零售中报总结:行业收入利润增速整体回暖,必选受益于CPI上升且刚需明显,可选相对稳健,维持“领先大市-A”评级

零售中报总结:行业收入利润增速整体回暖,必选受益于CPI上升且刚需明显,可选相对稳健,维持“领先大市-A”评级
2019年09月02日 08:44 格隆汇

机构:安信证券

评级:领先大市-A

行业:继2018Q4后,2019H1收入利润增速整体回暖。

其中:1)收入端总量2018H2承压后,2019H1整体趋暖。2019H1商贸零售板块上市公司合计收入同比增长5.4%,分季度来看2019Q1、2019Q2单季度收入增速分别为6.1%、4.7%;继2018H2行业有所承压后(2018Q3、Q4收入增速为11.5%、1.4%),2019H1行业收入端整体回暖。2)毛利率维持上升态势,费用率管控趋势良好。2019H1商贸零售板块公司合计毛利率为14.7%,同比上升0.3pct,综合前期来看,整体呈上升趋势;分季度来看,2018Q3、2018Q4、2019Q1、2019Q2单季度毛利率分别为14.0%、14.9%、15.3%、14.1%,单二季度毛利率同比增速略有回落;费用率端,2019H1费用率管控良好,行业合计销售费用率为7.3%,同比+0.3pct,合计管理费用率为2.8%,同比-0.1%;剔除永辉后趋势不变。行业扣非净利率经历2018Q4同比大幅下降后,2019H1触底回升,2019Q1、2019Q2扣非归母净利率分别为2.1%、1.4%(2018Q3、2018Q4扣非归母净利率分别为1.4%、-0.2%)。4)利润增速触底回升。在2018Q4利润增速触底后,2019H1随消费回暖,行业收入、盈利能力及利润增速整体回升。2019H1扣非归母净利润增速6.7%,增速同比+3.3pct;2019Q1、2019Q2扣非归母净利润增速3.2%、12.3%,环比转好;剔除永辉后趋势不变。

超市板块:同店受益于CPI上行明显,营收增速稳健,毛利率趋势上行,稳健且边际向好。2019H1超市行业增速稳健:实现营收855亿元,同比增长10.2%,分季度看2019Q1、2019Q2同比增速分别为9.4%、11.2%,增速稳健且受益于CPI上行明显。毛利率端,2019H1行业毛利率22.8%(同比+0.02pct),继续趋势上行;但2019Q2毛利率同比-0.4pct,相较2019Q1(毛利率同比+0.4pct)略有回落。费用端,2019H1费用整体管控良好,销售费用率同比下降0.1pct至16.7%、管理费用率同比下降0.6pct至2.7%,单季度结论相同。利润端,2019H1超市行业扣非净利率略有上升,扣非归母净利润增速同比上升16pct至24%,且在去年基数影响下,单二季度改善更为明显。细分龙头来看:1)永辉超市2019H1营收411.76亿元/+19.71%,归母净利13.69亿元/+46.69%,扣非归母净利11.63亿元/+40.78%,同店优于预期,主业营收高速增长,且利润端增速稳健;2)家家悦2019H1实现营收/扣非归母净利润72.65亿元/2.14亿元,同比+16.68%/15.75%,展店提速、新区占比提升同时,业绩稳健,且跨区域扩张值得期待。

化妆品:2019H1营收增速回升,国货崛起龙头受益。2019H1化妆品上市公司共实现营收67亿元,同比增长9.0%;其中2019Q1、2019Q2分别为9.5%、8.6%,相比2018Q4-14.9%由负转正,但仍处于低位。与黄金珠宝板块类似,由于化妆品板块公司较少,且权重有所不同,我们直接对龙头公司层面进行盈利能力分析,其中:1)珀莱雅2019年H1实现营收13.28亿元/+27.48%,扣非归母净利润1.7亿元/+39.4%,其中线上持续高增(营收占比46.01%,同比增长48.08%);2)上海家化2019H1年实现营收39.23亿元/+7.02%;归母净利4.4亿元/+40.12%,归母扣非净利2.61亿/+9.52%;经营管理效率稳步提升,期间费用率-1.6pct至56.8%;3)丸美股份,2019H1实现营收8.14亿元/+11.85%,归母净利2.56亿元/+31.57%,归母扣非净利2.17亿元/+19.75%,业绩增速超预告上限,营销升级渠道扩张,具较大边际改善空间。

