作者 | Jeffer
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
继理想汽车之后，国内造车新势力的另一新贵小鹏汽车于北京时间8月8日正式向美国证监会（SEC）提交IPO文件，拟于纽交所上市，坐实近日传闻。招股书显示，小鹏汽车此次上市股票代码为“XPEV”，此次IPO的承销商包括瑞士信贷、摩根大通和美银证券。
值得密切关注的是，小鹏汽车刚于近日宣布完成C+和C++轮融资，引入高瓴、红杉、寇图资本等顶级风投，以及两家知名中东主权基金，合计金额超过9.47亿美元。市场关注度及围绕造车新势力的讨论明显升温。
据了解，小鹏汽车创立于2015年，是国内领先的智能电动汽车设计及制造商，也是融合前沿互联网和AI创新的科技公司。目前小鹏汽车拥有两款在售车型，即超长续航智能SUV G3和超长续航智能轿跑P7，且销量跻身造车新势力前列。截至到2020年7月末，小鹏累计交付量超过2万辆。
王兴曾预言，国内造车新势力中剩下有三家，分别是蔚来、理想、小鹏。随着蔚来、理想先后上市，如今小鹏也即将奔赴美股，预示着行业进入下半场。在造车新势力阵营中，究竟哪家更强？获国际一线资本青睐的小鹏汽车，成色又如何？
从当前国内的EV造车势力来看，主要分为三大阵营，包括传统自主品牌、外资品牌、造车新势力。目前还是传统车厂主导阶段，但不可否认造车新势力也正快速崛起，渐成气候。目前以蔚来、小鹏、理想为第一纵队，此次小鹏又将赴美敲钟，预示着“三足鼎立”局面的进一步稳固。
若以特斯拉为价值锚，新造车势力的成功要件主要在于：持续融资能力、研发能力、造车路径、产品差异化竞争力、产品持续迭代能力、产业链整合能力等。不妨从这几个方面来逐一审视。
一
股东阵容豪华，现金储备占优
首先在持续融资能力这点上，小鹏汽车的优势是有目共睹的。
招股书显示，目前小鹏汽车管理层持股达40.9%，其中何小鹏持股31.6%为最大股东，阿里持股14.4%为最大外部股东，其他主要股东还包括IDG、晨兴资本、GGV、春华资本。近期，更是获高瓴、红杉及中东主权基金等国际知名机构加持。
所以，相比仅有美团作后盾的理想汽车来说，得到众多资本认可的小鹏汽车，自然是底气十足。既增加了品牌背书、扩大了资金储备，同时也将对资本结构起到优化作用。
招股书显示，截止到2020年二季度末，小鹏汽车账上有现金类资产合计超21亿元（人民币，单位下同）。若算上最新的两轮融资额，预计公司合计持有现金类资产将超80亿元，为国内造车新势力IPO前之最。
进一步来看，与多元且高质量的一线资本绑定，也预示着小鹏汽车未来在业务延伸及整合上具备更大空间及更强的主导权。
二
科技+汽车+金融复合背景
研发投系亏损主因之一
一般而言，研发能力主要看两个方面：团队背景和投入力度。
从背景来看，威马的核心管理层基本来自传统车企，理想汽车则偏互联网，蔚来、小鹏两家兼具互联网及车企的复合背景，其中小鹏的底蕴更浓厚。
（来源：公司官网）
据小鹏汽车官网介绍，小鹏汽车掌舵人何小鹏曾就职于阿里巴巴、UC优视等互联网科技企业，具有鲜明的互联网思维；联合创始人夏珩与何涛曾分别为广汽新能源控制系统开发负责人和广汽智能汽车、无人驾驶负责人；副董事长兼任总裁顾宏地博士曾任摩根大通亚太区投行主席。所以来自互联网、汽车制造和战略融资三个领域富有差异的管理团队塑造了小鹏汽车独特DNA。
另外，招股书介绍，目前小鹏汽车总共有 3676 名员工，且研发团队占比高达43%，处于同业领先水准。其中分别有66％，17％和17％致力于汽车设计和工程、自动驾驶和智能操作系统。
尤其是在自动驾驶领域，小鹏吸纳了来自清华大学、伊利诺伊大学等高端自动化研发人才。同时其联合创始人何涛，曾主导广汽无人驾驶样车的开发工作。
从研发投入力度来看，小鹏汽车也明显占优。招股书显示，小鹏汽车在2019年与2020H1的研发支出分别为20.7亿元、6.3亿元，研发费率近90%、63%，均远高于同期的蔚来、理想。
