2020年刚刚过半，在中美关系及全球疫情的影响下，国内股票市场一波三折，在涌现了不少投资机会的同时，也伴随着快速的下跌。投资人的心情也如A股市场一样，在喜悦、激动与懊恼焦虑间反复徘徊。在这种行情中，投资固定收益资产，怕错过行情，投资二级市场又容易追涨杀跌。近来，“固定收益+”策略受到了越来越多投资者的关注，这种策略既有固定收益类资产的稳健特性，又能有股票基金一样的收益弹性。
格上财富在今年已经成功发行了3只“固定收益+”策略基金，在今年的市场中也取得了不错的业绩。那么格上财富的“固定收益+”策略具体是什么？又有何特点呢？为此，我们邀请到格上财富副总裁王伟总对格上财富“固定收益+”策略做一个详细的解读。
Q：出于什么样的考虑，您要做“固定收益+”这个策略？
王伟：一方面，随着国内资产管理市场发展与监管层方向引导，投资于标准化资产的资管产品更加符合监管要求与市场趋势。另一方面，我们在近年来的投资研究中发现，我国个人及家庭的投资有一个明显的特点就是两极化，资产配置中，要么极端保守，只做固定收益投资，甚至银行定期存款。要么极端激进，将较大比重的资产投资在股票市场或是PE、VC等高回报但高不确定性的资产上，赌性很强。这种投资风格与国内资产管理行业发展时间较短有关系，其实更适合大多数个人和家庭的投资风格应该是中性策略，做好资产配置，将资产科学的配置于多类不同特性的资产中，达到长期稳健回报的效果，既不会错失市场中的赚钱机会，又可以不用担心资产大幅回撤。基于这样的考虑，我们推出了“固定收益+”策略，这种策略在目前市场中有不少机构也在做，不过我们的策略是相对原创的，我们内部将这种策略称为“股债混合动态平衡策略”，我们认为这种叫法更准确。
Q：请简要介绍一下“股债混合动态平衡”的投资策略，它的投向如何？具有什么样的特点？
王伟：首先这个产品是一个浮动收益型的证券类产品，全部投资于标准化的股票和债券等，但又不同于二级市场股票多头型产品，它本身是一个股债混合的稳健增益策略。这个策略的设计理念主要出于三点考量：
1、改变产品的风险收益特征。我们都有一种感受股票二级市场行情来的很快，可能大多数时候都会盘整并不能带来明显收益，如果一直持股可能基本收益都无法取得，而债券相对股票是有票息收益的，在市场相对平缓时，债券可以带来稳定收益；
2、控制风险和回撤。股票价格具有较大的波动性，如果仅持有股票，很可能会面临在一个阶段面临较大回撤，就比如今年年初与7月份这2波行情，能抓住的人很少，更多的是追涨杀跌，产生亏损。如果加入债券，可以较好的控制回撤；
3、提升产品收益。虽然债券可以给予稳定的票息收益，但无法给我们更高的超额收益，通过适度配置股票可以增厚产品超额收益。
所以这个策略的特点是相比于债券基金有更高的收益弹性，相比于股票基金又有低的波动与回撤。稳健又不失弹性。
Q：我们是否可以将这个策略理解为只是股票加债券投资呢？
王伟：这个产品的投资策略具体可以分为三个方面：一是择时+动态平衡，二是精选个股，三是通过衍生品对冲。因此将它简化为股票加债券投资是不准确的，其中包括了股票和债券的动态平衡。
Q：那么什么是择时+动态平衡？
王伟：动态平衡是相对于固定比例和定时调仓而言的，我们这个策略根据宏观指标和量化指标给予的择时信号，实时调仓也就是动态平衡。
核心是通过仓位的调整实现风险管理，举例来说我们的1期产品是今年3月开始建仓，建仓就赶上美股后两次熔断，市场大幅波动，所有资产相关性趋于一致都是下跌，这时任何通过相关性测算控制风险都失灵，但仓位控制好是可以大幅控制回撤的，当时产品股票仓位不到20%，在其他产品周回撤普遍7-8%时，1期产品回撤1.5%左右，其实我们投资复盘来看，任何复杂的对冲策略都不如仓位管理对风险控制来得直接有效。控制风险的同时实际上还可以增厚收益，5月下旬结合宏观和交易指标，我们判断股票市场有上涨动能，我们主动上调了股票仓位，归因下来产品取得的收益一半来自本次的动态调仓。
