【医药行业】新赛道新增量,大蓝海市场水深船阔--“不一样的财报解读“系列之2019年中报

【医药行业】新赛道新增量,大蓝海市场水深船阔--“不一样的财报解读“系列之2019年中报
2019年09月10日 08:58 格隆汇

机构:东兴证券

投资摘要: 新角度,新赛道,新增量。随着医药产业发展,企业经营模式多样,行业相互 交叉影响,以一级行业划分为基础传统财报分析方法,已经很难反映产业发展 的原貌,因此我们在综合产业链、产品属性,发展模式等多个方面差异,以自 定义赛道的方式重新进行行业划分,以提供一个新的角度,帮助大家发掘产业 的增量机会。2019 年中报,我们自定义了创新药服务商(CXO)、疫苗、种 植牙产业链和国产替尼药物 4 个赛道进行分析。

创新药服务商(CXO):国内步入黄金发展期,行业景气度极高。CXO (即 CRO与 CMO/CDMO),以合同形式为制药企业或药物研发机构在药物研发生 产过程中提供专业外包服务,以获取商业性报酬,我们选择了泰格医药、昭衍 新药、药石科技、凯莱英、博腾股份作为 2019 中报期 CXO 板块分析样本。 随着传统仿制药变革,国内创新药研发能力提升,目前 CXO 已进入高速发展 的快车道。2019H1 财报显示 CXO 行业延续高景气趋势:1)收入端,实现收 入同比增速 34.01%,相对2018H1 提高8.29 个百分点,2)利润端,实现归 母净利润、扣非净利润分别同比增长 54.49%、55.61%,相对 2018H1 分别提 高 13.84、15.38 个百分点。3)盈利能力端,2019H1 实现毛利率、归母净利 率、扣非净利率分别为 45.61%、21.32%、18.10%,相对 2018H1 分别同比 提高 0.73 个百分点、2.82 个百分点、2.51 个百分点。

疫苗:持续高增长表现亮眼,关注重磅品种上市放量。与治疗药物相比,疫苗 具有更高的支出回报比,始终是国内乃至全球范围内研发、使用的热点领域。 我们选择了智飞生物、康泰生物、沃森生物 3 个标的作为疫苗子板块分析的样 本。本次 2019 中报期疫苗板块表现持续强劲,报告期内龙头公司智飞生物重 磅品种 HPV疫苗(代理)快速放量,重磅品种拉动行业高增长得到持续验证: 1)收入端,实现收入同比增长 80.81%,2)利润端,实现归母净利润同比增 长 43.01%,扣非后归母净利润同比增长50.13%。虽然对比 2018 年增速有所 回落,但主要是基数原因,行业目前收入增长依然非常迅速。

口腔种植牙产业链:行业景气度高,潜在市场空间达千亿级别。种植牙是目前 口腔领域景气度最高的细分之一,目前 A 股涉及种植牙的公司包括了产业链 的上下游:修复耗材——正海生物;检查设备——美亚光电;口腔服务——通 策医疗,我们选择 3 家标的作为口腔种植产业链的样本进行分析。2019 年半 年报显示,口腔种植牙板块相关公司整体业绩依然保持较高的成长速度,其中 行业营业收入增速 22.25%,扣非归母净利润增速 37.24%。行业的整体收入 增速与 2018 年全年增速基本持平,公司利润端较 2018 年全年增速有较好的 提升。

国产替尼药物:替尼类药物是一类新型靶向抗肿瘤药物,目前我国国产替尼类药物已有 5 个品种批产上市。我们选择了恒瑞医 药、贝达药业和中国生物制药(H 股)作为样本进行分析。从相关公司财报情况来看,替尼药物收入爆发性强,周期持久,且 TKI 药物上市后仍然会进行临床研究以扩大适应症,是持贡献利润的好品种。2019 年 H1,贝达药业、正大天晴和恒瑞医药、净 利增速分别为 34.61%,10.90%,23.72%。 投资策略及个股推荐:先选赛道,聚焦高景气细分领域。政策主要影响医保报销领域,而自费用药、自费耗材和服务项目等受 政策干扰少,具有确定性的优势。

1) CXO 赛道,龙头企业全方位布局,DDSU 模式未来有望迎来价值重估,推荐药明康德,CRO推荐市场边际逐步拓宽的昭 衍新药。CMO 推荐以创新药为主,订单数量逐年增长的凯莱英。 2) 口腔种植处于高景气阶段,推荐正海生物、通策医疗和美亚光电。 3) 疫苗赛道:从产品研发梯队布局考虑,推荐康泰生物和智飞生物。 4) 替尼类药物,从产品布局梯队考虑,推荐恒瑞医药。

风险提示:行业发展不及预期、产品销售不及预期、政策方向不确定性

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