作者 | 飞鼠溪
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2020年撞上了一只非常非常黑的黑天鹅，我主要看消费行业的，当经济开始停摆，九州开始闭户，我知道疫情对消费服务业的杀伤力，也知道白酒、啤酒这些主要走餐饮渠道也难逃此劫。我琢磨着这些领域的股票将会被杀到哪里，尤其是，我在猜海底捞会被杀到哪里。
要知道，在1月20日疫情杀真正开始之前，海底捞的估值是64倍。64倍的餐饮，是我想都不敢想的。在我看来，也许是部分优秀企业存在，但这个领域始终不是一个好领域。一个餐厅下去，它的销售半径也就基本定了。它不像酱油这样，一个厂下去，可以销往各个地方。餐厅是一个萝卜一个坑，而且竞争太激烈，提价也有限，所以一个餐厅下去，基本增长也就定了。要获得成长性，就要不停开店。而餐厅的管理是个细活，扩张门店，如果没管理好，成本会大幅上升，甚至抵消掉规模扩张带来的食材采购效益。
很多人说火锅是个好领域，因为它是中式餐饮里标准化最高的，标准化高，成本控制就相对容易很多，但我还是看到了当年被市场追捧的520（呷哺呷哺）如今已经腰斩再腰斩了。
海底捞也许更优秀，但疫情之下，怎么也得出点血吧。
然而，市场的表现出乎我的意料，我想应该也出乎很多人的意料。从1月20日到现在，海底捞最深就是跌了22个百分点。顶着64倍估值的海底捞，就是跌了22个点。
那些比海底捞估值更便宜的优质公司里，白酒跌了多少，啤酒跌了多少，博彩跌了多少，酒店跌了多少，更不要说那些航空股，邮轮股，都是往破产方向去跌了。
但海底捞最深只跌了22个百分点，即使我们从2019年的最高价算，海底捞最深也是跌了31个点，这几天涨回，只跌了18个点了。而恒生指数2019年高点至这波最低点，也跌了30个点，这几天反弹，还是跌去了21个点。
这简直是牛逼到没有朋友了。
消费里面，港股A股我只见过两家牛逼到没有朋友的，一家是海天味业，一家就是海底捞。它们均昨天晚上发布了2019年的业绩，海天一如既往的稳，今天逆势大涨8个点。海底捞的这份财报，市场反应倒不正面，今天一度跌了4个点，收跌2.4%。这应该是首份海底捞财报出来，市场没有兴奋。
到底是今天市场环境的原因？还是这份业绩暗示了某些拐点来临？
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我们来看一下这份年报，2019年全年总收入265.56亿，同比增长56.2%，这一增速较2018年有略微放缓，但就这个水平的数字来说，这一放缓可以不计。上下半年来看，上半年同比增长59.27%，下半年同比增长54.38%，也有放缓的走势，但整体是强劲的稳健的增长。
净利润全年23.45亿元，同比增长42.44%，较2018年同样有所放缓。利润增速赶不上营收增速，主要原因一是原材料成本，2019年原材料成本达到112.39亿，同比增长了62.1%，占收入的百分点也从40.9%上升到了42.3%。这也与2019年的大环境相符合，2019年，食品的CPI在猪肉的带动下，步步高升。
利润赶不上营收增速的原因之二是员工成本上升有些快，2019年员工成本79.93亿，同比增长了59.3%，占收入的百分比由2018年的29.6%上升到了30.1%。也许是海底捞对员工好，员工待遇好，才更可能持续地有好服务，赢得客户，但是，员工成本上升快于营收增速，始终不是什么好事。
这也是我不喜欢餐饮行业的原因，一个餐厅下去，营收基本稳定了，但成本项却可能逐年上涨。海底捞是因为还有很快的门店扩张带来的高增速，否则这个成本一挤压，利润就会变得相当难看了。
这也是餐饮业的宿命，要有成长，要跑赢成本，只能扩张门店。海底捞的门店扩张速度确实很猛，2019年门店数量达到768家，增加了302家门店，增幅达64.8%。开店猛，意味着扩张快，成长高，这应该是当下投资者愿意给出这么高估值的原因。
不过，开店虽然猛，还有个指标很关键，就是翻台率。2019年海底捞的翻台率是4.8，这个数字应该还是算十分不错的，只是稳中有些降。分城市看的话，稳中下降的主要原因是一线城市和二级城市的翻台率在下降，下降的幅度还不算小，一级城市由2018年的5.1下降到了4.7，二级城市由2018年的5.3下降到了4.9。海底捞目前的门店分布主要还是在一线和二级城市，这两个市场的翻台率下降，需要注意，持续观察。
另外还有一个重要指标是同店增长，一个餐厅下去，成本逐年上升是大概率事件，如果能保持一定速度的同店增长，那多少可以覆盖掉一些成本的上升。同店增长一种是来自提价，直接提价或者通过优化品类实现客单价提升，另一种是运营效率的提升，比如发展外卖或者延长一天的使用时间。
看海底捞的数据，2019年海底捞同店只增长了1.6%，较2018年大幅下降。分城市看，一线二线全部下滑，只有三级及海外市场保持了较强的同店增长。这又不是一个好的信息了，需要持续追踪关注。
所以，总结来看，这份财报是稳中有忧。当然，仅凭一份财报，就拍死一家优秀的企业，肯定是有问题的，毕竟，业绩有个波动很正常，今年高点，明年低点，只要护城河越来越深，其实没必要太在乎。
只是我个人是不大喜欢餐饮行业的，出现了这些隐忧，究竟是正常的波动，还是护城河实际没有想象的深，我觉得还是要留意一下的。做餐饮是个非常细的活，一旦有点松懈，这里多点成本，那里多点成本，顾客突然不大愿意来了，成本是可以蹭蹭上涨。
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所以在这点上，我还是相当佩服海底捞的投资者，顶着60倍+的估值，顶着疫情的风暴，海底捞居然没有我想象的杀得厉害。
也许是海底捞的持股比较集中，看得见的台面上，持股比例已经达到85%了，剩下的15%里应该也有不少长期看好海底捞者，对海底捞理解得深，也看得长远，所以无惧短期冲击。
毕竟，疫情冲击始终是一个短期事件，疫情过去后，大家还是该吃吃，该喝喝。
短期冲击事件唯一的担心是突然坠入财务困境，面临破产风险，像美国的航空业，邮轮业一样，就像之前诉苦的餐饮企业一样，但海底捞的账面现金充裕，从2019年的年报看，现金资产有40亿，如果它撑不下去，那估计整个餐饮业没有能活下去的了。
不过，即使算上这些原因，我觉得，在海底捞的投资上，投资者还是展示出了相当高的理性，这一理性显然不是港股市场的主流。这个市场上，遍地都是被疫情杀得血流成河的股票。
我比较好奇，对任何一位港股投资者，此时此刻，到底是愿意去买海底捞，还是去捡那些长期没有多大问题，但被这波疫情剁得非常厉害的公司。
或许是萝卜白菜，各有所爱吧。
