【零售业行业】从高鑫中报看生鲜到家业务发展

【零售业行业】从高鑫中报看生鲜到家业务发展
2019年09月24日 14:48 格隆汇

机构:长江证券

报告要点

 核心观点:8 月终端需求有所修复,把握低估值扩张性标的

8 月社零表现来看必选增长韧性突出,服装、化妆品等可选品迎来环比改善, 结合行业基本面修复和估值情况,当前时点重点推荐:天虹股份、爱婴室、永 辉超市。中长期来看,今年以来消费结构显著分化,需要在较高景气度支撑的 细分子行业中,重点挖掘具有较强扩张能力的企业。基于此,我们围绕生鲜超 市、购物中心、母婴等三大高景气度子行业,积极推荐:1)加快门店扩张和外 延整合的生鲜超市永辉超市、家家悦;2)加快下沉的社区购物中心天虹股份; 3)行业韧性突出加快整合扩张的母婴连锁爱婴室。同时重点推荐估值低位有望 迎环比改善的苏宁易购和周大生。

 周度聚焦:从高鑫中报看生鲜到家业务发展

超市行业的竞争格局是 2018 年以来市场重点关心的问题,其中最大的边际变量 无疑是生鲜到家业务的快速发展,本篇报告我们将回溯 2018 年以来平台型&自 主型生鲜到家平台的发展状况,同时重点探讨最新高鑫中报披露的超市到家模 式的发展,以期对存量超市的到家业务改造提供借鉴。

 生鲜到家:依托实体扩容,平台型和前置仓模式快速起量

不同于 B2C 生鲜电商模式,我们认为生鲜到家模式,无论是平台型还是自建独 立 APP,其规模体量均高度依赖于线下布局于最后一公里的门店、前置仓的扩 张速度,而由于平台型生鲜到家模式,其能够批量化对接和数字化改造实体超 市,前置仓模式又较店仓一体化模式而言,标准化复制扩张难度较低,叠加资 本助力下, 2019 年平台型生鲜到家模式、前置仓模式月活跃用户数量攀升较快。

 超市到家:投入成本较小,初期获客较易

平台型生鲜到家模式的代表是阿里体内的淘鲜达业务,当前淘鲜达已在淘宝 APP 位于首页的一级流量入口,接入淘鲜达平台的超市数量超 900 家,高鑫零 售在 2018 年底全面完成淘鲜达的上线,凭借强快消供应链和 SKU 品类的丰富 性,高鑫到家业务快速发展,至 2019H1 单店日均订单量达到 700 单,门店改 造效果逐步彰显,GMV 口径的收入增速已经转正。我们认为,大卖场增设到家 业务,相较于其他单独到家业务模式而言,前期改造投入较小、试错成本较低, 品类多样性和一站购物的特点使其客单价相较于小店而言较高,也使其每单毛 利额覆盖配送成本的能力相对较强,后期盈利和效率的提升主要来自:单量扩 大使得每单折旧摊销成本逐步规模化,用户复购提升推动引流成本的逐步缩窄。

风险提示: 1. 经济增速出现大幅度下滑,促消费政策方向发生偏移; 2. 企业转型进度不达预期。

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