还剩多少降息空间 ——关于中国利率的六大问题

还剩多少降息空间 ——关于中国利率的六大问题
2020年02月25日 09:23 格隆汇APP

投资要点

随着经济下行压力增大,我国利率下行的速度开始加快,央行降息的步伐从5BP提高到10BP,10年期国债利率直接跳降至2.8%附近。往前看得远一些,未来降息的空间还剩余多少?利率的下限在哪里?我国利率到底是低估的还是高估的?利率到底是由谁来决定的?是时候思考研究这些偏理论一些的问题了,因为流动性对于所有大类资产,都是一个非常关键的变量。

关于这些问题,我们去年以来陆续发布了一系列的深度研究专题,在这里梳理下思路,系统介绍一下,供大家参考。

1、利率到底由谁决定?并非央行。利率本质上是由资本回报率决定的,央行更多是根据资本回报的变化,去调整现实中的利率水平,使二者相适应,这种行为完全是内生的、被动的。

2、谁决定了资本回报?也不是央行。长期来看,资本回报率是由人口、技术、制度等生产要素决定的。所以央行只能顺着经济趋势来调整政策,却不能改变长期经济趋势;只能改变经济增速的斜率,却难以改变方向。

3、我国利率被低估了吗?并非如此。和其它经济体相比,我国经济增速虽然很高,但利率水平并不高,根本原因是我国的资本回报率偏低,这主要和我国的投资效率有关系。

4、我国利率被高估了吗?确实如此。过去十年,我国资本回报率明显下降,利率却是震荡走平的,主要是房地产和地方政府隐性债务领域支撑了高利率。而这两大因素的变化,大概率会导致我国利率水平环比下降。

5、降息周期继续,还有多大空间?如果按照资本回报率推算,我国7天期逆回购政策利率有望降至2.25%以下,1年期MLF有望降至2.85%以下,十年期国债利率有望降至2.6%附近。今年债券调整风险不大,利率有望继续下行。

6、零利率都出现了,利率还有下限吗?对于汇率完全自由浮动的发达经济体来说,利率的下限就是现金的持有成本。而对于绝大部分的新兴经济体来说,如果利率下行太多,汇率的贬值压力也会上升。当然短期来看,我国汇率的压力还没有大到引起政策关注的程度,不会引起政策转向。

风险提示:疫情扩散,贸易问题,经济下行

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