1998年，国内首批公募基金相继成立。就在这一年，对投资研究颇感兴趣的马少章，从上海交通大学管理学院一毕业便选择加入证券公司从事证券研究，并于2004年转入公司自营投资部。
10年后，马少章入职国投瑞银基金，并于2009年4月8日-2014年6月7日担任国投瑞银稳健增长的基金经理。继管理了超过5年的公募基金后，2015年1月开始，马少章开始负责绝对收益专户投资，期间跨越了三轮股灾和2018年的熊市。
“对于绝对收益产品，我的优势在于，我本人风险偏好低，比较习惯和熟悉低风险偏好、绝对收益目标产品的管理模式。”马少章说。
2019年，金融业高水平开放不断加速，政策暖风频吹。2020年，由欧洲最大的资产管理公司东方汇理资管和中国银行共同投资的国内首家合资理财公司——汇华理财在上海正式开业。
作为首家合资理财公司，自成立起，汇华理财便选择专注于耕耘追求绝对收益的理财固收+产品。由于其主要服务于银行理财客群，其整体投研风格以追求绝对收益、稳健为主。
据公开数据统计，截至2021年底其资产管理规模已超过700亿元人民币，其中含权益的理财固收+产品占比超过95%，且全部投向标准化资产。
作为一匹拥有24年证券从业经验的“识途老马”，2022年马少章经过一番深思熟虑后选择正式入职汇华理财。
谈及加入的初衷，马少章表示：“我属于平衡型的投资风格，不是极端价值，也不是极端成长。个人性格、风险偏好和投资经历比较适合以绝对收益为目标的理财产品。
对于投资，马少章的信念是，以低估或合理的价格买入价值创造能力强的“幸运且能干”型企业，与这类企业为伍，长期而言会有比较好的胜率和赔率。
他认为，赚钱不能靠运气或者靠博弈，如果始终与优秀的企业为伍，无论中短期还是长期，赚钱的概率会比较高。
“幸运且能干”这个叫法最早源于菲利普·费雪的一本书《怎样选择成长股》。聊到这本书时，马少章的语气微微有些兴奋：“这是我最早接触的、以通俗易懂的方式讲授选股与买卖原则的投资类书籍，也是对我影响最大的专业书籍。”
作为一名绝对收益风格的投资管理人，马少章风格稳健，注重权衡胜率与赔率。他也有一套系统的投资方法：
1、在股票选择上，马少章主要从三个维度（长期确定性、中短期增速和估值隐含回报）进行横向比较：
对于长期确定性，马少章会关注商业模式、发展阶段、竞争格局，以及公司竞争优势、管理层能力，评估公司营收增长、盈利能力的确定性。
例如他认为食品饮料、医药医疗的一些细分行业以及银行里的零售银行或是具有长期确定性的细分领域。
对于中短期增长速度，马少章认为行业有生命周期以及供求景气周期，这类周期的运行时间通常在1-2年，期间企业收入增速、盈利能力波动足以影响1-2年的市场预期和股价趋势。
对于估值隐含回报的合理性，马少章会站在某个时间点预估公司未来2年的发展情景，基于市值空间估算隐含回报，如果隐含回报比较合理，意味着估值相对合理，进入可投资区域。
例如，他认为虽然新能源具有长期投资机会，但当前的短期涨幅过大，估值水平又回到年初相对较高的位置，风险收益比可能不高。
2、在组合构建上，马少章会权衡胜率与赔率，在行业、个股上均衡配置，保持组合多样性，同时进行动态调整。
当短中长基本面趋势确定性都比较好、胜率较高时，可以增加估值容忍度，比如2021年正处于渗透率快速提升、短期供需存在较大缺口的新能源产业链。
而当估值隐含预期回报、风险收益比较高时，对于中长期确定性较大，但是短期基本面仍在下行，基本面见底回升时间仍不确定的，可以增加波动容忍度，比如处于疫情管控期的优质酒店、白酒板块。
3、在风险管理与回撤控制上，马少章会将风险控制置于买入之前，同时持续跟踪，更新认知。
他也有三个具体的回撤控制方法：
第一，股债动态配置（定性分析经济、金融周期及政策变化，参考定量资产配置模型，管理股债配置比例，防范系统性风险。战术性调整权益资产结构，在持仓结构中做价值、成长行业配置的调整，控制结构性风险）。
第二，组合均衡配置（行业、个股配置的相对均衡，同时限制单一行业和个股的持仓集中度）。
第三，止盈止损机制（设置一定的技术性止损阀值或经验指标）。
以下是聪投与马少章的对话全文：
“幸运+能干”的企业怎么找？
您如何在景气度的基础上挖掘“幸运+能干”的企业？有哪些具体维度？
长期维度：“幸运”是指企业先天生在长期空间大、竞争格局好的行业，选择了比较好的商业模式，能长期获得较高的市场份额、投资回报。
“能干”是指企业能通过激励机制的设计，持续吸引、留住、挑选优秀管理团队；通过管理团队的战略选择获取竞争优势，高效运营。
