中航科工(2357.HK):航空工业集团唯一军工港股,望充分受益集团直升机资产整合,维持“买入”评级

中航科工(2357.HK):航空工业集团唯一军工港股,望充分受益集团直升机资产整合,维持“买入”评级
2019年09月24日 09:00 格隆汇

中航科工:19H1 营收实现 24.3%中高速增长,整机业务为主要驱动力

中航科工是我国在港股上市的唯一军工板块航空股,亦是中国领先的直升 机/教练机/通用飞机/航空部件制造商。8 月 23 日公司公布 2019 年中报, 上半年营收 179.58 亿元,同比+24.28%,期间溢利 13.05 亿元,同比+19.02%, 归母净利润 6.41 亿元,同比增长+7.19%。

公司主营业务分为三大板块:航空整机、航空零部件、航空工程服务,2019 上半年营收分别为 63.5/91.16/24.92 亿元,同比分别增长 40.6%/22.1% /1%, 航空整机业务成为上半年营收增长的主要驱动力,我们认为,整机业务增 长主要由子公司中直股份下游交付需求提升、收入确认节奏改善共同驱动 所致;航空零部件业务增长主要由子公司中航光电等下游需求增长所致。 预计随着十三五末期军品持续交付,公司全年业绩释放可期。

现金&股权收购中航直升机,有效吸收集团直升机骨干资产,四家子公司 溢价率空间再提升

2018 年 10 月 12 日公司与航空工业集团、天津保税签署股权转让协议,拟 收购中航直升机 100%股权。中航直升机主营业务包括直升机制造和通航运 营,产品包括直升机、轻型多用途飞机、复合材料、风电设备等,已批量 生产销售直 5、直 8、直 9、直 11、H410、H425、EC120、HC120 等多种型 号直升机,具有 1-13 吨的多个直升机研制平台,包括哈飞、昌飞等集团。

本次收购将有利于集团直升机业务进一步整合,同时将较大幅度增厚科工 的收入与利润,集团持股中直的比例将从 34.77%升至 59.67%,仅中直股份 对公司的净利润贡献即将增加 1.27 亿元。考虑中航直升机旗下哈飞、昌飞 等优质航空资产后,科工利润增厚口径将进一步扩大。考虑整合的哈飞与 昌飞资产,公司作为港股唯一军工航空央企稀缺性凸显。

航空工业成为国有资本投资公司试点,公司望持续受益试点红利

2018年12月18日晚公司发布公告,其已收到控股股东航空工业集团通知, 根据国务院国有资产监督管理委员会出具的《关于开展国有资本投资公司 试点的通知》,航空工业集团于 12 月 17 日被指定为国有资本投资公司试点 企业之一。航空工业将按试点工作相关要求,稳妥推进落实各项改革举措。

航空工业集团成为试点企业是响应国家加快经济体制改革、做强国有资本 的典范。中央经济工作会议于 12 月 19 至 21 日在北京举行,会议指导思 想特别提到,要加快国资国企改革、做强做优做大国有资本,改组成立一 批国有资本投资公司,积极推进混合所有制改革。航空工业是国内 11 家国 有资本投资公司试点之一,也是唯一一家军工央企集团试点。我们预计, 作为集团旗下的国际化航空产业平台,公司将持续受益集团的试点红利。

盈利预测与评级:公司收购进度照前次点评略有放缓,将 19-20 年营收增 速从 17.9%/19.1%下调至 14%/14%,预计 21 年营收增速为 13.5%。故 19-21 年营收 400.74/456.85/518.52 亿 元 , 权 益 持 有 人 应 占 溢 利 为 14.04/15.30/16.76 亿元,增速分别为 9%/9%/9.5%,EPS 为 0.225/0.245/0.268 元,在 9 月 17 日 0.90373 RMB/HKD 汇率下收盘价为 3.732 元 RMB,PE 分 别为 16.59/15.23/13.93x,维持“买入”评级。

风险提示:航空主机交付不及预期,航空零部件下游采购需求放缓,公司 收购集团中航直升机公司推进进度不及预期。

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