恒安国际(1044.HK):渠道改革影响收入增速,电商渠道占比提升,维持增持评级,目标价73.74 港元

恒安国际(1044.HK):渠道改革影响收入增速,电商渠道占比提升,维持增持评级,目标价73.74 港元
2019年09月10日 08:48 格隆汇

目标价:73.74 港元

 收入稳步增长,盈利能力小幅下滑 公司 2019H1 实现营业收入 107.77 亿元,同比增长 6.31%,归母净利 润 18.78 亿元,同比下降 3.55%。2019H1 收入增长主要为纸巾及其他类业 务增长拉动,利润下滑主要受高毛利卫生巾及纸尿裤业务增速回落影响, 纸巾及纸尿裤业务电商渠道增长强劲,部分对冲渠道调整影响。

 三大业务板块前景广阔,卫生巾业务传统渠道调整 卫生巾业务经历渠道变革阵痛期,产品拓展升级有望推高毛利率水平。 纸巾业务稳定增长,原料成本回落改善毛利率,报告期毛利率环比 2018H2 提升 5.80pct 至 25.0%。电商渠道持续发力,纸尿裤业务收入跌幅收窄。 三大业务板块不断推进产品结构升级,把握消费升级趋势。

 电商策略叠加阿米巴模式提高运营效率,全球布局持续推进 报告期公司电商渠道收入同比上升超 50%,电商渠道收入占比同比上 升 6.1pct 至 19.4%。恒安特色阿米巴模式实现全覆盖,有效激发团队积极 性,报告期管理费用率同比下滑 0.01pct 至 5.38%。国际布局积极推进, 皇城公司助推东南亚市场渗透率提升,芬兰芬浆助力产业链上游延伸。

 盈利预测与投资建议 原材料木浆价格回落,纸巾业务盈利能力明显提升,卫生巾及纸尿裤 业务通过开拓细分品类及产品高端化升级不断强化客户认可度,产品结构 持续调整升级。预计公司 2019-2021 年主营业务收入分别为 223.96、 237.87、252.54 亿元人民币,同比增长 9.1%、6.2%、6.2%,归母净利润 分别为 40.49、44.65、47.97 亿元人民币,同比增长 6.6%、10.3%、7.4%, EPS 分别为 3.35 元、3.70 元、3.97 元,9 月 6 日收盘价对应 2019 年 14.5 倍 PE,过去十年公司 PEttm 均值为 26.73 倍,考虑公司历史估值中枢及利 润增速,审慎给予 20x19 年 PE 合理估值,维持公司增持评级。(本报告中 除非特别注明,货币单位均为人民币)

 风险提示 宏观经济增速超预期下行影响需求;造纸行业环保监管趋严增加行业 环保成本;木浆价格继续大幅上涨;公司拓展市场空白点进度低于预期。

财经自媒体联盟

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部