作者：费天元
来源：上海证券报
今日早盘，A股三大股指集体回落，跌幅均超1%。两市半天成交10056亿元，再度突破万亿。
A股指数早盘表现
同时个股走势出现激烈分化。截至午间收盘，两市有71只股票攻上涨停，同时又有51只股票封死跌停。
旅游、餐饮板块在消息面的刺激下大幅领涨，而前期表现强势的集成电路、5G、消费电子等板块则高位回调。
由此可见，在当前时点，部分市场资金的心态是十分纠结的，这与指数在前期快速拉升过程中积累的诸多风险有关。
近期，多家券商研究所发布研究报告，从资金面、技术形态等多个维度，研判当前市场可能存在的风险点。
北向资金短期波动性加强
昨日市场最关心的莫过于北向资金出现大幅流出。
7月初，北向资金连续多日净买入超过100亿元，成为当时市场最坚定的做多力量之一。
但在昨日，北向资金突然调转枪头，全天大幅净卖出173.84亿元，创下互联互通开放以来的历史最大净卖出额。
北向资金“倒戈”释放何种信号？今日早间，兴业证券王德伦策略团队发布题为《那些年我们经历过的外资流出》的研报，深入分析了近期北向资金的操作风格。
兴业证券通过复盘历史数据，表示昨日北向资金流出，与发生在2019年一季度“旺春行情”过后北向资金兑现盈利的情况较为相像。
2019年一季度A股出现“旺春行情”，沪深300指数从不到3000点上涨至4100点，涨幅超过35%，创业板指从1200点附近上涨接近1800点，涨幅接近50%。随着指数不断攀升，北向资金逐渐兑现浮盈，在52个交易日内流出超过760亿元。
而今年4月份以来，沪深300指数上涨了约40%，创业板指上涨了约60%，市场积累了一定的获利盘压力，此时外资选择动用部分浮动筹码兑现盈利、落袋为安。
2019年一季度，北向资金也曾在指数高位兑现盈利
虽然市场普遍认为北向资金持股周期偏长，但具体到个股上看，北向资金中的浮动筹码其实还是倾向于“高抛低吸”的。
以外资重仓股美的集团为例。兴业证券研究发现，在美的集团PE(TTM)超过20倍时，北向资金会明显放缓入场节奏，其中有1%-2%的筹码选择兑现收益；而当美的集团股价下行，估值降至20倍以下时，北向资金又会快速流入，在相对底部积累优质筹码。
北向资金在美的集团中的“高抛低吸”
但兴业证券同时强调，从国别配置来看，外资配置中国的趋势并未改变，且仍在增强。本轮全球资金从发达市场转向新兴市场配置过程中，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市。
整体而言，由于短期A股市场走的过快、过强，部分海外的“长钱”可能出现兑现部分浮盈的操作，部分海外的“短钱”主题性资金也可能会进出更快一些。所以从北向资金数据层面上看，近期波动性可能会较前期更强。
今日早盘，北向资金小幅净流出，截至午间收盘净卖出7.17亿元。
创业板换手率超过5%或有“泡沫化”趋势？
创业板指无疑是近期A股市场表现最强的指数。今年以来，创业板指累计涨幅超过55%，继续“牛冠全球”。
但随着创业板量价齐升，近期创业板指换手率已多日突破5%。有部分投资者担忧：创业板是否存在“泡沫化趋势”？
对此，天风证券策略团队联席首席刘晨明发布研报，题为《以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段？》，认为创业板指“换手率超过5%意味着泡沫化趋势的形成”。
刘晨明总结历史上5次创业板换手超过5%的情形，表示当创业板换手率（流通市值加权平均）超过5%，其后持续时间在10天-30天不等，指数涨幅在7%-40%不等。
历史上创业板换手率超过5%的情形 截自天风证券研报
由此来看，当前创业板换手率已持续6个交易日在5%左右徘徊（截至上周末，下同），创业板综指涨幅则达到16.5%。换手率超过5%意味着泡沫化趋势的形成，在没有外力打断的情况下，大概还会持续一段时间。
2015年以来创业板换手率变化
刘晨明强调，之前创业板指每次打断泡沫化的因素都属于黑天鹅，难以防备，比如今年3月初全球疫情爆发、2015年6月“去杠杆”、2015年11月汇率快速贬值等。因此后续要保持警醒，关注7月政治局会议定调等因素。
缺口回补是近期潜在风险吗？
抛开基本面，也有一些技术层面的分析。开源证券金工团队日前发布题为《缺口回补是近期潜在风险吗？》的研报，分析了当下指数跳空缺口对市场的影响。
从盘面上看，2020年6月1日至7月10日，由于市场持续表现强势，上证指数已经产生了四个向上跳空缺口，其中只有一个得到回补。
6月以来上证指数已留有3个跳空缺口
开源证券整理历史数据发现，上证指数从2006年1月1日至2020年7月10日，累计发生了305次跳空缺口，其中向上跳空165次，占比54.1%，向下跳空140次，占比45.9%。向上跳空回补153次，回补概率92.73%，向下跳空回补135次，回补概率96.43%。
当上证指数发生向上跳空缺口，在缺口回补之前，区间涨幅最大值的平均数为10.05%；当发生向下跳空缺口，在缺口回补之前，区间跌幅最大值的平均值为4.68%。
历史上跳空缺口回补概率超过90%
由此来看，上证指数向上跳空缺口回补的概率达到92.73%，似乎是有担心的必要。
但开源证券进一步研究发现，历史上跳空缺口超过50个交易日才回补时，其平均回补的时长大幅上升到298个交易日，且向上跳空缺口的区间最大涨幅的平均值为57.87%。
若超过50个交易日缺口未回补，则后续收益可期
回到当下，今年6月1日上证指数的向上跳空缺口，截至目前已过去了31个交易日，且由于短期涨幅较大，未来20个交易日指数回补该缺口的可能性较小。所以判断，当前指数的投资价值仍是值得期待的。
最后开源证券强调，虽然跳空缺口回补对于指数来说是一个概率非常高的事件，但缺口回补策略的最大问题在于难以准确预知缺口回补的周期，所以想将缺口回补作为一个稳定的交易信号是比较困难的一件事。综合而言，虽然跳空缺口大概率会回补，但由于回补周期并不确定，不适合作为一个反转因子去构造策略，反之，更应该将其看作一个动量因子。
