名禹资产王益聪:2020年市场不会单边向上,这个赛道我们非常看好

名禹资产王益聪:2020年市场不会单边向上,这个赛道我们非常看好
2020年01月17日 19:40 资识

“2020年市场不会太差,但也不会是单边向上,可能是一个震荡的过程。”

“上半年我觉得系统性风险还是不是很大,可能2020年下半年的风险会大一些,大家要注意。”

“我们主要还是以科技为主,消费为辅,同时适当的阶段性兼顾周期。”

“尽管现在科技股涨了不少,特别是半导体,但是2020年随着行业景气的变化,可能在细分领域里面仍然会产生很多大的机会,这是我们非常看好的一个赛道。”

“虽然估值很高,但是它盈利的爆发性也很强,就是说可以通过盈利的爆发性增长,快速消化它的高估值,这是科技股的一个特点,2020年科技里面会也有很多机会。”

“2020年大规模的换机潮一定会来临,而换机潮会持续至少两年以上的时间,这会给消费电子领域带来很多机会,现在有些已经走出来了。”

以上是名禹资产王益聪在近期一次路演中的最新观点。

王益聪是名禹资产创始人,其1995年加入海通证券,在海通证券长期从事股票投资、资产管理、研究咨询、经纪业务管理等工作,曾任销售交易总部副总经理等职。2009年9月创立上海名禹资产管理有限公司。

在名禹资产的投资理念中,将择时体系放在了首位。王益聪表示,从做绝对收益的角度,为了打造小回撤、大回报的产品,对仓位和个股进行择时是有必要的。在个股层面,则主要着眼于时代趋势,覆盖TMT、大消费和大周期三类。

根据第三方数据,名禹资产旗下有持续净值披露的产品,2019年初截至12月27日,平均收益为35.41%。

其中成立最早的兴业信托-名禹稳健增长,自2010年9月成立以来,截至2019年12月27日,收益率233.34%,年化收益率13.88%,最大回撤28.79%,发生于2010年10月-2012年7月。其产品2018年收益率-8.53%,最大回撤12.94%,2019年收益率为30.56%。

王益聪在路演中系统性分享了其2020年的市场观点与研判,以下是聪明投资者整理的部分路演内容。

2020年市场展望

震荡市场,上半年要比下半年更积极

2020年总的来讲可能还是比较震荡的市场,既不会是一个单边大牛市,也不可能是一个单边大熊市,没有全面的机会,但结构性的机会是丰富多彩的。

为什么会有这样一个判断?

2018年指数见底之后,2019年实际上是一个估值修复的年份,而且修复的幅度应该说超出了我们很多人的预判。我想从几个方面来看2020年的市场,勾勒一下大致的框架。

经济层面,现在整个经济还是缓慢震荡下行的态势,估计2020年仍旧是托底运行,很难会有大的放水去拉动经济。

为什么有托底?因为2020年是我们十三五目标、小康社会的目标最后一年,这是必须要完成的,所以一定会有托底、稳增长的动作,其实这个动作最近已经陆陆续续展开了。

同时,中央也说了,不会拿房地产去作为刺激经济的手段,所以也不会大放水。

确实,目前一是本身通胀有压力,另外,大放水也被证明是不可持续的,会有很多负面反应。

因此,未来可能更多还是精准施策,经济会慢慢调整到一个可持续的速度上。我们对经济方面不会太乐观,也不会太悲观。

外围环境方面,2020年相对会比较复杂一点,因为2020年是美国的大选之年,尽管我们有达成第一阶段贸易协议,但中美冲突不会就此终结,二者之间的博弈会贯穿今后相当长一段时间,可能之后在科技、金融等其他领域还会产生一些冲突。

