站在风口的猪肉股,终于飞不起来了?

站在风口的猪肉股,终于飞不起来了?
2020年05月23日 19:12 格隆汇APP

作者 |暗香浮动

今年比较坚挺的猪肉板块,最近几个交易日又进入了回调期。板块龙头牧原股份新希望正邦科技等离前期高点,都有两位数的跌幅。

今年猪肉板块依旧在风口的最核心点是猪价依旧高企,无论是券商分析师还是养猪界专业人士,此前一致的判断认为,猪价2020全年大概率维持在30元/公斤以上的价位。

但是自2月18日生猪(外三元)价格报出38.75元/公斤的阶段高点后,近3个月持续阴跌。5月17日甚至都跌到了26.81元/公斤的低位。

猪价大超市场预期的下跌,从2018年开始站上风口的猪肉股,还有机会再飞起来吗?

01

供给两端的利空使猪价承压

商品价格的本质是由供给和需求两端共同决定的,四五月份猪价下跌如此之快的原因是,无论在供给端还是需求端,都出现了很多短期对猪价的利空因素。

先来看供给端方面--

供给端影响猪价核心的两个因素是:一,我国进口冻肉同比大幅增加;二,生猪压栏和养大猪现象严重。

据海关总署统计,2020年第一季度我国猪肉进口量达到95.1万吨,同比增长184.51%。

此外,2020年以来,我国陆续进行18次冻猪肉投放,投放量达34万吨,最近一次在5月15日投放的1万吨中央储备肉进一步打压了市场信心,猪价进一步承压。

进口冻肉和国家储备肉按照渠道上来讲,一般是流入餐饮业。但是2,3月份由于新冠肺炎的影响,餐饮端需求的大幅下滑,进口肉和储备肉对鲜肉市场也造成了很大冲击。

而由于2,3月份我国大量运输中断,屠宰场开工率低,导致养殖企业大量生猪压栏。

随着4,5月份复工复产,本来应该2,3月份出栏的标猪就长成了大猪,猪企会优先开始抛售大猪,造成短期内生猪的出栏均重环比大幅提升。

从出栏量上看,主要生猪养殖企业4月份出栏量环比实现正增长,牧原、新希望、正邦、天康出栏量环比增长6.67%、14.67%、19.96%、16.84%;从出栏体重上看,正邦、天康、大北农生猪出栏均重分别为135.78、134.77、137.41公斤(牧原由于主要卖仔猪导致出栏均重偏低)。

而从屠宰开工率可以看出,市场上总体出栏生猪的数量上增加不是特别明显,但是均重增加很多导致短期猪肉量供给偏大,市场在4,5月份主要消化大猪和进口冻肉,所以生猪价格迅速下跌。

并且,前期因猪价在高位运行,养殖利润整体较好,生猪出栏体重本来就普遍出现较大幅度增加。根据调研可知,一些猪企甚至会购买大量100公斤的肥猪进行二次育肥。因而虽存栏下滑较严重,但出栏体重增加一定程度上弥补了猪肉供应压力。

而4月份开始,猪价下跌严重更进一步引发市场"追涨杀跌"心态。除了自繁自养的猪企成本较低外,大多数猪企养殖成本较高。在利润空间越来越小甚至cover不掉成本的情况下,及时抛售是最明智的选择。

再看需求端方面--

需求端影响猪价的核心两个因素是:一,疫情导致的消费低迷;二,高猪价导致的消费转移。

按照疫情前的需求,现在的生猪是无法满足需求的。但是,叠加了新冠疫情的影响,消费不振,购买力下降,这时候的集中出栏,就导致了短时间的供大于求。

而且今年猪肉价格偏高使得淡季更淡,终端消费也部分转向鸡肉、鱼肉等替代品,此外市场大猪供应充足有待消化。

02

猪价高位的长期逻辑不变

分析完了猪价暴跌的主要原因,那么对于后市的猪价,应该是保持乐观还是悲观呢?本轮超长的猪周期盛宴,猪肉股调整到如今的位置,后面还有没有喝汤的机会呢?

我认为现在大概率是年内猪价的底部区间,全年来看猪价维持在30元/公斤以上的高位基础牢固。

前面分析的都是短期(1-2个月)内对猪价的负面影响,长期(全年)来看,猪价的核心逻辑依旧是能繁母猪的存栏量。

目前,短期的利空几乎释放完毕--

进口方面,去年在严重缺猪的情况下,我国全年进口245万吨,而今年一季度我国就已经进口了95万吨,进口商也是根据猪价去调整进口量的,四五月份猪价大跌导致很多进口商亏钱、出局。所以,今年全年进口量跟去年比不会有太大增量。

并且,随着全球疫情的大爆发,各国的生猪养殖业和屠宰业也受到很大的影响,用于可出口的猪肉量也会萎缩。

而根据市场的调研数据来看,大猪的流通占比越来越低,生猪出栏体重的拐点已现。

需求端方面,一方面我国餐饮业逐渐复苏,对猪肉的消费量在稳步回升。另一方面,由于我国人民的消费习惯,猪肉的需求依旧是最高而且比较稳定的。

长期逻辑来看,这波下跌过程中,我们看到商品猪最为疲软,仔猪次之,母猪坚挺,说明母猪依然是高度稀缺的资源,行业产能紧缺的格局没有发生改变。

根据农业农村部数据,我国能繁母猪存栏首次环比转正出现在2019年10月份,按照能繁母猪产能传导周期推算,生猪供给增加理论上应该出现在2020年8月份。

在8月份之前,猪肉供给仍将处于下降通道。那么在当前阶段,养殖户抛售行为实际上是对未来一段时间猪肉供给的透支。

在非洲猪瘟之前,我国大的繁殖场使用二元母猪,从去年下半年开始,由于母猪损失严重,大厂也纷纷使用肥转母,三元留种。

所以从环比来看,去年10月份开始,我国能繁母猪一直保持着环比正增长。

但是一方面正增长速度上,每个月只有1%-4%,能繁母猪缺口依旧巨大;另一方面,从结构上来看,三元母猪占比已经接近40%,三元母猪和二元母猪一起算进统计数据,有点"滥竽充数"。

三元母猪配种成功率较二元母猪低,二元母猪可以达到95%的配种成功率,而三元母猪只有65%上下。是否配种成功要一个月之后才能发现。从分娩率来说,二元母猪可以达到90%以上,而三元母猪大约70%左右。

根据市场调研数据,目前我国主要猪企的三元母猪的PSY只有16,较二元母猪少6头。

三元母猪从配种成功率(65%)、分娩率(70%)、产仔数量(16)均大幅弱于二元母猪,三元留种效率之低可见一斑。

因此,本次能繁母猪恢复的最大的干扰因素三元母猪留种已经排除,实际出栏恢复的时间将会大大延长。

03

结语

通过以上的分析,对于后市的猪价个人保持比较乐观的态度。但是,猪周期大方面很好把握,局部的很多波动却很难预测,就跟之前很少有人会料到猪价会跌到27元/公斤的水平。

但是,对于猪肉股的预期,我觉得还是要理性对待。年初猪肉股的强势走势,是因为市场对猪周期的延长打满了预期。

进入一季报业绩兑现预期的时候,每家上市猪企都有跟市场预期和企业指引有很大出入的地方。

所以,后市的猪肉股我认为还是会有机会,但是要紧跟市场趋势和企业经营进程,对企业的真实盈利水平做出合理判断。

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