作者 |暗香浮动
今年比较坚挺的猪肉板块，最近几个交易日又进入了回调期。板块龙头牧原股份、新希望和正邦科技等离前期高点，都有两位数的跌幅。
今年猪肉板块依旧在风口的最核心点是猪价依旧高企，无论是券商分析师还是养猪界专业人士，此前一致的判断认为，猪价2020全年大概率维持在30元/公斤以上的价位。
但是自2月18日生猪（外三元）价格报出38.75元/公斤的阶段高点后，近3个月持续阴跌。5月17日甚至都跌到了26.81元/公斤的低位。
猪价大超市场预期的下跌，从2018年开始站上风口的猪肉股，还有机会再飞起来吗？
01
供给两端的利空使猪价承压
商品价格的本质是由供给和需求两端共同决定的，四五月份猪价下跌如此之快的原因是，无论在供给端还是需求端，都出现了很多短期对猪价的利空因素。
先来看供给端方面--
供给端影响猪价核心的两个因素是：一，我国进口冻肉同比大幅增加；二，生猪压栏和养大猪现象严重。
据海关总署统计，2020年第一季度我国猪肉进口量达到95.1万吨，同比增长184.51%。
此外，2020年以来，我国陆续进行18次冻猪肉投放，投放量达34万吨，最近一次在5月15日投放的1万吨中央储备肉进一步打压了市场信心，猪价进一步承压。
进口冻肉和国家储备肉按照渠道上来讲，一般是流入餐饮业。但是2,3月份由于新冠肺炎的影响，餐饮端需求的大幅下滑，进口肉和储备肉对鲜肉市场也造成了很大冲击。
而由于2,3月份我国大量运输中断，屠宰场开工率低，导致养殖企业大量生猪压栏。
随着4,5月份复工复产，本来应该2，3月份出栏的标猪就长成了大猪，猪企会优先开始抛售大猪，造成短期内生猪的出栏均重环比大幅提升。
从出栏量上看，主要生猪养殖企业4月份出栏量环比实现正增长，牧原、新希望、正邦、天康出栏量环比增长6.67%、14.67%、19.96%、16.84%；从出栏体重上看，正邦、天康、大北农生猪出栏均重分别为135.78、134.77、137.41公斤（牧原由于主要卖仔猪导致出栏均重偏低）。
而从屠宰开工率可以看出，市场上总体出栏生猪的数量上增加不是特别明显，但是均重增加很多导致短期猪肉量供给偏大，市场在4,5月份主要消化大猪和进口冻肉，所以生猪价格迅速下跌。
并且，前期因猪价在高位运行，养殖利润整体较好，生猪出栏体重本来就普遍出现较大幅度增加。根据调研可知，一些猪企甚至会购买大量100公斤的肥猪进行二次育肥。因而虽存栏下滑较严重，但出栏体重增加一定程度上弥补了猪肉供应压力。
而4月份开始，猪价下跌严重更进一步引发市场"追涨杀跌"心态。除了自繁自养的猪企成本较低外，大多数猪企养殖成本较高。在利润空间越来越小甚至cover不掉成本的情况下，及时抛售是最明智的选择。
再看需求端方面--
需求端影响猪价的核心两个因素是：一，疫情导致的消费低迷；二，高猪价导致的消费转移。
按照疫情前的需求，现在的生猪是无法满足需求的。但是，叠加了新冠疫情的影响，消费不振，购买力下降，这时候的集中出栏，就导致了短时间的供大于求。
而且今年猪肉价格偏高使得淡季更淡，终端消费也部分转向鸡肉、鱼肉等替代品，此外市场大猪供应充足有待消化。
02
猪价高位的长期逻辑不变
分析完了猪价暴跌的主要原因，那么对于后市的猪价，应该是保持乐观还是悲观呢？本轮超长的猪周期盛宴，猪肉股调整到如今的位置，后面还有没有喝汤的机会呢？
我认为现在大概率是年内猪价的底部区间，全年来看猪价维持在30元/公斤以上的高位基础牢固。
前面分析的都是短期（1-2个月）内对猪价的负面影响，长期（全年）来看，猪价的核心逻辑依旧是能繁母猪的存栏量。
目前，短期的利空几乎释放完毕--
进口方面，去年在严重缺猪的情况下，我国全年进口245万吨，而今年一季度我国就已经进口了95万吨，进口商也是根据猪价去调整进口量的，四五月份猪价大跌导致很多进口商亏钱、出局。所以，今年全年进口量跟去年比不会有太大增量。
并且，随着全球疫情的大爆发，各国的生猪养殖业和屠宰业也受到很大的影响，用于可出口的猪肉量也会萎缩。
而根据市场的调研数据来看，大猪的流通占比越来越低，生猪出栏体重的拐点已现。
需求端方面，一方面我国餐饮业逐渐复苏，对猪肉的消费量在稳步回升。另一方面，由于我国人民的消费习惯，猪肉的需求依旧是最高而且比较稳定的。
长期逻辑来看，这波下跌过程中，我们看到商品猪最为疲软，仔猪次之，母猪坚挺，说明母猪依然是高度稀缺的资源，行业产能紧缺的格局没有发生改变。
根据农业农村部数据，我国能繁母猪存栏首次环比转正出现在2019年10月份，按照能繁母猪产能传导周期推算，生猪供给增加理论上应该出现在2020年8月份。
在8月份之前，猪肉供给仍将处于下降通道。那么在当前阶段，养殖户抛售行为实际上是对未来一段时间猪肉供给的透支。
在非洲猪瘟之前，我国大的繁殖场使用二元母猪，从去年下半年开始，由于母猪损失严重，大厂也纷纷使用肥转母，三元留种。
所以从环比来看，去年10月份开始，我国能繁母猪一直保持着环比正增长。
但是一方面正增长速度上，每个月只有1%-4%，能繁母猪缺口依旧巨大；另一方面，从结构上来看，三元母猪占比已经接近40%，三元母猪和二元母猪一起算进统计数据，有点"滥竽充数"。
三元母猪配种成功率较二元母猪低，二元母猪可以达到95%的配种成功率，而三元母猪只有65%上下。是否配种成功要一个月之后才能发现。从分娩率来说，二元母猪可以达到90%以上，而三元母猪大约70%左右。
根据市场调研数据，目前我国主要猪企的三元母猪的PSY只有16，较二元母猪少6头。
三元母猪从配种成功率（65%）、分娩率（70%）、产仔数量（16）均大幅弱于二元母猪，三元留种效率之低可见一斑。
因此，本次能繁母猪恢复的最大的干扰因素三元母猪留种已经排除，实际出栏恢复的时间将会大大延长。
03
结语
通过以上的分析，对于后市的猪价个人保持比较乐观的态度。但是，猪周期大方面很好把握，局部的很多波动却很难预测，就跟之前很少有人会料到猪价会跌到27元/公斤的水平。
但是，对于猪肉股的预期，我觉得还是要理性对待。年初猪肉股的强势走势，是因为市场对猪周期的延长打满了预期。
进入一季报业绩兑现预期的时候，每家上市猪企都有跟市场预期和企业指引有很大出入的地方。
所以，后市的猪肉股我认为还是会有机会，但是要紧跟市场趋势和企业经营进程，对企业的真实盈利水平做出合理判断。