但是,市场对冲突的消化吸收能力已经比以前强多了,不会再像2018年那么恐慌,市场总体比较有韧性。

A股本身,虽然估值在2019年有所修复,但是放在全球来看,它的估值基本上还是合理的,仍然有相当一部分股票处于低估状态,未来估值还有一定上升空间。

另外,去年美联储几次降息之后,全球央行基本上都降息了,2020年上半年的经济环境不会较差,如果(到时候)国内经济能有一个小幅回稳,预计在2020年上半年可以看到部分公司估值的扩张。

资金面方面,过去几年外资流入的趋势很确定,虽然买入节奏和配置方向可能有一些变化,但总体还是围绕中国有核心竞争力的资产来进行配置,这些公司的估值放在全球来看也是有吸引力的。

外资的流入速度还是比较快的,而且是持续在流入,这是我们A股市场一个很大的增量。

此外,2019年很多公募和私募的净值表现都相当好,接下来通过产品的发行应该也能够带来相当程度的增量资金,这个是可以预期的。

而且,保险资金、包括银行理财子公司资金的配置,2020年可能阶段性对市场会产生比较大的影响。

最后一点,我们在看A股市场的时候,政策仍然是一个非常重要的一环。

资本市场,其实从去年以来提到相当高甚至可以说是空前的一个高度。不管是科创板推出还是政治局开会等几次提到资本市场的定位,即它是金融中枢,牵一发动全身的这样一个地位。因此,对股市的政策,(未来)应该是积极的、持续向好的。

我想这些因素综合起来,2020年市场不会太差,但也不会是单边向上,可能是一个震荡的过程。

我们倾向于2020年上半年比下半年要更加积极一些,因为正好从时间周期来讲,一方面春季行情大家也都有所期待,另一方面全球很多国家PMI基本上都已经连续几个月回升,2020年上半年全球经济回稳的概率还是比较大的,所以反应到市场上,相当多的一些公司会受益。

消费细分领域仍值得关注

刚才我们讲,可能2020年是一个结构性的市场,要看市场的方向、主要机会在哪里,我们觉得最核心的主赛道还是消费和科技。

消费方面,股灾之后开始消费股的大牛市,到现在过去了三年,消费板块戴维斯双击的甜蜜期应该已经过去了,到现在估值基本上趋于合理。

放在全球资本市场来看,我们的消费股在估值上已经基本上(和国际)接轨了。而且,可能有一部分医药股以及部分消费龙头,估值已经有一定泡沫化的倾向,这也是最近一段时间消费股有些回调的原因。

2020年消费股估值扩张的动力是比较弱的,剩下的就是盈利增长这个驱动因素,所以部分领域盈利的超预期增长才是我们2020年(在消费领域投资)超额收益的最大源泉。

我们要以一个温和的心态去对待消费股,细分的领域仍然值得挖掘,但是要把预期的收益率降下来。

科技是2020年最大的驱动力

会有丰富多彩的机会

另外一个主赛道,科技,我觉得会更加有活力。

因为科技板块本身估值波动非常大,当产业趋势来的时候,比如半导体,它的估值可能到50倍、80倍甚至100倍。

而且虽然估值很高,但是它盈利的爆发性也很强,就是说可以通过盈利的爆发性增长,快速消化它的高估值,这是科技股的一个特点,2020年科技里面会也有很多机会。

我想有这么几点。

首先,2019年是我们5G的元年,2019年开始5G建设,2020年进入到大规模高速建设阶段。

如果建成,不仅是带动建设相关领域的机会,比如光模块,更多的是未来5G可能带来的机会,比如5G换机潮在2020年会大规模来临,再比如5G促成了整个半导体行业的景气周期,这在全球都是有影响力的。

同时也因为我们国家的5G是走在比较前面的,其实也促成了我们对整个科技领域的投资,相当于是在自主可控领域给我们加了力。

目前全球进入到一个新的科技周期,这里面有传统周期性波动的原因,因为过去几年科技创新比较弱,科技是往下行的,到了2019年三季度之后,新一轮的科技周期就起来了,开始复苏,2020年这个趋势会更加强烈。

