“我在历史上曾经有过两次大的判断，事后来看基本上都是对的。今年这是第三次。”
“地产基本上没有什么大戏了，当然要暴跌也不会。”
“贸易磨擦对我们冲击最大的时候应该就是在今年四季度，经济增长压力最大的时候也是在四季度。”
以上是大朴资产创始人颜克益近期在一场交流会中的最新观点。
大朴资产是聪明投资者严选私募之一，创始人颜克益拥有21年的证券研究和投资经验，历任兴业证券资产管理部总经理、研究所所长，2012年创立大朴资产。（点此查看大朴资产更多信息）
根据第三方数据，大朴资产旗下2012年6月最早成立的产品，到今年11月1日，累计收益率263.98%，年化回报19.06%，最大回撤17.66%，夏普比率1.07。
大朴资产的投资方法是“价值为体，策略为帆”，坚持“策略与精研并重”。这次演讲中，颜克益用一句老话“形势比人强”，再次强调了方向选择对投资的重要性。
以下是整理的部分演讲内容。（点此查看全文实录）
2020年，轮到股票了！
副标题是“经济乏善可陈，股市震荡盘升”，就是经济大家不要过多去想，很多人会说经济不好为什么股市还会盘升，一会我会给大家具体来讲。
第三次大判断：
股票是未来3-5年的大方向
先说风险，我觉得对做股票的人来说，如果你从来没有一次在股票上亏钱，那肯定是在吹牛。因为金融这个行业本身就是在管理风险，如果你不承担任何风险，理论上来讲肯定挣不到钱，所以风控是很重要的。
首先你犯错的概率要变低，比如说别人做十单，坏三单，你能做到只坏一单就很厉害了，而且不能犯致命性的错误，犯错之后反应要快。
从这个角度来看，我觉得我们的老祖宗实际上是非常睿智的，有一句老话是“形势比人强”。就是说，首先你应该去顺势，这样才会事半功倍，然后再考虑怎么去控制风险。
如果你本身就在一个到处是雷的地方做，哪怕你风控能力再强，那也是事倍功半的。
对应到投资上，第一个层面，从专业术语上讲，就是要选对资产配置的方向。
第二个才是你在这个大方向里面，做到最好。大势是第一位的。
回到今天的演讲，我历史上曾经有过两次大的判断，事后来看基本上都是对的。
第一次，2005年跌到1000点的时候，我当时在兴业证券资管部，我的策略报告题目是《后股权分置时代证券市场走势展望——又到了关注股票的时候》；
第二次，2014年年初，我当时策略报告的题目叫《最坏的时刻，最好的时机》。
现在，这是第三次。
前面讲了这么多，其实就是想强调三点。
第一，方向的选择是最重要的。
第二，执行很重要。
它会在你方向选择对的时候让你更好，方向错的时候不至于被击溃。我经常跟别人讲，我这人有很强的面对现实的能力，因为做投资其实风险很大，市场变化很快，果断是很重要的。
第三，我认为股票应该是未来3到5年的大方向。
我这个人讲话从来都比较直接，我的策略报告题目也很简单。今年就是《2020：轮到股票了！》。
经济中低速时最能出牛市
具体来看，首先，经济方面是“乏善可陈”。
三季度GDP数据出来，6%，本来预期是6.2%，但是我觉得6%和6.2%没有什么差别，其实也还可以，只要它不变成2%。
所以经济未来是总体比较平滑，“降速但不失速”这种状态。
我觉得大家今天能坐在这里，包括我本人，其实都是非常幸运的，因为我们经历了1998年到2008年这20年，也就是中国经济发展非常迅速的20年。但是，现在就不要再去想过去那么高的经济增速了，面对现实，放平心态。
我去年报告的题目是《步入中年——消化、震荡、蓄势》，经济就像人一样，人不能到了50岁还想每天晚上通宵打麻将，虽然你20几岁的时候是可以的。但是，如果你克制一点，说不定也还可以再好好发展20多年。
所以是“降速但不失速”，这句话很重要。
对股市而言，我们做过研究，当经济属于中低增速的时候是最能出牛市的，而不是经济增长越快的时候越容易出牛市。三个原因：
第一，经济增长还可以的时候，所有企业的经营环境还不错，但是在经济中低速的时候，小企业就很难受，反而大企业很舒服，也没有什么很恶劣的竞争，包括人才之类的，那这个时候行业会走向集中。
你看这两年的股票，为什么都是大股票涨的好？像茅台、平安、恒瑞这些，都有这个原因在。
第二，利率不高。
经济高速增长的时候，各个行业都需要钱，非标利率可能8%-10%，但是现在钱没地方去了，十年期国债已经降到3.17%了。我们在给股票资产定价时，分母是利率，分子是你的盈利能力，利率降下来了，那价格是不是可以给的更高？
