗素将A股纳入其全球指数，增量资金约100亿美金。继MSCI之后，世界资本正在加速流入中国。资金的流入之余，我们的A股市场同样会面临许多新的变化。

【估值体系的变化将最先显现威力】

截至6月12日，同期上证综指、沪深300指数估值为13.01倍PE、11.91倍PE，而MSCI中国A股国际通指数估值为11.32倍PB，处于历史底部区域。这种情况看起来很合理，不过如果我们用扩展的眼光看看，就会发现他们对市场的影响并未彻底发酵，但是已经开始显现威力。

苹果AAPL，总股本4601075000股，46亿的总股本意味着总市值9000亿美元，这样一只个股，当前市盈率仅仅16.53倍。大而美，在美股成为现实。有人说，我们的A股也有很多大而美，银行股市盈率普遍在10倍上下，相对优势十分明显。

只不过，市场永远是最聪明的，银行股在当前的估值水平有其内在原因。比如说金融业进一步对外开放带来的潜在冲击，比如之前被央行接管的包头银行之类的黑天鹅带来的小压力。A股参与资金国际化了，而且就近期而言，他们的节奏更加出色，必然要求A股的估值体系也要国际化——绩优成长固然是可爱的，不过并不是所有小盘股都可以最终成长为参天大树，高估值且业绩不明朗的小盘股将面临持续的估值压力。

【游戏规则的变化正在发生，对冲时代即将来临】

外资进来了之后，他们也是要求诸多的。比如说，他们要求资金进出自由的权利，所以金融行业也需要借此进行一次全面的对外开放；再比如说，习惯了通过对冲模式抵御各种潜在风险的外资对当前的对冲工具不大满意，所以我们才会发现股指期货限制逐步放松，期权业务逐步走入每个投资者的身边。后期的A股，不会只有通过做多才能盈利，也许不久的将来，我们会发现市场状况不佳，但依然有一批优秀的对冲资金逆势大有斩获。A股对冲的时代正在来临，如果您没有习惯使用这些改变游戏规则的工具，那么您就需要学习巴菲特的价值投资，蹲守价值成长类题材了。

【发行模式的改变很大，但注册制并不是想上就能随便上】

发改委6月17日表示：深化股票发行制度改革，完善科创板相关制度安排。很多人只知道科创板，但是对注册制不是很理解。以A股为例，前期核准制条件下，乐观估计从IPO申报到拿到发行批文，需要180天以上；而在科创板注册制下，一家企业完成全过程仅需80天。资源配套的效率得到了提升。

不过，这可不是简单的你申请了就能上，虽然不审批了，但在信息全公开的情况下，反馈下来的数据和问题会更加严格透明。对中介机构的要求进一步强化。因此，注册制并不意味着随便哪家公司想上市就可以上市，其本质是监管重心的后移和整体发行监管制度的全面升级，其现实意义上是为当初没能把BAT们留在中国而做出的制度修缮。部分人士对注册制的误读一方面说明当前市场心态的紧张程度，另一方面也说明证券重大业务的科普宣传工作还需要进一步加强。