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银河证券基金评价中心最近发布了一组公募基金管理人长期主动股票投资管理能力的榜单。
这是老牌评价资格的机构给公募基金一个比较客观的整体画像。分别列示了截至2023年3月底，过去20年、19年、18年等一直到过去3年的全部业绩情况。
18张榜单，公示了每个时间维度下，股票投资能力的前20名。
参评的公募基金从14家增长到现在的123家。
我们常说看一个投资管理人要用穿越牛熊的时间维度，对基金经理如是，对基金公司亦如是。
在中国A股市场，这个时间维度一般是在7年以上。
从这组榜单来看，过去7年（2016年4月1日-2023年3月31日），过去8年（2015年4月1日-2023年3月31日）……过去20年（2003年4月1日-2023年3月31日），前20名中始终出现的只有两家公司，其中之一就是国泰基金。
而国泰也是在这个用7年以上长期刻度观察的系列榜单中，在前10名频次出现最高的公司。14次榜当中有13次在前10。
这个数据很有意思，传递出大致准确的结论：
1、国泰基金是有时间优势的，毕竟有资格去呈现20年业绩的公司只有14家；
2、国泰在中早期成立的基金公司中，股票投资的长跑能力相当强；
3、旗下参评产品从最早2只到最近的55只，必须要整体没有短板，才能在长线榜单中持续胜出。
还有一组从持有人视角更有意义的数据，这是代表了投资能力实实在在为客户赚到了钱。
截至2022年底，国泰基金主动权益类产品的赚钱能力近3年在行业内排名第3。而在2021年，国泰基金权益类产品的赚钱能力在全市场排名第1。
但有些“反常规”的是，这样的整体业绩并没有让国泰基金主动权益类的产品中出现大几百亿的“网红基金”。市场情绪突飞猛进的年份，公司没有大张旗鼓、全力而为的新发和营销大动作，反而常常选择类似2016年2月这样一些市场低点、好做难发的时刻去推新基金。
回溯国泰基金过去几年的重仓股情况，还会发现整体集中度是不高的，比如风格鲜明的2020年底，不少公司旗下基金一举将贵州茅台、宁德时代等持仓比例拿到基金资产净值百分之七八，国泰基金旗下第一大重仓也就拿到1.5个百分点。
长期赚钱能力相当可以，但靠的不是整齐划一的动作，是百花齐放的投资风格；对于持有人赚钱的动力大于扩大规模的野心。
如果用今天行业追求高质量增长的视角来看，国泰基金权益团队是一直在做了。
不带成见的投资
坦率说，跟国泰基金这几年各种一对一访谈、线下互动交流下来的基金经理有十多位，但很难用一种风格去定义。
分管投资副总经理张玮讲过一句话，很有共鸣感。他说，投资要不带成见。这样你就会充满探究欲，你的认知才能不设限。
这句话高度概括了我们眼中的国泰基金权益团队。
有擅长左侧布局，定定心心“翻石头”的长跑老将程洲；有医药出身，以行业均衡配置仗剑江湖的郑有为；有自驱力强、投资成长股的“热血经理”徐治彪；还包括非公募业务中以绝对收益为严格刻度的黄俊岭……
对待不同的投资风格不拘一格。
用总经理周向勇的话说，核心还是让投资人持续稳定地赚到钱。
被聪投最早纳入公募TOP30的基金经理程洲，市场对他的认知往往跟持仓“不从众”联系在一起。
从结果上来看，是的。过去几年，他在原料药上赚了不少钱。
这是一个不太被主流资金关注的领域，被市场当作低端原材料提供商来看待。
“原料药其实是技术壁垒很高的行业，除了技术，还有各种认证，周期往往需要一两年时间，这本身就构成了进入者的壁垒。再加上环保要求的提高，很多公司倒闭，在需求稳定的背景下行业的集中度反而在提升。”
程洲显然不带这种成见。包括对于大市值和小市值股票也不带偏好，“谁的性价比更高，就买谁”。
在最近发布的国泰聚信2022年基金年报中，他写了一段很长的思考。
跟持有人复盘自己过去一年投资的心路历程，也在提醒自己，“我们的选股策略是好的价格买入好的公司。但好公司也是有经营周期的……公司实际的经营周期有时会更差，有时也会出现一些意外的因素导致预期变得很模糊。
毕竟经营一个企业的复杂程度往往会超出我们这类金融从业人员的预期。”
细读，能看到一个经验丰富的“老司机”在不断提醒和推翻自己的成见：哪怕出于组合资金使用效率的考量选择卖出，但如果只是企业经营周期的问题，也不要放松之后的持续跟踪，因为市场很可能提供买回来的机会。
