中国中药(0570.HK)电话会议摘要:预计新冠肺炎影响轻微,维持「增持」评级,目标价5.03 港元

中国中药(0570.HK)电话会议摘要:预计新冠肺炎影响轻微,维持「增持」评级,目标价5.03 港元
2020年02月21日 09:29 格隆汇APP

目标价:5.03 港元

■ 我们昨日(2 月 19 日)与中国中药举行电话会议,讨论公司业务进展以及新冠肺炎的影响。 

■ 预计疫情将对 20 财年一季度净利润产生轻微的负面影响。 

■ 在整合饮片业务后,管理层可能会适度增加负债以提高股本回报率,并着眼于内生增长。

■ 我们将 20/21 财年净利润预测下调 1.3%/ 1.2%,以反映公司计划提升负债率并使财务成 本上升的情况,以及新冠肺炎带来的一些影响。 

■ 我们之前的目标价 4.2 港元是基于 11 倍 2019 年市盈率,较历史平均值低 1 个标准差(图 1)。我们现在将基准年推移至 2020 年,并相应将目标价上调至 5.03 港元(11 倍 2020 年市盈率)。维持「增持」评级。

预计新冠肺炎疫情对 20 财年一季度盈利产生负面影响 根据管理层在电话会议中的指引,预计新冠肺炎会对公司 20 财年一季度盈利产生轻微负面 影响。这引证了我们对行业的观点,即是该流行病基本上对药品盈利的提振有限。对公司本 身而言,一方面,中成药和中药配方颗粒(CCMG)的需求确实会大增,两者都可增强人体 对感染的抵抗力,另一方面,1)与新冠肺炎无关的药物的销售会受负面影响,因为除非紧 急需要,否则患者短期内到医院的可能性减少;2)成本上涨(原材料成本、人工成本和物 流成本)将抵消销量大升的正面影响;3)非紧急药物的生产会受到该流行病的负面影响; (4)为武汉捐赠的药品将入账为成本而非收入。 杠杆率上升将提升股本回报率 收购中药配方颗粒业务后,公司的股本回报率被摊薄至个位数。管理层计划通过提高总负债 权益比率(我们预计 2019/20/21 财年总负债权益比率为 15.4%/ 16.6%/ 17.8%)以轻微扩 大资产负债表,来改善中药配方颗粒的分销渠道,并刺激未来的股本回报率增长。我们相应 地将 2020/21 财年财务成本预测提高了 1.8%/ 1.5%。 政策方面未有新的信息 管理层表示,政策方面目前没有新的重大信息,尤其是有关配方颗粒市场的潜在开放和配方 颗粒取消价格加成,因为当局正集中精力控制新冠肺炎爆发。我们认为,配方颗粒市场开放 所带来的利好(我们估计配方颗粒市场开放后,规模将增长 4-5 倍,从 120 亿人民币增至 500 亿人民币,并预计由于配方颗粒市场的进入壁垒较高,因此公司将保持领先优势)将多 于负面影响(竞争加剧)。我们认为,配方颗粒价格加成被取消的可能性是为不明朗因素。

2020 全年展望不变 总体而言,我们认为新冠肺炎疫情将对公司产生轻微的一次性影响,亦不会改变股份的长远 投资思路。公司的 2020 年前景仍然完好,而配方颗粒仍是主要增长动力。

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