股权投资市场正逐渐“找回自我”_

进入9月，国务院半个月两次“点题”新型消费，尤其是在优化金融服务方面提出：发展股权投资基金，推动生产要素向更具前景、更具活力的新型消费领域转移和集聚。这其中提到的“股权投资基金”到底是个啥？市场发展如何？从事股权投资的人都在做些什么？

本期就让鸿坤亿润投资投资合伙人樊宏楠和大家分享下有关“时间的朋友”股权投资市场的圈内话，使大家对股权投资有个初印象。

投资人的“感情”都很专一

做股权投资，对于投资人的专业性要求极高，比如看消费行业的人看不了生物医疗，看生物科技的人看不了智能制造，看纯线上社交类的人看不了线下培训，一支股权投资的团队不仅仅要汇集大量行业领域的专家和学者，同时还要融入在各个领域商业化均有建树的中层人士。成熟的投资人或是股权投资团队，大多是在某一领域深耕多年，且在一只基金配比核心人员上，其背景要尽可能的多元化。

从目前市场上的优秀团队配置来看，基金合伙人多为产业背景+财务背景，产业背景的团队在判断产业方向，在增强基金投后服务等多元化业务上具有核心竞争力；而财务背景的合伙人多为券商、四大或上市公司CFO等出身，可以在项目尽调，财务模型，判断拟投项目的商业化，及在被投企业成长过程中输出更加专业的财务规范。

除了投资前的复杂判断工作，我们还会看到很多越来越多的基金更加重视投后工作。中国的市场正在从互联网的高速发展逐渐转向产业互联网和传统行业的数字化、智能化的产业升级，而在这个过程中，股权投资也从早期的纯财务投资，快速转向产业+财务的投资策略。

早期的基金，在快速发展的市场环境中，投后工作更多的聚焦在为企业寻找下一轮的机构投资人，以及一定程度的企业曝光和宣传工作；而在目前的商业发展阶段，从企业的角度，更希望投资机构具备产业资源导入的能力，除了对被投企业商业化的投后服务外，更重要的是对企业产业化的帮助，包括供给侧的产业资源以及提高产品能力的投后服务。

不是每一段投前分析都能听见“花开”的声音

股权投资的投前判断工作较为复杂，且难以量化（如图一所示）。在投资判断的过程中，大致可分为六个框架：团队分析、行业分析、竞争力分析、财务指标分析、法律合规分析以及企业上下游的核查。每一类分析对应到不同的企业发展阶段、不同的被投行业，需分析的内容也会有巨大的差别。

对于早期创业类的公司，公司仍然处于商业化试错的初期阶段，企业基本很难有盈利性，所对应的财务指标有限，竞争力具有很大的不确定性，产品力、商业化能力难以验证。所有判断早期的企业是否未来具有较大的行业价值，最主要的要对细分行业的大方向，和对创始团队做深入分析和了解，这包括：

1）与创业者打交道，尤其是在他们经历巨变的那段时间，参与到这些正在成长和挣扎企业的成长过程；关注需求端的真实心声；了解资深从业者的见识、判断，来深入理解这门生意、这家公司的重要因果关系。

2）研究专注领域在全球商业进化史，具备全球观，在行业大势中寻找先进的商业轨迹，对不同地区、不同产业，复杂商业生态的升级过程收集加工。

可以说早期的股权投资是找寻价值洼地的过程；而对于中后期的企业，投资的侧重点则更加注重策略和价格：中后期的企业，团队更加成熟，企业的盈利能力在市场经历过一段时间的验证，产品具有竞争力，商业化具备继续成长的潜力。

对于这类企业，财务指标更加丰富，但公司结构也更加复杂，除了产业方向，还要对企业进行完整的财务、法务以及供应链的尽调。尽调工作对于中后期的企业，除了真实性，更重要的是要找寻企业的内生增长原动力，如研发驱动、产品驱动及销售驱动。

如图二所示，大部分的企业在规模进入到一定阶段后，由于市场竞争会导致企业发展迅速减慢，规模较大的企业可以选择IPO，在资本市场通过再融资继续发展自己的第二曲线；但能IPO的企业只是极少数，更多的团队会被“后浪”冲击淘汰。

在激烈的市场化竞争中，股权投资的复杂性与风险性就在于此。对于中后期企业，既要判断企业在IPO之前的竞争能力，发掘企业的内生价值，又要判断企业是否符合资本市场的规则，包括财务规则、法律条件等，这种多维度、多方向的复杂投资方法论，构成了股权投资的核心门槛，也是股权投资最具有魅力的地方。如果说互联网是一门生意，那么股权投资就是一门需要与时间打交道的艺术。

如著名投资人张磊曾对投资发表过自己独到的见解：

1）正确理解时间的跨度。股权投资要以一定时间跨度为标准，去理解、研究过去的数据，要通过对过去的研究，找寻闪烁在大势中的时间窗口，来对更远的方向做出更为定性的判断。落实到最基础的工作：研究一个行业一家公司，起码要看几十年；研究不同的公司，要看不同的时间跨度。

2）时间创造复利的价值。在任何阶段，任何历史时刻，多数的企业，竞争优势在今天还无法体现，在明天可能会稍露端倪，在更长期才会完全显现，并且会随着时间的推演呈现更高维度的进阶，而这种进阶甚至是超越投资人的投资生涯。所以做股权投资，要认识到时间所能创造的复利，因为这会让投资变得更为果断。

3）时间作为选择。时间不可能平均分配，投资人所要面对的就是机会成本和沉默成本，要把大量时间投入到怎样的问题、怎样的人身上，是决定能否做好投资的基础性因素。

4）时间是检验投资决策正确与否的重要标准。简单讲，时间能够检验出好的商业模式，同时也可以检验出优秀的基金管理人，好的商业模式可以穿越周期，识别出具有结构性竞争优势的好企业；时间也能检验出好的投资团队，看他们在不同情境中自我迭代、耕耘每一个具有穿越时间能力的行业和团队。

股权投资市场正逐渐“找回自我”

图三丨2019年全球大类资产配置情况

股权投资在大类资产配置中属于另类投资（alternative investment），而另类投资在整个资产类别中的投资占比相对较小。全球资产中，最主要的产品主要集中在债券和地产投资，其次是类似余额宝类的现金类理财产品，再次之才是股权类资产，包括各种类型的对冲基金、公募基金等，而另类投资中，股权投资的占比仍然很小，主要的另类投资产品为地产基金类的私募产品，可见股权投资因为门槛高、风险高等特点，在资产类别中属于小众产品。