中短期维度：“幸运”是指企业所属产业处于成长期、行业供求趋势向好。“能干”是指管理团队规划、执行能力强，及时把握市场机会，企业经营趋势向好，业绩兑现度高。
从哪些角度去判断一个公司是否拥有好的商业模式？您认为有严重瑕疵的商业模式是怎么样的？
首先从财务指标观察是否有稳定、较高的利润率和投资回报率，以及现金流量/净营运周期。
其次，观察主要产品服务的市场份额，客户粘性。
最后，分析它的商业逻辑有什么特点，能否建立进入壁垒。
有严重瑕疵的商业模式：产品服务难以形成差异化，客户无转换成本，缺乏客户粘性；产能增加需要大额资本开支，缺乏边际成本递减效应；对供应商、客户谈判能力低，被上下游占用大量资金。
投资策略中如何平衡“胜率和赔率”？
（1）短中长基本面趋势确定性都比较好，胜率很高时，预期回报可以降低一些，增加估值容忍度。比如，2021年正处于渗透期快速提升、短期供需存在较大缺口的新能源股。
（2）估值隐含预期回报、风险收益比很高时，对于中长期确定性大，但是短期基本面仍在下行，基本面见底回升时间仍不确定的，可以增加容忍度。比如，处于疫情管控期的优质酒店、快递、白酒公司。
调研上市公司时，有哪些关键信息是一定要去和管理层了解的？什么样的公司您调研后会考虑关注？
调研中主要关注：公司竞争优势是什么、公司采取什么经营策略强化竞争优势？主要竞争对手对公司的影响，竞争格局有什么变化？调研后，对于竞争优势突出，经营效率高，行业景气趋势或公司经营周期向上的公司会考虑选择。
未来关注这三大主线
您怎么看待现在的市场的时机？
国内经济仍然受制于房地产销售持续下降、疫情扩散阻碍物流、人流的冲击，经济恢复常态水平仍面临不确定性。
但是，国内区域发展差距大、消费升级潜力大；先进技术进口替代空间大、产业升级空间大。稳增长仍有政策空间和工具，疫情消除或者疫情管控常态化之后，经济活动将逐步恢复，经济结构性亮点仍然很多。
2021年9月-2022年4月，国内权益市场先后经历了国内经济增长减速、美联储货币政策紧缩、俄乌冲突、一线城市疫情四重打击，A股的风险释放已经比较充分。
价格下跌是对基本面下行的提前甚至过度反应，是风险释放、投资回报的积累过程。
对于持有人而言，权益市场最艰难的时期或已经过去，我们相信均值回归的规律和周期轮回的力量，越是周期低谷，越要积极、乐观。
未来主要关注哪些机会？
未来关注三大主线：一是具有中长期产业升级逻辑，符合国家能源和科技安全的先进制造、新材料、核心软件和硬件设备。
二是具有长期确定性的食品饮料、医疗服务，以及互联网平台。疫情缓解或者特效药上市后，接触性消费服务逐步恢复，企业收入和盈利将逐步改善。
三是短期仍受制于房地产销售下降压力的优质地产企业，以及受制于民营地产信用风险暴露压力的优质银行。
随着房地产行业供给端加速出清，地方政府房地产调控政策的大幅放松，房地产销售短期、中期都有望见底复苏。
整体来看，您对于整个市场是更偏悲观还是乐观一点？
市场面临经济周期、金融周期、行业景气周期，市场运行也是周期性的，一味地悲观或者乐观，都不可取，最重要的是客观、理性对待市场的周期运行特征。
在新能源渗透率达到40%前，或有较好的投资机会
您怎么看待整个新能源的产业格局和投资机会，有没有看好的细分赛道？
新能源还处在产业发展早中期，处于成长股投资时期，或蕴含较好的投资机会。
首先，这个产业还处于渗透率快速提升的阶段，现在渗透率国内在20-25%，全球更低，一般新技术新产品渗透率在40%之前都是一个高速成长阶段，往往是较好的投资时机。
其次，今年三四月份的下跌过程中，以新能源为代表的成长股确实调整幅度较大，跌到一个比较便宜的位置，而增长速度并未受影响，所以，风险偏好一旦好转，它快速反弹的概率就比较高。
在新能源产业链里面，我觉得有几个环节的格局是比较好的。一个是动力电池环节，竞争格局相对比较好，技术壁垒相对较高、客户粘性比较好，后发者不容易追上。
另外电池材料里面格局比较好的是隔膜，隔膜的上游设备供应商少，扩产很节制，而且，隔膜生产对工艺水平要求比较高，需要长期积累，所以隔膜产能扩张速度受限制。
经济增速放缓过程中，消费行业或以结构性机会为主
您怎么看整个消费行业？
消费行业股价高点在2021年2月中旬，下跌至2022年3月末的低点，食品饮料行业指数跌了40%，调整时间13个月。这期间，食品饮料遭遇了估值过高、原材料成本上涨、疫情导致消费场景消失等多重压力。
股价长时间大幅度的下跌既消化了高估值，也消化了基本面的利空。