从风险控制的角度，我们动态平衡遵守两条投资纪律，一是权益类仓位不超过50%，也就是说债券占组合的比例为50%-100%。二是单一股票标的占组合的比例不超过20%。
Q：那么，动态平衡调仓的依据是什么呢？
王伟：我们是通过宏观判断和量化指标来实现。对于宏观指标，我们主要对资金面、政策面、基本面进行判断。
首先，对于资金面，我们主要监测社融指标的边际变化，同时关注央行公开市场操作以及无风险利率的边际变化。
其次是政策面，2020年我们自己定义为中国资产管理和资本市场的元年，金融市场特别是资本市场新政策非常多，这方面我们格外关注，同时特别关注目标行业的行业政策。最后是基本面，毫无疑问2020年截至目前基本面的数据，横向从全球主要经济体看，只有更差，没有最差，如果仅关注基本面，基本无法进行投资判断，这一点也困扰了我们很久，在实践过程中，我们目前更关注基本面预期的边际改善，关注环比多于同比。
再次，对于量化指标，我们通过python搭建了一个多维度的量化指标体系，抓取市场信息，从短期到长期指标，从标的到衍生品，通过这些量化指标给出的信号，分析市场交易情绪，判断市场风险，辅助我们进行调仓。
Q：策略中权益资产的占比最高不超过50%，其实对应的波动率也是不低的，那我们是如何控制这部分资产的风险的呢？
王伟：首先，就像前面提到的，最有效的风险控制就是仓位管理，我们是在债券资产建立了一定的安全垫之后，根据对市场的判断，再逐步调整仓位比例。这个过程是稳步渐进的。第二，就是对于我们的选股，今年上半年，我们都有一个体会，股指没怎么涨，实际上优质个股从2月份以来都取得了一个明显的涨幅，这就是为什么我们不仅仅被动持有ETF的原因，分析市场我们可以看到对于细分领域的头部成长企业给予了很高的估值溢价，这部分其实不是我们主要配置的方向，我们通过搭建一个量化的选股模型，主要选择基本面好，财务情况良好，估值合理最好偏低，财务造假风险小的股票，我们选择的标的有一个普遍特点，可能不涨，但普遍抗跌，我们自己开玩笑说的要选输时间不输钱的股票。
Q：经过王伟总的介绍，我们对格上“固定收益+”策略的认识有了进一步的加深，那么王伟总能否谈一谈您对于这个策略未来的展望？
王伟：在这个策略下，我们的1期基金，取得令人较为满意的成绩，同时也在后面的基金中根据投资者的意见，缩短了锁定期，加强了基金的流动性，为投资人提供了更好的投资感受。
同时，我们也看到了7月份以来，A股迅速拉升，又迅速回调，走出了过山车行情。从监管层到我们基金管理人都希望A股能走出一个慢牛健康牛的，而非疯牛的行情。不过目前中美关系还存在着不确定性，全球疫情发展有没有得到有效扭转，我们认为后市依旧充满不确定性。在这种市场下，股债混合动态平衡策略更加具有配置的价值。如果后面真的走出牛市，我们可以跟随市场获取超额收益，如果市场继续回调，债券资产在提供稳健回报的同时，又能有效的控制整体回撤。
最后，一个策略要想取得长期稳定业绩通过投资体系和投资纪律的建立是至关重要的，我们通过前期的迭代，已经初步形成信用风险判断、宏观分析、行业研究、量化辅助相对完善的投资体系，下一步我们会在行业研究方面下大力气，像我们在房地产行业的研究一样，对目标行业，产业链逐个梳理，纵深研究，做深做实，形成指引未来我们三到五年投资的投资地图。股债混合动态平衡策略是我们核心聚焦的产品策略，围绕这一个产品策略做专做精。我们相信未来低波动、有弹性。高夏普比率同时又具备适度流动性的产品是有长期竞争力的。
格上财富：在基金业协会登记的私募基金管理人，十年深度研究，甄选阳光私募、PE/VC、海外基金等高端理财产品，为您的资产增值保驾护航！