百货板块:2019H1营收增速回升且单二季度改善明显,盈利能力较为稳定。2019H1行业整体仍有所承压:实现营收1012亿元,同比下降0.5%,增速同比下滑3.5pct,但分季度来看,2019Q1-Q2营收增速分别为-1.8%、1.0%,单二季度增速环比有所提升;毛利率、费用率均有所提升,2019H1行业毛利率+0.3pct至22.03%,销售费用率+0.3pct至9.3%,管理费用率同比近乎持平,扣非归母净利率同比-0.1pct至3.6%,盈利能力较为稳定,但扣非归母净利润同比有所下滑(同比-4%)。细分龙头来看:1)天虹股份:2019H1实现营收/扣非归母净利润96.76/4.51亿元,同比+1.61%/+4.49%,2019Q2可比店收入增速环比改善;2)王府井:2019H1实现营收/扣非归母净利134.22/5.44亿元,同比+1.69%/-25.55%。

黄金珠宝:收入增速整体回升,龙头有所分化。2019H1,包含金价影响,黄金珠宝需求端逐渐回升:1)从社零数据来看,2019年1-2双月均值、3月、4月、5月、6月限额以上黄金珠宝零售额同比增长4.4%、-1.2%、0.4%、4.7%、7.8%,整体呈上升趋势;2)从上市公司数据来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2营收增速约5.8%、6.7%、14.2%,增速持续上升。由于黄金珠宝板块四家公司中,老凤祥体量明显偏大,可能对行业盈利能力统计产生一定影响,故而我们分别看龙头业绩情况,细分龙头业绩分化明显:1)周大生表现较好:2019H1实现营收23.9亿元/+12.5%,扣非归母净利润4.4亿元/+32.1%;2)老凤祥增速稳健且环比提升:2019H1实现营收281.1亿元/+11.3%,扣非归母净利润7.2亿元/+15.1%;2)莱绅通灵收入、盈利下滑严重,2019H1营业总收入仅为7.4亿元/-24.4%,扣非归母净利润仅为1亿元/-38.6%;且经营管理效率不佳,销售期间费用率同比增长6.0pct至37.2%。

投资建议:年初至今,单月数据来看社零有所波动,但整体缓中趋稳仍是趋势;向后看,排除去年下半年基数影响,在诸多政策刺激下,消费能否实质性改善仍有待观望。在此背景下,一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于CPI的必需消费龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等;继续重点推荐行业维持高景气度的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、上海家化等;并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份、爱婴室等标的投资机会;以及受益黄金价格提升预期带动下的珠宝板块,老凤祥、周大生和豫园股份。

市场回顾:本周(2019.08.26-2019.09.01),商贸零售板块(申万)上涨0.68%,在申万28个行业中位列8位,上证综指下跌0.39%,超额收益1.07%。分子行业来看,珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各+2.04%、1.99%、0.74%、0.48%、-0.48%。深赛格(+32.98%)、跨境通(+10.15%)、老凤祥(+9.30%)涨幅居前;跌幅前三名分别为:怡亚通(-4.96%)、拉芳家化(-4.87%)、新华锦(-4.69%)。

行业要闻:

开市客(Costco)大陆地区首家门店在上海闵行区开幕。该店毗邻沪常高速公路,总购物面积将近14000平米,因卖场交通人潮拥塞,宣布28日起将卖场内人数控制在2000人内?菜鸟携手通达、百世在浙江全面启动“回箱计划”,首批铺设1500个绿色回收箱,推进快递包装分类回收、二次利用

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公司动态:

永辉超市:要约收购中百集团股份已通过经营者集中反垄断调查,尚需外商投资安全审查通过。发布2019年半年度报告,营收411.76亿元/+19.71%,归母净利13.69亿元/+46.69%,扣非归母净利11.63亿元/+40.78%,每股收益0.14元/+40.00%

中百集团:发布2019年半年度报告,营收79.54亿元/+1.64%,归母净利0.36亿元/-92.08%,扣非归母净利0.38亿元/+4.07%,每股收益0.05元/-92.08%

跨境通:发布2019年半年度报告,营收89.70亿元/-9.16%,归母净利4.60亿元/-9.25%,扣非归母净利4.43亿元/-6.55%,每股收益0.30元/-11.76%

家家悦:拟参与竞买山东华润万家100%股权,转让底价3120万元

华致酒行:发布2019年半年度报告,营收18.92亿元/+32.89%,归母净利2.01亿元/+45.04%,扣非归母净利1.77亿元/+37.39%,每股收益0.91元/+13.75%

风险提示:消费需求整体疲软;行业竞争加剧;龙头展店不及预期;营销、创新、展店投入明显增大;商品结构调整失效;CPI大幅下行风险。

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