第三，当市场上有很多钱，但是又没地方去的时候，一定会流向股市，金钱永不眠嘛。
经济很好、市场上有8%到10%的非标资产可以买时，为什么要买股票？当实业都很正常的时候，为什么要来买股票？房子都很好的时候，为什么来买股票？
不过，股市其实也是一个非常复杂的东西，绝对不是完全由经济这一个因素影响的。还包括政策，甚至是大家的信心程度。
现在大家的信心程度还是可以的，不像去年贸易磨擦刚发生那会，哪里还有心思去买股票，甚至有人会想得更多更极端。
但是，我们发现好像中国也没有那么不堪一击，民营企业环境也非常友善，开放的步子也越来越大。
地产基本上没有戏了
但是从经济的角度来说，“不失速”还是非常重要的。
看一下三驾马车对经济的贡献。
今年消费不错，以前是经济增长是靠投资为主，现在主要是靠消费。
第二，是净出口，一季度贡献1.5%，二季度贡献2.3%。也许有人会觉得很奇怪，今年出口不是很差吗，怎么进出口对经济增长的贡献还是正的？
因为进口更差，净出口对经济的影响其实是顺差和逆差，以及它们的变化这么一个概念。今年1到9月份我们的顺差是大概2万亿人民币。
这里顺带衍生一下，我觉得基本上汇率也没有大问题。
现在自媒体时代很容易贩卖恐慌，很多不专业的文章其实都是以管窥豹，汇率是一个非常复杂的问题，比经济更加复杂。后面我会具体给大家分享一下。
第三，是固定产投资，它的贡献已经不大了，但是大家要注意一下，房地产的余威还在。今年销售还在上升，金额方面，1到8月份增长6.7%，量也有一定增长。
为什么说地产很重要？
因为它决定了我们投资的方方面面，不管你是直接去买房子，还是去买信托，还是去买地方政府的信托，还是去买银行理财，它的底层可能都是房地产。
所以对地产的判断非常重要，我的判断是，地产基本上没有戏了。
其实我之前一直不敢做这个判断，因为地产惯性太大，就像航母一样，一旦开动起来，不知道最后会到哪里。
一方面是地产投资需求的原因，就是刚才说的那些，另一方面是因为它的周期很长，甚至可以10到20年。
但是现在有两件事基本上宣告了地产的结束。
第一，贸易磨擦。
实际上，在没有贸易磨擦的情况下，地产是可以继续起来的，但是目前情况下，如果房价还是很高，实际上其他的产业就会缺乏竞争力，因为成本太高。
其实最早贸易磨擦的时候，我就认为地产基本上结束了，后续香港相关事件再一出来，对这个判断又加了一层确定性。
所以地产基本上没有什么大戏了。
作为投资的标的物来讲，一旦没有什么大戏，那它吸引力也就没有了。因为你持有它是有成本的，地产不像黄金，你买了黄金不用还可以锁在柜子里，没有什么成本。
当然地产要暴跌也不会，因为房地产的底层是经济和人口，毕竟现在经济还是不错的；
其次，中国人对房子是有情结的，有一套房子总会觉得更踏实；
然后，它涉及的面太广，包括地方的财政收入、银行的资产安全等等，所以方方面面肯定也不希望它暴跌。
总的来说，地产基本上也就这个样子了。
2020年消费不会很差
具体看一下数据。
消费方面，9月份最新社零数据是同比增长7.8%，虽然相较1到8月份的8.2%有所下降，但是也还不错，下降主要是因为汽车等拖累。
我认为明年的消费应该也不会很差，主要是因为两点。
第一，整个经济形势还可以，6%左右的增速还是不错的，大家的收入还在增长，所以对物质生活以及服务提升的要求依然会存在。
现在消费对GDP贡献已经到60%了，从这个角度来看，大家也不用特别担心经济。我一直认为不要对现在的一些报道很悲观，比如好像听到很多企业倒闭了，老板跑路了之类的。
我觉得在经济增速下降的情况下，这些都很正常，小企业就是会很难受。但是如果你去看大企业，会发现大企业还是很好；传统产业是很差，但是新兴产业很好，比如说电商。
第二，汽车。
我认为汽车明年对消费的拖累会下降，虽然今年好像很多数据不是很好，但其实豪车卖的还不错。
进出口方面。
刚才讲了，虽然对美国的出口压力很大，但我们的顺差还是不错的。1到9月份是近2万亿人民币，这是对汇率最强的支撑，大家其实不需要很担心，汇率没有问题。
所以我觉得这一次不管是贸易磨擦还是香港问题，对我们都是有好处的，让我们空前团结。
有些国家也根本没有自己说的那么高尚，什么想让我们过上美好生活，他就是希望我们天天做鞋。华为事件出来之前，国内的精英是有些分歧的，华为事件出来以后，空前团结，因为大家都看清楚背后的本质，就是利益。
经济压力最大在今年四季度