想起芒格那句经典的话，“任何一年，如果没推翻自己的成见，或许都是虚度了的一年。”
第一次见郑有为是2021年底，他对于中国各行业投资机会发自底层的乐观让人印象深刻。郑有为生于海外，研究生求学之后扎根中国，目力所及之处都是整个社会经济的生机勃勃。
他发自内心地认为，中国没有夕阳产业，各行各业都有很多机会，很多行业的发展还在早中期阶段。“所以我就觉得我花时间耐心研究每个行业，是非常值得的。”
郑有为喜欢把不同的股票看作个性不同的人，重点是怎么相处，怎么一起愉快地玩耍。所以他从来不认为哪个股票会比哪个股票更高尚，关键还是落实行业的基本运行规律、商业模式是怎么样的，怎么去基于净资产回报率、盈利的稳定性、现金流创造能力等等，去给公司合理定价。
不抱团，但不是简单地说，人多的地方不要去。
“比如不是因为大家有茅台，就不能持有了。而是说，在茅台的业绩成长已经被市场充分、甚至过度反映的情况下，我们是不碰的。
其实我们现在有不少的基金产品都是在茅台跌下来的时候，在便宜的位置买入。”
这也是不带成见的投研态度。
研究员曾提交过一篇招商银行的旗舰报告，把招商银行跟富国银行的发展历程做比较，对其盈利模式进行深入刻画和剖析，堪称“史诗级别”。
对于国泰上下而言，这是管理数千亿的资产管理平台必须要进行的扎实研究，研究透才能拿得住。
“怎么去做深度，在普遍共识的情况下有什么洞见，这是重要的基本功。”
不带成见的背后，映射的是一种实事求是的态度。简单通俗的讲，就是买自己看得懂的东西。
类似这样的底层思维，在这个风格多元的投研团队中其实是一些关键共识。
比如常常被徐治彪挂在嘴边的常识，相信均值回归，相信慢即是快。
他在最近的年报中写道：这两年资本市场波动大，尤其投资者很多在赛道投资层面亏损严重，要么是追涨杀跌、要么是沉迷赛道不管估值，我们始终强调投资要相信常识、相信均值回归。
我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源”。
“均值回归”也是程洲恪守的原则，在他眼里没有“偶像化”的股票，没有什么公司是“无价之宝”，一个股票涨太多了，一定无法摆脱“地心引力”。
在国泰基金，这种“求真”是一种态度也是资深基金经理以身垂范、师傅带教的方法路径。
团队也很注意让“投研融合”成为一种不用提醒的自觉机制，而不是口号。
比如做一些柔性的安排，按照行业成立一些小组，把基金经理也配套到组里，让投资老师傅和行业研究耦合在一起。
行业小组的安排，相当于为基金经理提供了深度研究的触角，一些投资想法可以通过小组成员的方式进行更有针对性的调研、分析和延伸；而另一方面，研究员则通过基金经理的经验分享和指点，更有的放矢地做深入研究，也更容易从最终的投资效果上获得正反馈。
通过双赢的结果，让这样的融合机制得到自生长。
在这种“独立思考、终身学习、切忌随波逐流”的土壤中，年轻一代的投研人员正光速成长。
有许多毕业即在国泰的行业研究员，从一开始就被规训，要践行“调研逻辑的底层就是基于对产业真相的深度研究”。
“除了大家都会去问的量价或者战略这些以外，我更想去理解这个公司或者这个行业的盈利模式。” 一位跟踪半导体行业多年的研究员说。
他长期跟踪调研过一家公司，在市场认知中常规被划到机械设备公司，但仔细分析下来，公司商业模式和财报体现明显是一个计算机软件公司。
上下游调研、专家访谈，一路实打实地进行产业研究和追踪。最终研究员在深度报告中进行推荐，经历资深前辈们“放大镜”般的检视与质询，一众基金经理选择了“用手投票”。
后来的市场表现，也给了“产业真相研究”以超预期的正反馈。
副总经理张畔把研究员的“真相研究”提炼为一种“产业人”思维。
“基本面研究的目的是为了求真，而不仅仅是为了定价。想求真必须要用‘产业人’的思维来推演和验证。
怎么能做到这一点？日常频繁的调研、跟产业里面的人多接触，而不仅仅是坐在办公室里看卖方的报告，还是要多去一线。”
徐治彪2017年10月开始担任国泰大健康的基金经理。2019年年初到2020年年中，正是以医药为首的大健康行业“蒙眼狂奔”的阶段。
在短短1年半的时间里，大健康指数涨了80%，但2020年8月创下的短暂新高之后就一路走低，现在距离彼时的高点相距甚远。