也正是由于持续的高研发投入，成为其亏损扩大的主因之一。招股书显示，2019年小鹏汽车实现总收入为23.2亿元，较2018年增长逾238倍，净亏损36.9亿元；2020H1，总收入为10.03亿元，较2019年同期有所下滑，但毛利率（-3.6%）和净亏损（7.95亿元），均同比大幅缩窄。
今年上半年的销量波动其实也在预期之内。招股书指出，主要受两方面原因影响：一是由于G3在2018年全年及2019Q1订单集中到2019Q2交付，导致基数较高；二是今年上年半年受新冠疫情负面影响。
1.智能化领先，实现软件系统闭环
团队背景及研发投入层面的差异，导致技术路线的差异化。
在整个汽车电动化及智能化发展浪潮之下，与蔚来定位豪华车，侧重服务体系，理想主攻增程式路线，以解决电动车里程焦虑为重心不同，小鹏汽车瞄准中高端市场，主打智能化。
在智能化领域，小鹏汽车已完成从操作系统（XPILOT和Xmart OS）到整车OTA运营及车载App Store生态体系的自主开发，并实现生命周期内功能和性能的持续升级。
进一步来看，在自动驾驶领域，小鹏由博世转自研。2018年已具备将博世的系统嵌入产品的能力，2019年基于博世系统开发出Xpilot2.5，目前小鹏P7已具备搭载Xpilot 3.0系统的硬件体系，可实现高速领航、全自动泊车、城市拥挤路段辅助驾驶功能。小鹏计划2021年、2023年逐步实现3.5及4.0版迭代。
特斯拉与造车新势力智能驾驶能力比较
（来源：东吴证券）
而在智能交互领域，小鹏自主开发的Xmart OS车载智能系统融合了AI语音助手、车载导航、智能钥匙、智能推荐、远程控制等服务。目前全系小鹏G3和P7均具备OTA在线升级功能，自2018年12月推出以来，小鹏G3已完成8次OTA在线升级，主要围绕远程控制、AI智能以及V2X三个层面进行功能升级。分析师预计，其自动驾驶有望在半年内通过OTA达到Model 3的80%以上。
此外，小鹏汽车为用户开发的独立APP STORE车载生态系统，可类比手机为标志的移动应用生态体系。同时由于背靠阿里，小鹏汽车可更快地导入智能应用，打造智能化体验场景。
2. 打造行业领先电子电气架构，支撑产品快速迭代
基于纯电SEPA平台，小鹏打造类似特斯拉的电子电气架构，这往往是传统车厂所不具备的，公司称目前SEPA平台比大众MEB平台领先半代以上，落后特斯拉的电子电气架构一代以上，但仅次于特斯拉。目前小鹏已经基于此平台生产P7，可拓展多种车型、轴距或尺寸。
此外，在电动化方面，小鹏和供应商共同研发包括电池管理系统、电池包等核心硬件。同时，电子电器架构自主设计，在传动和制动领域与博世合作、P7底盘与德国豪华品牌（保时捷工程）合作设计与调效。
可见，并坚持软硬件融合的自主研发驱动策略，技术能力持续进化，尤其是在自动驾驶及智能交互领域，多项核心技术已比肩甚至超越特斯拉，且打造出与特斯拉类似的集中式电子电器架构（SEPA），可实现产品的快速迭代。
三
瞄准中高端市场，产品定位差异化
与其他造车新势力押注豪华车市场不同，小鹏瞄准的是更为广阔的中高端市场。小鹏的两款主力车型，G3和P7的指导价分别在15-20万元和23-35万元之间，价格区间均处在中高端市场范畴，与其他家在市场层面形成差异化竞争。
据IHS报告显示，2019年国内中高端电动车销量达40万台，占纯电市场销量比例为47.2%。据IHS报告预测，2019-2025年，中高端纯电动车复合年均增速将达23.2%。
进一步来看，小鹏汽车目前的两款在售车型，定位于不同细分市场。G3定位于紧凑型SUV，立足生存机会最大的细分市场，成为2019年中国电动SUV畅销前三。可以说，小鹏通过G3小鹏汽车建立起销量和品牌基础。今年4月正式上市的B+级超长续航智能轿跑P7，作为小鹏的旗舰产品，一方面选定相对的蓝海市场，可增加销量、扩大市场的机会；另一方面可拔高品牌形象，提升品牌的知名度和影响力。
小鹏两款在售车型
（来源：东吴证券）
小鹏P7与特斯拉Model 3比较
（来源：东吴证券）
据了解，目前EV市场仅有3款B级轿车，包括特斯拉Model3、小鹏P7、比亚迪汉。其中P7是造车新势力中价格最接近特斯拉的车型，以国产M3为例，价格区间29-42万元，小鹏P7价格在25-34万元之间。
