2月物价数据简评:当CPI与PPI持续分化,货币政策何去何从

2月物价数据简评:当CPI与PPI持续分化,货币政策何去何从
2020年03月10日 17:35 格隆汇APP

作者:张璐 钟正生 

来源: 莫尼塔宏观研究

2020年2月CPI同比小幅回落至5.2%,猪价进一步上涨导致CPI通胀略超预期,而核心通胀创历史新低。以下特点值得关注:

1、消费品与服务品价格呈明显分化,体现疫情对服务行业的更大冲击。CPI消费品分项同比进一步攀升0.2个百分点,至7.9%,服务品分项同比则下挫0.9个百分点,至0.6%(图表1)。疫情影响下,服务消费大面积停滞,价格加速下跌。

2、食品价格上涨的突出点仍然是猪价,疫情影响物流运输以及禽类供给,放大了猪肉供给的短缺(图表2)。目前,生猪存栏量呈现底部回升势头,但幅度很小,距离往年正常水平仍有很大差距。待复工复产全面恢复之后,猪肉需求或将显著扩张,猪价二季度可能再创新高。预计直到三季度基数上升后,猪价对CPI的影响才会明显弱化。因此,不可低估CPI在高位持续的时间。

3、核心通胀创历史新低,因疫情期间消费停滞,油价下跌也对CPI产生了明显拖累。2月剔除食品和能源的核心CPI再将0.5个百分点,至1%(图表3)。布伦特油价从1月平均64美元/桶跌至2月平均55.7美元/桶,对于CPI中的交通通讯分项产生了明显的直接拖累(图表4),也对非食品类价格产生了间接下拉作用。

2020年2月PPI同比由0.1%降至-0.4%,拖累因素是油价和黑色、有色金属(图表5)。各行业中,环比变化最突出的是:石油和天然气开采业,石油加工、炼焦及核燃料加工业,燃气生产和供应业(与油价下跌相联系);有色金属,黑色金属(与疫情下库存激增相联系)。其它行业环比变化较小,仅一般日用品类价格较明显上涨。

上半年国内物价形势将在油价下跌与猪价上涨两方力量下,呈现出CPI与PPI的持续分化(图表6)。我国CPI受食品价格影响较大,而猪价在其中举足轻重,上半年猪肉价格的高位上扬、四季度草地贪夜蛾导致玉米价格上涨的风险,都可能造成CPI的高位运行。而PPI以上游原材料价格的影响为主导,与原油价格走势高度相关(图表7)。近期OPEC+打响原油价格战,原油价格暴跌近三成,更加剧了全球需求低迷下油价的下跌。

这导致以CPI衡量的居民部门存款实际利率为负(不宜降低存款基准利率),而以PPI衡量的企业部门实际融资成本上升(要求更宽松的货币政策),对货币政策隐含着“非对称降息”的要求。本轮CPI与PPI的走势背离从2019年5月开始。这一期间的货币政策也践行了在存款与贷款端分而治之的方式。我们认为,短期内下调存款基准利率的可能性不大。近日,央行发文加强存款利率管理,将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围,就是在限制存款利率的上浮比例上做文章,这一手段更直接,产生的负面影响可能也较小。此外,油价因供给因素而下跌,进而带动国内PPI走低,并不会对工业企业利润造成直接的、整体的负面冲击。目前,货币政策仍以结构性宽松为主(再贷款、再贴现、存款准备金利率动态考核机制等),未来降息、降准的节奏将主要随国内经济景气而动,尤其是企业逐渐完全复工复产后,中国经济自身修复的动能和高度。

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