因为科技本身是一个周期性波动的(行业),从2020年开始,可能会进入一两年或者两三年这样一个向上的科技周期。

当然科技周期也由创新来驱动,特别是由5G创新来驱动,所以科技2020年应该是市场最大的驱动力量,也是最大的一个赛道,会有很多的丰富多彩的机会。

科技的应用方面,以5G的应用为例,应该说万物互联的革命已经开启了,随着5G建设的逐步推进,我们也看到现在云游戏、VR、AR对这些都开始热起来了,未来5G还可能在教育、医疗、工业互联网等等上面有更多应用。

在资本市场,我们也已经看到5G带来的一些大的行情,像基站建设的PCB,未来在应用端,比如手机换机潮带来的消费电子热潮。

2020年大规模的换机潮一定会来临,而换机潮会持续至少两年以上的时间,这会给消费电子领域带来很多机会,现在有些已经走出来了。

但是我想,我们看到的可能不会是全部,因为很多应用我们现在没看到,随着时间的推移,它的机会还在后面。

换机潮到底对整个产业的拉动有多大?现在也还只是在一个预期阶段,没有到最后的兑现阶段。很多产业链里面的很多环节,我们陆陆续续看到产能的紧张、价格的上涨,所以2020年围绕科技的机会还是比较多的。

尽管现在科技股涨了不少,特别是半导体,但是2020年随着行业景气的变化,可能在细分领域里面仍然会产生很多大的机会,这是我们非常看好的一个赛道。

除了科技主赛道之外,如果2020年上半年整个经济能有一个时间跨度不是很长的回稳复苏,一些制造业的公司,包括一些周期类的公司,由于在过去两年时间一直处于被市场压抑的状态,随着经济的复苏,其估值也存在修复的机会,所以传统产业仍然也是有机会的,当然它的弹性可能还是不如科技股。

所以,2020年我们主要还是以科技为主,消费为辅,同时适当的阶段性兼顾周期,这是我们的主要看法。

投资者问答

问:为什么会选择把风控加入到投资策略里面?

王益聪:其实风控本身就跟投资密切相关,我们当然也有合规总监、制度化的东西来事后进行风控,但是如果都是出现风险之后再来进行处理的话,风控的效果是不好的。如果提前把风控的很多环节纳入到投资过程中,能够把风控往前移,所以我们就把风控加入到策略里。

一个策略的风险点在哪?

如果核心风险点是系统性风险,那么我就进行仓位管理,通过择时把仓位管理好,那么就把最大的风险控制好了。

另外,个股也是一个风险点。有个别私募就把资金压到一个重组股上面,这就很有可能造成产品清盘,其实就是因为在投资策略里,没有往价值这上面走,把壳价值当作了公司价值,这本身就是巨大的风险。

所以在策略里你就需要考虑到,如果这是一个逆市场方向的高风险领域,我们就不能够做。

还有就是黑名单制度,一些没有业绩支撑的重组股、被证监会处罚的、治理结构有严重问题的公司,本身就不能够去买,我们把它列为黑名单也是风控关口往前移。

问:投资需要反人性,如何培养这种择时的能力?

王益聪:投资有时候确实是反人性的,特别是择时。

择时最核心的是在牛市后期泡沫快要破灭的时候,如果你要逃,可能会跑早了,因为这时候利润来得非常快,股价有可能一个礼拜翻一倍,如果你提前一个礼拜出来了,收益可能就下去了不少。

所以需要我们懂得取舍,也就是说,你明知道风险很大了,要宁愿舍弃利润,把风险留给市场,这个时候是反人性的。

特别是如果你的战略就是一定要控制好风险,把产品净值的回撤控制好,这个时候你要理性客观地来应对市场,一定要舍弃,这是必须要做到的。

怎么样培养这种能力?一方面是通过实践,但是坦率讲,可能也需要投资经理个性中有一部分是比较果敢的,该出手的时候要出手,该收的时候要收。

但是个性其实很难去改变,也不是说一天、两天就能培养起来这样一个果敢的性格。

我举个例子,我们在5178点股灾来临之前跑掉了,所以净值回撤比较小。同时,我听说一个投资人,以前策略看的也很对,知道泡沫要破了市场也不行了,但是他的产品净值在股灾里面还是损失非常大,因为没有执行力。