过去5年（截至2023年3月31日），大健康行业不仅把那1年半的涨幅悉数跌回，还整体跌去近15%，而根据2023年基金一季报显示，徐治彪管理的国泰大健康，在同样的时间段却获得了122.53%的正回报。
坦率说，过去几年医药投资做不好，业绩大波动，是容易被解释和理解的，尤其还是跟医药密切相关的主题基金。
考虑到这还是一名医药出身的基金经理，这种抵抗行业纷扰的冷静定力，又显得更加难得。
徐治彪抗跌组合来自于，“以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准来筛选公司”。这句话在他每年的年报中，都被反复提及。
翻看他的主要配置，以医药与制造+为主，其中医药主要布局在药店、器械、创新药、OTC等方向。
在市场纷纷扰扰的短期波动里能够做到静水深流，有前文提到的“不带成见的投资”，也有追求真相的深度研究和独立思考，同时折射出公司整体的战略定力。
2016年，周向勇在产品线布局会议上有一个非常明确的战略定调，就是“把为持有人赚钱放在第一位”。
这次会议明确定义了产品、投资、市场之间的关系和各自原则，所有的核心都围绕给投资者带来更稳健的持有体验。
周向勇指出，公司要主动控制产品的发行规模，选择细水长流的方式发展，要选择高质量的规模。
会议前一年，公司在2015年8月的熊市位置，发行成立了国泰互联网+基金。市场在当年8、9月和2016年1月两轮重挫下跌超26%的过程中，国泰互联网+基金在1元面值下仅逗留了34个交易日。
根据基金一季报显示，截至2023年3月31日，7年多时间的累计回报为158.56%，而同期业绩比较基准收益率仅为14.18%。
2016年2月上证指数再次触底，国泰大健康诞生（累计回报265.17%）；
2019年1月，在2018年大熊市阴影尚在，公司发行成立国泰价值基金（累计回报179.12%）；
2022年3月底，老将程洲又在市场冰点低调发行了睿毅三年封闭持有基金。
通过后视镜看，这些抉择显然都很有先见之明。
逢低建仓，让国泰相较于同类基金赢在起跑线上，更重要的是，与自身“用好价格买好公司”的投资理念也相得益彰。
背后其实是一种冷静的原则，和守静的能力。
从长期主义的角度来看，再好的公司股价不会涨到天上去，市场永远有周期，买在无人问津时更有安全垫……这些简单大道理，其实不难理解。
难的是，当面临短期确定的压力和远期不确定的收益程度时，仍然选择“守静笃”。
但守静的能力不能单靠公司意志，还需要一种机制从产品到投研，到市场，形成环环相扣的自然而然。
前两年公司开始在投研团队中搭建基金经理的画像系统，对基金经理的风格进行清晰的刻画。通过定期的会议，把基金经理的持仓情况，行业、个股集中度，业绩归因分析，对于回撤影响可能比较大的风险指标等等，呈现出来。
就像一面干干净净的镜子，帮助基金经理更多认知自己的能力、风格。
这面镜子也会反馈到市场体系，从客户端，更好地匹配和理解各擅其长的基金经理。
守静也反映在对于冷门行业的坚守。
像最近几年的市场轮动中，很多同行已经没了地产、有色甚至医药的研究配置，但国泰还坚持在无人问津的时候持续研究。
回头看国泰基金鼓励风格多元的投资文化，从本源上跟老子的“平衡之道”是相通的。基金经理的自身特点与管理风格的自洽，和谐共生。
张玮在分管投资之前，当过14年基金经理，管理过国泰“10倍基”——国泰金鹰7年。
谈到怎么做投资，他用的比较多的一个词，是“平衡”。
“投资，首先要认识自己，知道你的性格特点是在哪里，投资方法不外是十八般武器，选择跟自己最适配的那一种。”
这种平衡是寻找投资中的自洽感。
对市场本身有“钝感力”的基金经理可能就适合做深度价值，不容易被市场的情绪所搅动，能够定定心心拿住一些传统组合；对信息反应敏感，对于技术变革充满好奇心的基金经理在成长股的挖掘可能就更有澎湃的热情。
“身为基金经理，至少在管理组合的初期，对组合的构建要有一些平衡感。”张玮说。公募基金是管理客户的钱，信任是一点点累积的过程。对自我的认知也是循序渐进的。
这种平衡之道贯穿于投研的日常。
比如在国泰基金鼓励百花齐放的投研文化中，给基金经理一面干净的镜子，尤其是帮助新生代基金经理通过检视组合的平衡度和效果，更准确地认知自己的能力圈和短板。
还有投资中对于整体风险的管理平衡。
最好的防守是进攻，核心是要找到足够多的好股票，这就需要研究为投资提供源源不断的子弹，研究要做到出色。