但是基本面最坏的一些情景已经反映得比较充分了。
展望未来，我们相信疫情终将会过去，实际上美国的小分子药物已经开始批量生产，中国的小分子药物也在加紧研发之中。优质的消费品公司具有长期确定性和稳定的业绩增长潜力，具有长期投资的价值。
您怎么看消费里的白酒？
我认为在中国经济增速放缓的过程中，消费行业可能是以结构性机会为主，而非系统性的全面上涨。
我比较看好两端：必需消费、高端消费（包括高端白酒、免税服务和医美）。必需消费与经济波动关联度低，高收入人群的高端消费受经济减速影响小。
您怎么看待医药行业？
医药指数的整体估值水平已经接近2018年末的历史底部水平。医药现在内部细分领域多、差异大。国内医药行业对政策依赖度较高，少数具有政策免疫力的细分领域，或者产业中长期逻辑强的方向机会可能大一些，比如医疗服务、创新药服务。
站在当下，您在权益方面的关注方向有哪些？
主要关注消费、医药、银行和地产方向。新能源短期涨幅过大，估值水平又回到年初相对较高的位置，风险收益比可能不高。
您对于持有人在投资上有什么建议？
希望能够客观看待市场的涨跌，股价的下跌既是在释放风险，也是在积累未来收益。以4月26日的低点来衡量，A股的风险释放已经比较充分，隐含了比较高的长期回报率。
长期而言，我们还是要相信均值回归的规律和周期轮回的力量，在周期的低谷，应该更积极更乐观一点。
今年是加大权益类产品布局的时间窗口
汇华理财近期考虑发行第二只PR4风险等级的混合类理财产品，在产品布局上是如何考虑的？
从公司角度而言，我们希望逐步完善汇华理财的产品线布局，以满足不同风险偏好、风格偏好投资者的需求。从中长期时间维度，我们觉得今年是加大权益类产品布局的时间窗口。从我个人角度，我希望有一只独立的偏股混合类产品来落地我个人的资产配置。
投资上保守，工作上开放，生活上简单
您之前在上海交通大学读的是什么专业？一开始又是如何踏上投资管理人这条路的？
就读的是管理工程专业。我读书期间比较喜欢看企业管理、证券投资方面的书籍，也很憧憬能有机会实践书本上学到的知识。
工作后开始主动寻找从事投资的机会，从证券公司的自营投资开始，然后到公募基金管理，考虑到我本人的风险偏好和性格比较适合做绝对收益投资，2015年我转向管理绝对收益专户产品。
毕业20多年，您觉得是什么支撑您走过这24年？有没有什么信念？
坦率来说好像没有考虑过这个问题，感觉是水到渠成的过程。最早的时候是希望做研究、投资，早期证券公司里主要业务包括投行、研究、投资，投行比较适合外向的人，我不喜欢可能也不适合，就选择了做研究，后来转调到自营投资。
您刚刚谈到读书的时候很喜欢看企业管理、投资之类的书，能推荐几本您收获最大的书吗？
（1）菲利普.费雪的《怎样选择成长股》，这是我最早接触的、以通俗易懂的方式讲授选股原则、买卖原则的投资类书籍，也是对我影响最大的专业书籍。
（2）《企业战略博弈——揭开竞争优势的面纱》，运用历史案例，从实务层面讨论了如何识别企业是否有竞争优势，如何管理竞争优势。对我们现在研究企业、调研、路演都非常有意义。
（3）《商业模式全史》，通过200家公司的变革历史，讲述了商业模式变革演进的历史，以及各种商业模式蕴含的竞争优势。一个企业如果没有很好的商业模式，往往很难去建立和巩固竞争优势。
您最推崇的投资大师是谁，为什么？
沃伦·巴菲特、菲利普·费雪、乔治·索罗斯，三位分别是价值投资、成长投资、趋势投资的集大成者或者开创者。我个人对市场、投资的理解，基本的投资思想、投资原则都源于这三位投资大师的书籍、演讲或案例。
比如，巴菲特提出的“护城河”或竞争优势、安全边际、能力圈的投资思想。费雪提出的好公司标准：“幸运且能干”，以及经典的股票买入/卖出原则。索罗斯提出的市场趋势自我强化的反身性理论，以及他的大胆假设、小心求证的策略方法。
如果用三个词形容您自己，会想到哪三个词？
投资上保守，工作上开放，生活上简单。投资上我比较保守；工作上，我保持开放的心态，你只要讲得有道理，我都愿意去听，去学习。生活上则比较简单，喜欢在家里看书，包括管理类、金融类、历史类。
风险提示：理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于理财产品实际收益。理财非存款，产品有风险，投资须谨慎。上述内容不代表汇华理财市场投资建议。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
编辑：伊娜责编：艾暄
