估值方法论系列报告:龙头股ROE-PB匹配手册(大消费篇)

估值方法论系列报告:龙头股ROE-PB匹配手册(大消费篇)
2019年08月07日 09:12 格隆汇

机构:国盛证券

我们在第一篇和第二篇估值方法论系列报告——《再论ROE-PB体系——美国的经验以及对A股的思考》和《从ROE-PB轨迹看“高ROE陷阱”》中,对ROE-PB行业比较框架进行梳理,同时讨论了“低PB”和“高ROE”陷阱的问题。对于投资者而言,落地到个股可能更具有投资指导意义,因此本篇报告将从大消费行业入手进行梳理,结果显示,消费行业大部分龙头的ROE-PB历史匹配情况较好。

食品饮料(贵州茅台、五粮液、海天味业):茅台和五粮液估值提前反映盈利,R2分别达到0.78和0.84;海天味业当期匹配较好且上市以来就受到外资的偏爱,拟合的R2为0.55。

家电(美的集团、格力电器):家电外资持股比例虽高,但美的与格力近年来ROE波动较小,在ROE钝化的背景下,PB与ROE之间的相关关系并不明显,估值受其他因素影响更多,PB基本在3倍到4倍较小的区间内波动。汽车(上汽集团、潍柴动力):上汽集团拟合效果一般,但潍柴动力估值基本跟随ROE变化,拟合的R2达到0.74。

农林牧渔(温氏股份、牧原股份):温氏和牧原虽然上市时间均不长,但PB稳定提前一年半反映ROE的变化,拟合度高,R2分别为0.85和0.64。

餐饮旅游(中国国旅、首旅酒店):中国国旅从2014年开始估值同步于盈利的变化,PB与ROE拟合的R2达到0.89;首旅酒店拟合情况一般,2010年到2018年期间,剔除掉极端的PB及ROE之后,拟合的R2为0.58。

纺织服装(海澜之家、森马服饰):海澜之家借壳上市时间较短,估值基本同步盈利的变化,PB与ROE拟合的R2高达0.76;森马服饰估值会提前半年反映盈利的变化,2012年至2018年期间,PB与ROE拟合的R2为0.62。

商贸​​零售(百联股份、永辉超市):百联股份2010年之后,PB提前9个月反映ROE,R2为0.54,但由于盈利的持续下滑,成为为数不多外资减持的龙头;永辉超市前期PB与ROE相关性较低,2015年以后相关性明显提升,2015年到2018年期间R2为0.42,2016年至2018年期间R2达到0.72。

医药(恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、智飞生物)。恒瑞医药PB与ROE的匹配度较高,2002年至2018年期间拟合的R2达到0.61,如果不考虑2017年至2018年期间,R2高达0.72。科伦药业和泰格医药拟合情况一般;智飞生物2015年至2018年期间PB与ROE拟合的R2为0.83。

风险提示:1、回归时间段的选取以及对极值的处理可能会对R2以及回归方程造成偏差。2、历史规律不可线性外推,需要结合实际情况判断。

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