军工行业2020年度投资策略:基本面保持高景气度,改革有望继续破冰

军工行业2020年度投资策略:基本面保持高景气度,改革有望继续破冰
2019年11月06日 14:09 格隆汇

机构:华创证券

 2019 年军工板块跑输指数,船舶板块涨幅最大:2019 年截至 10 月 31 日,中信军工上 涨 17.90%,在所有 29 个板块涨跌幅中排名第 13 位,同期上证综指、深证成指、中小 板指、创业板指、沪深 300以及中证 500指数分别上涨18.81%、34.77%、32.32%、36.02%、 30.89%和 19.01%。具体来看,全年军工有两次较大行情,第一次是年初至一季度末, 受相关事件催化以及创业板整体反弹等因素影响,军工板块涨幅最高超过 40%;之后 调整至 6 月初,下调幅度大约 15%;然后震荡至 8 月中旬,接着受国庆阅兵等事件催 化,军工板块迎来年内第二次行情,至 9 月上旬板块上涨超 15%。从细分板块来看, 年初至今航天装备、航空装备、地面兵装和船舶板块分别上涨 15.21%、15.40%、21.18% 和 35.75%。2019 年 3 月至 4 月中旬以及 7 月,船舶板块呈现相对独立的上涨行情,判 断主要是受到中国船舶、中船防务重大资产重组、南北船合并预期升温以及海军 70 周 年阅兵的影响。 

 基本面:最新国防白皮书发布,军工行业高景气度有望持续,逆周期属性凸显。2019 年 7 月 24 日,国防部发布了《新时代的中国国防》白皮书,首次将国防费用位居世界 前列的国家进行国际比较,并指出中国国防费用无论是占国内生产总值和国家财政支 出的比重,还是国民人均和军人人均数额,都处于较低水平,2018 年美国和俄罗斯军 费分别占 GDP 的 3.16%和 3.93%,而中国军费仅占 GDP 的 1.87%。另外对近年我国国 防费用构成进行了披露,我国装备费占国防预算的比重已经从 2010 年的 32.2%增长至 2017 年的 41.1%,装备投入复合增速达到 13.44%,国防预算向装备领域倾斜趋势明确。 因此我们预计未来军费增速仍将长期保持高于 GDP 的增速,空军、海军、信息化装备 等细分行业增长或将更快,在当前宏观经济增速下行的背景下,军工板块的高景气度 有望持续,逆周期属性凸显。 

 改革面:资产证券化、定价机制以及激励机制等不断深化,潜力有望逐步释放。资产 证券化方面,船舶板块重大资产落地,江南造船拟注入中国船舶,舰船核心资产证券 化更进一步。国睿科技的重组获批,表明院所类资产证券化形式可以更加灵活。资产 证券化趋势十分明确,未来预计仍将稳步推进;定价机制方面,10 月份《军队单一来 源采购审价管理办法》出台,重点明确了单一来源采购审价的方法、程序和内容,并 且坚持关口前移,变过去事后审价一道关口,为事前预审、事后审价两次把关,进一 步增强审价结果的准确性、合理性。激励机制方面,包括振华科技、中航电测以及钢 研高钠等公司推出了新的激励,且形式更加多样,初股权激励以外,员工持股以及期 权激励等方式不断涌现。 

 投资策略:我们认为应该从三条主线把握军工板块的投资机会: 

 主线一:装备龙头,主要推荐中直股份、中航沈飞、航发动力和中航飞机等,一方面 作为细分行业的龙头,具有一定的稀缺性,且在较长时间内处于半垄断地位,增长的 确定性较高;另一方面改革的潜力较大,随着激励机制以及定价机制改革的推进,潜 力有望逐步释放。 

 主线二:军工白马,主要推荐火炬电子、振华科技、航天电器、中航电测、菲利华和 中航光电等,在行业保持高景气度背景下,公司业绩增长稳定,确定性较高,逆周期 属性突出,估值处于合理区间,年底估值切换具有较高的配置价值。  主线三:资产证券化,主要推荐四创电子,资产证券化是军工领域改革的重要手段, 也是军工板块行情重要的催化剂,我们认为电科集团的证券化应重点关注,特别是作 为博微子集团下属唯一上市平台四创电子,内生业绩保持稳定,未来有较大注入预期。

  风险提示:武器装备列装速度低于预期;军工领域改革进程低于预期。

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