经过多年的培土，研究部30多人，支撑起权益、固收、国际业务的研究需要。其中权益占了其中一大部分，包含宏观策略和行业，分了4个组：TMT、消费、制造、周期，医药是放在消费里的。
张畔强调研究员在思维认知上要保持平衡。在他看来，研究员有两种重要角色：一方面，在分析基本面的角度上做好“产业人”角色；另一方面，还要保持“市场人”的思维。他鼓励研究员能给到投资端更多的有效建议。
在这两种角色的配合和平衡中，研究员不断地打磨，让自己的研究思维更老道，更贴近于产业，同时在定价的方面也更准确。
郑有为把基金经理与研究员之间的关系形容是“双向奔赴”，一方面研究员有较强的主观能动性以及对成功的渴望；另一方面基金经理主动爱才、主动扶持、主动培养。
如此，投研之间形成彼此的正反馈，徐徐共生。
而在基金经理更多聚焦于自下而上选择公司的同时，张玮会注重自上而下的视野平衡。
2019年，国泰围绕资产配置、宏观研究在架构上做了一些调整和融合，还成立了大类资产配置小组，小组成员来自宏观、信评、固收等不同研究领域，会有一些定期的研究成果的输出，在团队间进行分享和讨论。
宏观研究的框架包括经济增长、货币、信用、政策、海外、估值等评价维度，颗粒度不需要很精细，最多到中观层面，这样让团队内形成对宏观面充分了解的习惯。
当出现一些宏观面的关键时点，也有及时的声量出来。比如中国在2020年9月联合国大会上首次提及的“双碳”，当市场还在犹疑时，内部已反复重点讨论多次。
团队在去一些公司深入调研时敏锐发现，很多公司已经把“双碳”目标融合到未来的发展战略中去了。“这就不是一个蓝图规划，而是在切实发生中的变化。”
每个月会有一堂周五下午收盘后举行的国泰大讲堂，定期邀请包括宏观、投资、细分行业领域的大咖上门演讲并做深入互动。
研究员们把这比作是，专门给投研体系提供的一个抽时间离开交易机、静下心来体悟的私塾，扩充视野和思考视角，也相互启发对当下事物的新的理解和认识。
某种程度，这种“事外功夫”也在平衡时时刻刻的投资压力。
公平路渡口的浦西沿岸，离外滩与陆家嘴辉映最壮观的地方，相距3公里。可以完整看到上游江水在突出的陆家嘴，被改变了流向，拖拽出一个经典的弧度。
这是个很有意思的位置。
与金融心脏的繁华喧嚣微微保持距离。将历史与现代对望的江流奔淌处，全景与细节尽收眼底。
国泰基金2014年搬到这里时，周边还没有太多的商业氛围，而如今“浦西第一高楼”选择了和国泰基金一样眺望的角度。
国泰的办公地，在一幢不显山露水的楼宇里。从普普通通的电梯间行至楼层，大堂没有前台，内部的三层楼当中被完全打通，视线可以毫无障碍的向上探索10多米，也可以正面迎接巨大落地窗外的光与云。
舒展且通透。就像进入一棵老榕树的怀抱，扑面而来的生态感。
很像我们所了解的国泰基金权益团队——保持冷静持恒，却萌动生机而不息。
老子在《道德经》中讲透的智慧，在这里找到了注脚。
注:“赚钱能力”为绝对数值而非收益率，指相关基金在2021年的净利润总和，即基金的本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动损益，反映基金在一段时间内给投资者赚了多少钱，基金利润越高，赚的钱越多，在同等规模的情况下，一段时期内基金利润越高的基金收益率也越高。
2021年国泰基金赚钱能力数据来源:天相投顾，截至2021/12/31，统计口径为2021年4个季度报告期净利润汇总计算全年利润，统计范围仅包含披露定期报告的基金。
最近3年国泰基金赚钱能力数据来源:天相投顾，时间起讫2020/1/1-2022/12/31，统计口径为时间区间内季度报告期净利润汇总计算全年利润，统计范围仅包含披露定期报告的基金。
风险提示:基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的历史利润、过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。基金有风险，投资需谨慎。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
编辑：周周
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