中国新华教育(02779.HK)2020年中报点评:内生增长稳健,扩建及转设加速业绩成长,维持“买入”评级

中国新华教育(02779.HK)2020年中报点评:内生增长稳健,扩建及转设加速业绩成长,维持“买入”评级
2020年09月02日 14:24 格隆汇APP

机构:中信证券

公司上半年收入和利润增长稳健,随着专升本扩招等各项利好政策逐步落地,作为长三角规模最大的民办高等教育集团,并且内生增长仍具备较大空间,预计公司将充分享受政策红利。维持公司 2020-22 年 EPS 预测为 0.20/0.23/0.27元,维持“买入”评级。

▍上半年收入增长稳健,经调整净利润+17%。1H20 公司总收益2.93 亿元/+8.8%;其中,收入2.45 亿元/+7.6%,剔除退住宿费的影响,收入同比增长13.9%;净利润1.52亿元/+0.24%,经调整净利润1.80 亿元/+16.9%(调整汇兑损益及股权摊销费用)。毛利率为71.0%(+6.7pcts),高于行业平均水平,主要为人员薪酬下降15.4%;销售费用率为1.0% (-0.61pct),管理费用为0.62亿元(+98%),费用率为25.5%(+11.7pcts),剔除股权激励摊销和汇兑损益费用后,管理费用率为15.2%(+1.3pcts)。

▍内生增长稳健,学费收入提升15.3%。1H20 学费收入2.35 亿元/+15.3%,生均学费提升 17.3%,主要系学费较低的继续学生人数减少带来的结构性变化。住宿费收入 0.10亿元/-58.3%,主要系疫情下退还了住宿费;截至2020 年 6 月 30 日,总在校生43,923人/-1.7%,其中全日制在校学生人数39,879 人/+6.4%。分学校看,1)新华学院:收入+5.3%,其中学费收入+13.8%。在校生人数27,486 人/-8.6%,其中本科在校生为19398人(+23.8%),继续教育在校生为 4044 人(-43.9%),主要系疫情影响线下招生工作开展。20/21 学年中专和本科新生学费分别维持 10,700-12,000 元/人和 19,800-23,800 元/人。2)新华学校:收入+26.7%,其中学费收入 28.3%。在校生 5632 人 (+7.2%)。普通中专学费升至 9,000-16,000 元/人(19/20 学年为 9,000-11,400 元/人),住宿费上限从 1,500 元提升至 2,000 元。3)安徽医科大学临床医学院:收入+187.6%,其中学费收入+201.2%。在校生 1,751 名/+204.5%,学费及住宿费维持13200-15900 元/人。4)红山学院:在校生9054 人(+2.9%)。平均学费维持1,4000元/年。

▍学额增长、校区扩建、转设推进将继续推动内生增长,新增教辅事业部提供多样化服务。1)安徽新华学院:20/21 学年本科学额 6400 人/+19%,其中专升本学额1100/+45%。电子信息等四个专业新增第二学士学位学额 200 人。预计 2020 年 9月完成宿舍和实验室扩建,将新增 4000 个床位。2)临床医学院:20/21 学年新增医学检验技术、眼视光学、健康服务与管理 3 个专业,新增江苏、四川 2 个省份招生,扩大学额。新校区一期工程预计 2021 年 9 月投入使用,容量或达 12000 人+,同时转设工作亦预计 2021 年完成。3)红山学院:20/21 学年本科学额 3259 人/+34%,其中专升本学额由 0 增长至 830 人。新校区一期工程 2020 年 5 月动工,2021 年 9 月有望投入使用,预计可容纳 10000 人,同时转设工作亦预计 2021 年完成。4)新增教育辅助服务事业部,积极响应“1+X”培养模式,为学生提供多样化教育服务。目前在省内开设合肥和蚌埠教学点,省外开设南京教学点。计划 3-5年内覆盖安徽所有高校所在城市,并开拓外省市场。

▍风险因素:外延收购速度不及预期的风险,收购整合效果不及预期的风险,《民促法实施条例》政策不确定性风险,专升本扩招配额不确定性风险,事业部拓展不及预期风险。

▍投资建议近年来,专升本扩招等各项利好政策逐步落地,作为长三角规模最大的民办高等教育集团,并且内生增长仍具备较大空间,预计公司将充分享受政策红利。维持公司2020-22EPS预测0.20/0.23/0.27元,维持“买入”评级。 

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