我们判断经济压力最大是在今年四季度，主要是受出口和汽车的影响。
我们做了研究，主要是关税对GDP的影响，可以看到，到了明年年底影响会逐步弱化，贸易磨擦对我们冲击最大的时候，应该就是在今年四季度，经济增长压力最大的时候也是在四季度。
但是，这不是说明年的经济增速会比今年快，经济增速可能还是会往下走，只是说四季度之后下降幅度会更平缓一些。
平缓之后大家的心态，包括企业家的行为，比如在资本开支方面就会更平稳。
另外还有一点要关注，通胀。
今年二师兄很厉害，没想到非洲猪瘟的影响还是蛮大的，我们测算了一下，大概到明年1月份，CPI会到4.1%的高点，这还是蛮高的，到后面可能会好一些。
我认为这次通胀更多还是结构性的原因，是由于供给问题导致的，不会对政策造成明显制约。
汇率。
我认为基本上就是围绕七左右波动，贸易磨擦实际上对出口还是有压力的，所以贬一下肯定是对的。年初的时候汇率大概在6.3、6.4左右，那贬10%相当于税少收10%。
我认为上个世纪80年代把日本击溃的不是关税，而是汇率，所以这一次，我们只要守住汇率这条底线，美国其实一点办法也没有。
而且中国的贸易问题不仅仅是中美问题，美国毕竟只占我们出口的20%左右，只要我们的汇率一贬，至少我们跟美国竞争的那些产品，美国就没有竞争力了。但是也不能贬太多，会波及到欧洲日本。
所以我判断基本上是围绕七左右波动。
股市未来一定是震荡盘升、结构分化
然后讲讲接下来的不确定性，主要是四季度和明年的。
其中很重要的一个是美国大选。
总结一下，经济总体就是乏善可陈，但是问题不大，韧性还是有的。
再看股票市场。
我们说轮到股票了，但是，要大牛市也很难，股市应该是振荡盘升的，因为经济毕竟没有那么火热。
说一下最近的变化。
大家可以看到，
第一，从去年开始，高层会议上，对资本市场的定位跟以前不一样了；
第二，就是科创板推出。
可能很多人没怎么注意，这些都是在贸易磨擦背景下提出的，如果没有贸易磨擦，很可能没有这些变化。
因为美国提出来说我们补贴国有企业、补贴科技企业，比如以前是政府补100亿，那现在我发100亿股票总可以了吧？
我总是喜欢开玩笑说，中国人喜欢炒股是非常大的生产力，只是以前没有用好。
股市是资产配置的一个工具，你给谁定价高，其实就是在给谁资金，所以投资股票的人对中国经济的贡献是很大的，去买非标反而贡献不大，因为你投的都是一些过剩产能。
所以，对很多事情的理解，一定要放在贸易磨擦的大背景下，而且目前相对来讲，科技创新是对国家来讲是一个非常重要的点，股市未来肯定是越来越重要的。
反过来讲，如果它不重要的话，国家也不会去支持。
然后看居民财富配置。
2018年中国居民的财富配置，60%在房产，存款占20%，基金占11%，理财产品占5%，股票只有3%；美国居民的配置，房产大概占26%，股票占27%，社保占16%。这么一比较，中国人对房地产太痴迷了。
刚才分析了地产未来基本上没戏，所以我这里讲：地产之“失”，股市之“得”。
为什么？
一方面，房地产去年大概一手商品房和二手房，一共销售金额17、18万亿。如果未来一年地产能有10%左右的资金流到股市，大概近2万亿，那股市得涨多少？
有机构最近接触了很多的地产商，小的地产商都退出来了，资金都在往股市里投。一方面确实现在地产没什么好做的，第二个，相对来讲现在这个行业的集中度也越来越高。
另外，就像刚才讲的，地产现在不仅仅是影响老百姓买房，影响地产商，还会影响银行理财、影响非标、影响信托，影响非常大。
你看银行理财，现在大概20万亿，它的底层很多也是地产，未来往哪去？信托的底层也是地产，信托收益率目前也在下行。还有P2P，很多投的P2P本金都没有了。
然后是实业投资，我们接触到很多人其实是把小企业卖掉了，去找新的投资方向。
他们往哪投？
买债的话，现在十年期国债收益率现在3%多。
如果放眼全球来看，现在负利率债券的总额也有16万亿美金，企业发100块的债，到期之后还95块，这还有很多人去买。
这么一看，中国的资产其实好的不得了，不管是从国内资产配置的角度还是全球资产配置的角度，对国内股市都是非常有利的。
但是，股市的表现会分化。
看一下从2007年到现在的股市表现，下跌的中位数是34%，就是说4000只股票，2000只股票跌了34%以上，跌幅50%以上的有1000只，很惨。
所以未来一定是振荡盘升，结构分化。
编辑：慧羊羊
主编：六 里