哪怕前一天想好了,但是第2天到交易的时候,很可能你就抵挡不住了,因为股票波动太大,一会涨的太快,一会又跌得太快,可能涨的时候你说我再等等,跌下来的时候又说要等等,很难真的执行。

我想,既然这种性格不是一时半会能够改变过来,其实可以通过制度去做一些改变,让投资经理能够逐步培养起果断的执行力。

问:2020年美国的大选对A股市场会不会影响很大?

王益聪:我想影响应该是不小的。至于影响有多大,还是取决于美国大选时,现在在台上的人在政策上面会有什么样的动作。

如果说仅仅是政客间的一个口水战,A股市场大家慢慢也习惯了,不会有太大影响,大家也不用太担心。但是,如果为了赢得选民、为了迎合政治的氛围,对中国有比较大的政策举措,对A股的影响还是不小,这也是2020年的一个风险点,我们到时候也要密切跟踪。

问:A股还会跌回到3000点以下吗?

王益聪:上证指数已经不是我们最核心关注的指数了,相较于上证综指,我们更关心沪深300或者上证50,这些是很重要的蓝筹指数,比上证指数更有代表性。

如果外资要买,主要也是沪深300甚至上证50这些标的,这两只指数2019年表现还是不错的,而且总体上还是在4月份的高点附近徘徊。

但是上证指数离那个地方还比较远。因为上证指是一个综合性的指数,除了蓝筹股之外,还有大量的股票,其中部分股票的估值中枢一直在往下移,因为它业绩不行了,被边缘化了,当然里面还有一些重组股。

所以上证指数我建议这位投资者淡化一点,总的来讲,2020年指数的波动不会那么大,往下空间是有限的,刚才也从宏观基本面、资金面、估值等方面分析了。

目前来看,至少2020年上半年系统性风险还不是很大,可能2020年下半年的风险会大一些,大家要注意。春季行情涨完之后,中间可能会休整一段时间,后面就还要看很多因素的变化了。

问:大家都普遍看好的科技行业会出现过热的行情吗?

王益聪:回顾2013、2015年的行情,主要是移动互联网浪潮催生的成长股、科技股牛市。当然那一轮科技股牛市里面,很多都是讲故事的,真正落到硬科技上面的公司相对比较少,并不算真正的科技股。

不过在那一轮里,因为资金面非常宽松,所以造成科技股非常热的行情,属于水牛。到了2015年上半年,科技股基本上是全面泡沫化,所以股灾后,创业板跌幅非常巨大,直到2019年创业板才走出低谷,出现回升行情。

2020年不太可能过热到全面泡沫化,它对资金面的要求非常高。但是现在大家都知道,一方面,本身资金大放水是不太可能出现的。其次,政策对资本市场的稳定诉求是非常高的,虽然市场相对偏冷的时候政策是非常鼓励的,但是因为有之前惨痛的教训,国家层面也不希望看到过热的行情,特别是科技股。

所以我认为,一旦出现(泡沫化的)苗头,政策肯定会干预。也就是说政策层面也不支持2020年出现科技股全面的、过热的行情。

第三,经过股灾后,目前市场的投资者结构也发生了很大变化,我们一直讲机构化、国际化,实际上现在市场的增量资金更多的是国际资金、社保资金、银行的理财资金,还有很多通过买了公募私募的高净值用户的资金,这些相对来讲更看重价值,是相对比较理性的。

在这个背景下,大家在具体操作的过程当中应该也会懂得取舍,不会过于追逐明知有严重泡沫的东西。所以2020年的科技股会随着行情推进,呈现不同的阶段性特点,应该说会是色彩缤纷的。

编辑:慧羊羊

主编:六  里

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