【广发宏观郭磊】中间品价格预期逐渐起来:5月BCI数据解读

【广发宏观郭磊】中间品价格预期逐渐起来:5月BCI数据解读
2020年05月29日 18:36 格隆汇APP

作者:郭磊 

来源:郭磊宏观茶座

报告摘要

第一,BCI(长江商学院中国企业经营状况指数)是一个可以用来跟踪民营中小企业景气度的月度指标,和权益市场的历史相关性可以显示其有效性。

第二,5月BCI继续环比上行3.0个点至45.2,这一改善幅度比4月的环比0.9个点要大。显示5月经济状况相对较好,有一定加速特征。

第三,销售和利润分项同步上升。其中销售前瞻指标4月还是回落的,本月转头向上,这意味着需求端预期进一步巩固。从同期高频数据看,基建、地产和出口可能都有带动。

第四,企业总成本指数和用工成本指数止跌回升,这意味着疫情短期剧烈冲击导致成本下降的脉冲已反映完毕。

第五,企业融资环境指数改善。从量和价两个维度看,近月货币政策整体维持了偏宽松的特征,对企业来说理应有一定影响。

第六,库存前瞻指标有较大幅度下行,这意味着前期库存被动积压的过程告一段落,需求好转将会消化库存。

第七,企业投资和招工前瞻指数有较大幅度回升,这两个是最能反映微观主体预期的指标,它们的同步上行意味着更多企业愿意投资、愿意扩大招工,企业预期有显著改善。

第八,消费品价格徘徊,但中间品价格有较大幅度上行。它们分别是非食品CPI和PPI的影子指标。中间品的预期上来是一个值得关注的特征,它对应的PPI触底对判断宏观经济和资产定价(包括股债)都有一定指示意义。

正文

BCI(长江商学院中国企业经营状况指数)是一个可以用来跟踪民营中小企业景气度的月度指标,和权益市场的历史相关性可以显示其有效性。

长江商学院BCI(中国企业经营状况指数)是跟踪微观经济景气度的一个很好的指标。BCI的调查对象主要是民营中小企业。它拥有2011年三季度至今的数据。作为一个扩散指数,它也是以50为分界点;指数来源于销售、利润、融资环境和库存这4个分指数的算术平均值。在2019年10月的报告《从BCI指数看中小企业最新状况》中,我们指出,“从BCI与权益市场走势的高相关度可以理解这一指标具有一定有效性”。

5月BCI继续环比上行3.0个点至45.2,这一改善幅度比4月的环比0.9个点要大。显示5月经济状况相对较好,有一定加速特征。

疫情期间的2月BCI达到37.3的历史低点,后续随生产消费条件的打开和复工的推进逐步回升。3-5月分别为41.3、42.2、45.2。5月环比上行3.0个点,这一改善幅度比4月的环比0.9个点要大。它意味着5月经济状况相对较好,有一定加速特征。

销售和利润分项同步上升。其中销售前瞻指标4月还是回落的,本月转头向上,这意味着需求端预期进一步巩固。从同期高频数据看,基建、地产和出口可能都有带动。

销售和利润指标分别上行了6.0个点和3.2个点。其中特别是销售指标,2-5月分别为32.8、40.8、40.2、48.2,4月是小幅回落的,而本月转头向上,环比上行达8.0个点,这意味着需求端驱动进一步巩固。

从同期高频数据看,地产销售降幅进一步收窄;基建相关的工业品价格(水泥、玻璃等)继续上升;出口并不确定,但防疫用品出口较4月进一步加速。

企业总成本指数和用工成本指数止跌回升,这意味着疫情短期剧烈冲击导致成本下降的脉冲已反映完毕。

3月和4月企业总成本、企业用工成本分项均处于连续快速下行的过程中,反映的是疫情影响下原材料、土地、人工等成本的下降。而本月成本端止跌回升,企业总成本、企业用工成本分别上行7.6、8.8个点。当然,这两个分项都是前瞻指数,反映的是企业未来的预期;但至少它显示随着供给和需求端步入正常轨道,下行预期已大致反映完毕。

企业融资环境指数改善。从量和价两个维度看,近月货币政策整体维持了偏宽松的特征,对企业来说理应有一定影响。

企业融资环境上行3.2个点至47.1,显示企业融资环境有所改善。截至4月社融存量增速为12.0%,高于一季度的11.5%;4月当月新发放普惠小微企业贷款利率为5.24%,比上年12月下降0.77个百分点。从量价两个维度看,近月货币政策整体维持了偏宽松的特征,对企业来说应有一定影响。

库存前瞻指标有较大幅度下行,这意味着前期库存被动积压的过程告一段落,需求好转将会消化库存。

企业库存前瞻指数为45.6,较上月大幅下行6.0个点。我们理解前期一则由于疫情期间销售中断;二则由于疫情后供给端恢复速度快于需求端,企业库存有一个被动上升的过程。从工业企业产成品库存增速中也可验证这一点,3月库存累计增速一度至14.9%。而本月库存前瞻指标有较大幅度下行,这意味着前期库存被动积压的过程告一段落,需求好转会消化库存(被动去库存);复工上升的过程完成之后,企业也会适度调整合意库存水平(主动去库存)。在近期报告《工业企业利润:特征、结构和趋势》中,我们亦对此有展开分析。

企业投资和招工前瞻指数有较大幅度回升,这两个是最能反映微观主体预期的指标,它们的同步上行意味着更多企业愿意投资、愿意扩大招工,企业预期有显著改善。

企业投资前瞻指数、企业招工前瞻指数分别上行9.4、7.0个点。这两个是最能反映微观主体预期的指标。目前这两个指标还没恢复至疫情之前的水平,但环比变化属于近几个月最大。它们的大幅上升意味着更多企业愿意投资、愿意扩大招工,企业预期有显著改善。

消费品价格徘徊,但中间品价格有较大幅度上行。它们分别是非食品CPI和PPI的影子指标。中间品的预期上来是一个值得关注的特征,它对应的PPI触底对判断宏观经济和资产定价(包括股债)都有一定指示意义。

消费品价格前瞻指数为38.7,较上月38.4有小幅上升,但整体低位的特征变化不大;中间品价格前瞻指数却大幅上行5.2个点至40.6。消费品价格前瞻指数是非食品CPI的影子指标,中间品价格前瞻指数是PPI的影子指标,它们的变化趋势值得重视。

5月以来,随着全球复工进程的推进,原油、铜等全球定价的工业金属反弹;随着国内重大项目审批的升温(见我们前期《4月投资项目审批维持上月高增趋势》)、财政扩张预期的形成,及“两新一重”方向的明确,国内水泥、钢材、玻璃、化工品等价格也整体震荡上行。中间品价格变化的整体趋势相对比较一致。

中间品的预期上来是一个值得关注的特征,对判断宏观经济和包括股债在内的资产定价都有一定指示意义。从原油、CRB、南华工业指数的同比表现来看,5月均高于4月,后续PPI底可能会逐步确认。

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