作者：李金柳
2月20日，央行公布1月金融统计数据：1月新增社融5.07万亿元，同比多增3883亿元；M2降至8.4%；人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。我们的观点是：社融稳定增长，助力经济“抗疫”。
概要
政府债券贡献社融多增。1月新增社融5.07万亿元，同比多增3883亿元。主要贡献是地方债提前发行，政府债券净融资同比多增5913亿元，而对实体发放人民币贷款3.49万亿元，同比少增744亿元；外币贷款折合同比多增170亿元；表外融资同比少增1600多亿元，主因去年同期未贴现的承兑汇票基数高；股票融资同比多增320亿元；企业债券净融资同比少增964亿元。
中长贷延续多增。1月人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。居民贷款增加6341亿元，其中居民短贷同比少增约4000亿元，居民中长贷同比多增500多亿元；企业贷款增加2.86万亿元，同比多增2800亿元，截至1月企业中长贷和短贷仍在持续改善，分别同比多增2600亿元和1780亿元，票据融资同比少增约1500亿元。1月下旬新冠疫情影响扩大，但春节前夕生产大多停止，疫情对1月企业信贷影响不大。
货币增速短期回落。1月财政存款增加4002亿元，同比少增1335亿。1月M2同比回落0.3个百分点至8.4%，M1同比回落4.4个百分点至0%，M0同比升至6.6%。今年春节在1月末，而去年在2月初，货币增速回落或与春节时间错位有关，节前企业活期存款减少而居民持有现金增加。
社融增速稳定，助力经济“抗疫”。1月社融存量增速持平在10.7%。疫情发生后，货币政策加强了逆周期调节，一方面，下调逆回购和MLF利率10BP，投放充足流动性，量价配合，资金利率维持低位，并进一步引导LPR报价下调；另一方面，采取再贷款等结构性政策，加强对重点企业和地区的信贷支持。我们预计，在疫情冲击明显消除前，防疫仍是最重要的工作，货币会阶段性维持宽松。
往后看，疫情影响地产销售和居民出行消费，2月居民部门信贷或将有所回落，但考虑到融资成本下降以及加大对重点防疫企业信贷支持，企业信贷受到的冲击幅度应该有限。而随着2季度之后疫情有望得到控制，融资需求也将重新释放，经济增速届时仍有望回升到6%左右。
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1. 政府债券贡献社融多增
1月新增社融5.07万亿元，同比多增3883亿元。主要贡献是地方债提前发行，1月政府债券净融资7613亿元，同比多增5913亿元；对实体发放人民币贷款3.49万亿元，同比少增744亿元；外币贷款折合同比多增170亿元；表外融资同比少增1600多亿元，主因未贴现的承兑汇票同比少增近2400亿元，去年同期票据冲量导致基数较高；股票融资同比多增320亿元；企业债券净融资同比少增964亿元。
2. 中长贷延续多增
1月人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。
1月居民贷款增加6341亿元，同比少增3557亿元，其中，居民短贷同比少增4079亿元，或与春节错位以及疫情减少居民节日消费有关，居民中长贷同比多增522亿元，1月地产销售受疫情影响程度有限。
1月企业部门贷款增加2.86万亿元，同比多增2800亿元。截至1月企业的中长贷和短贷仍在持续改善，分别同比多增2600亿元和1780亿元，票据融资同比少增约1500亿元。1月下旬新冠疫情影响扩大，而春节前夕生产大多停止，疫情对1月企业信贷影响不大。
3.货币增速短期回落
今年春节在1月末、去年在2月初，春节错位对存款数据产生扰动。春节前企业结账，活期存款减少，居民持有现金增加，1月居民存款增加4.24万亿元，同比多增3800亿元；企业存款减少1.61万亿元，同比多减1.22万亿元。1月财政存款增加4002亿元，同比少增1335亿。
1月M2同比回落0.3个百分点至8.4%，M1同比回落4.4个百分点至0%，M0同比升至6.6%，企业活期存款减少、居民持现金增加，也与春节因素有关。1月末开始疫情对经济形成冲击，部分企业短期现金流承压，2月M1有望回升，但幅度或将取决于复工进度。
4.社融增速稳定，助力经济“抗疫”1月社融存量增速持平在10.7%。疫情发生后，货币政策加强了逆周期调节，一方面，下调逆回购和MLF利率10BP，投放充足流动性，量价配合，资金利率维持低位，并进一步引导LPR报价下调；另一方面，采取再贷款等结构性政策，加强对重点企业和地区的信贷支持。我们预计，在疫情冲击明显消除前，防疫仍是最重要的工作，货币会阶段性维持宽松。
往后看，疫情影响地产销售和居民出行消费，2月居民部门信贷或将有所回落，但考虑到融资成本下降以及加大对重点防疫企业信贷支持，企业信贷受到的冲击幅度应该有限。而随着2季度之后疫情有望得到控制，融资需求也将重新释放，经济增速届时仍有望回升到6%左右。