不可否认，国产M3在最高时速、百公里加速上依然领先，但小鹏在续航里程、电池能量方面也有突出优势。仅看高性能版，小鹏P7比M3的续航更高、售价更低，具有较强的竞争力。因此P7也被小鹏视为接力G3新的增长点。
P7自今年4月推出后，在7月交付量即攀升至1641辆，反映小鹏汽车比竞争对手更大的实力，（ES6或理想ONE）需要4-5个月才能达到这个交付水平，小鹏首月就达到，反映出产销层面的实力保障。根据公司规划，小鹏预计明年将推出第三款A+级轿车。
小鹏车型规划
（来源：东吴证券）
四
“产、销、服”一体化，不断扩大的充电网络
1. 代工与自建兼具，加盟售前+直营售后
产能是实现交付的基础保障，自建产线深入供应链固然可把握品控，但不得不面临前期更高的资本支出、更长的投产周期。
造车新势力与特斯拉综合比较
（来源：东吴证券）
特斯拉、威马、理想是走的自建路线，蔚来选择的是纯代工（江淮）模式，相比而言，小鹏是代工（海马）与自建兼具。目前，小鹏拥有郑州和肇庆两大生产基地，分别配套G3和P7，年产能分别达15万台和10万台。
小鹏拥有两大生产基地
（来源：东吴证券）
这样的好处在于，代工可降低前期是资本投入，同时利用代工厂商（海马）的整车制造能力、成熟的生产经验，实现稳定供应。而自建工厂生产更高端的P7车型，将主控权掌握在自己手中，通过更高标准和高度自动化的整车生产，将软硬件平台充分结合。
进一步来看，尽管各家在生产模式上存在差异，但在品质及软硬件融合主导趋势下，自建会是最终走向。
而在渠道布局层面，与蔚来、理想的纯直营模式不同，小鹏依然是复合模式，其店在一线城市覆盖率较高，2019年5月起启动加盟来扩充二三线城市的渠道布局，形成“加盟售前+直营售后”的新模式。理论上来说，这样的好处在于，通过加盟快速扩张抢占市场，通过直营来把控售后服务，保障用户体验。招股书显示，截至2020年6月30日，小鹏汽车在全国共有147家体验店，覆盖全国52个主要城市。
蔚来Nio Space自去年下半年加快扩张，明显也可看到走的是自营与加盟兼具的路线。
2. 不断扩大的全国充电网络
对于用户而言，除了快速拿到车及品质过硬外，续航与充电问题也一直是EV出行最大痛点之一。对此各家策略明显不一，蔚来主推换电模式，理想则从产品本身出发，走增程式技术路线，小鹏则通过建设超级充电站来打造覆盖全国的充电基础设施网络。
招股书显示，目前小鹏超级充电站达114家，平均每站有7个超充桩。与此同时，其车载导航系统中集成了覆盖全国的20万第三方充电桩，令用户可使用更广泛的充电网络。
根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布数据，2019年中国电动车和充电桩的比例已提升至3.5:1，较2015年已有大幅提升，但仍明显低于《电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020年》规划1:1的指标，说明这块仍大有可为。例如南网等大企业都在投资充电网络计划，推动充电网络迅速铺开。
五
结语
多个维度来看，小鹏的综合优势突出，且整体发展路线相对稳健。“互联网+汽车”大厂的复合背景及中高端智能化汽车的定位，决定了其在产品及市场的差异化优势，是其能吸引众多顶级资本加持的关键，也是未来有望实现突围的先手。
进一步来看，凭借在智能化领域的领先优势，小鹏汽车未来在以软件付费为代表的新商业模式上，兼具确定性及弹性。与此同时，随着以旗舰型产品P7为标志的新品带来的新景气周期，在产能规模不断扩张下，将持续驱动规模经济效应兑现，改善边际成本，同时也将提升小鹏汽车对供应链议价能力的提升，进一步降低核心部件的成本，改善盈利能力。
尽管今年开局疫情突袭，加剧了宏观经济不确定性，但新能源汽车赛道的确定性却持续得到市场佐证，形成两极格局。自今年初以来，特斯拉股价不断刷新纪录、蔚来的股价在持续回暖、刚上市的理想汽车也掀起了港股打新热潮。
从市场来看，尽管受外围因素影响，目前整体波动较大，但港美股打新氛围浓烈，赚钱效应依然强。所以，对投资者而言，各方均出众的小鹏汽车值不值得打，想必已毋庸赘言。
