作者：兴业地产阎常铭
来源：YCMProperty
投资要点
泰康战略入股阳光城，money talks了两件事情：1、全球资产荒：全球在负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。截至2020年9月，全球负利率债券规模达到14.7万亿美元。2、地产大周期：这是长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。这是开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。
全球负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。金融危机后全球迈进“负利率时代”，2020年以来各国量化宽松政策使负利率常态化趋势延续。根据国际清算行数据，截至2020年9月9日，全球负利率债券规模达到14.7万亿美元，而2015/2016年末时，分别仅有3.7万亿和8万亿。高股息率资产在利率下行区间具备较强吸引力。美国金融危机后2007年9月至2013年，美国国债收益率基本下行，此期间标普高红利贵族指数超额收益明显，2008-2013年分别为14%、0%、7%、7%、-1%、3%。中国在2014-2015年，国债收益率大幅下降，中证红利指数超额收益明显，尤其是2015年降息降准下，1年期国债收益率下降96bp，10年期下降80bp，中证红利指数超额收益率达到11%。2018年2月至2019年1月，1年期国债收益率下降108bp，10年期下降81bp，中证红利指数超额收益达到9%。优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。测算2020年，优质地产股基本能够达到4%-5%股息率，其中保利地产5.7%、金地集团5.1%、中南建设5.1%、金科股份4.7%，万科A4.1%（截至9月9日收盘）。
长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。地产板块估值相较其他行业极低，极具性价比。截至2020年9月9日收盘，根据申万行业分类，房地产行业PE-TTM整体法估值为9.1倍，在28个子行业中位列第26位，相较其他行业估值极低。同时，国内优质地产龙头相较美国地产龙头，也是估值洼地。截至2020年9月9日收盘，金地集团估值为5.9倍、万科A估值为7.3倍，保利地产为6.1倍，金科股份7.4倍、中南建设4.8倍、阳光城5.5倍。与美国地产龙头13倍估值相比，估值优势明显。地产大周期背景下，房企业绩具备长期增长潜力。4月以来，地产在销售方面体现出了极强的韧性，行业基本面快速恢复。多数龙头房企销售金额同比已经取得正增长，下半年随着供货力度的提升，预计销售良好局面仍能保持。我们认为，在地产超级大周期背景下，房企业绩具备长期增长潜力。
投资建议：资产荒背景下，保险资金持续战略性买入地产股。优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。持续推荐金地集团、金科股份、中南建设、万科A、保利地产、世联行、招商积余、南都物业等。同时认为地产产业链相关标的也将受益。
风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。
事件：
2020年9月9日，阳光城发布公告称，泰康人寿、泰康养老合计受让上海嘉闻（原阳光城二股东）所持有的13.53%的股份。其中泰康人寿受让8.53%股份，泰康养老受让5.00%股份，转让单价为6.09元/股。本次权益变动后，泰康人寿、泰康养老及一致行动人泰康资产合计持有阳光城的股权为13.61%，成为公司的第二大股东。
点评：
泰康战略入股阳光城，money talks了两件事情：1、全球资产荒：全球在负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。截至2020年9月，全球负利率债券规模达到14.7万亿美元。2、地产大周期：这是长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。这是开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。
Money talks:全球资产荒加剧
负利率常态化趋势下，资产荒严重程度不断加剧。金融危机后全球迈进“负利率时代”，2020年以来各国量化宽松政策使负利率常态化趋势延续。根据国际清算行数据，截至2020年9月9日，全球负利率债券规模达到14.7万亿美元，而2015/2016年末时，分别仅有3.7万亿和8万亿，其中三分之二的欧洲债券到期收益率为负值。
高股息率资产在利率下行区间具备较强吸引力。美国金融危机后2007年9月至2013年，美国国债收益率基本下行，此期间标普高红利贵族指数超额收益明显，2008-2013年分别为14%、0%、7%、7%、-1%、3%。中国在2014-2015年，国债收益率大幅下降，中证红利指数超额收益明显，尤其是2015年降息降准下，1年期国债收益率下降96bp，10年期下降80bp，中证红利指数超额收益率达到11%。2018年2月至2019年1月，1年期国债收益率下降108bp，10年期下降81bp，中证红利指数超额收益达到9%。
优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。测算2020年，优质地产股基本能够达到4%-5%股息率，其中保利地产5.7%、金地集团5.1%、中南建设5.1%、金科股份4.7%，万科A4.1%（截至9月9日收盘）。
Money talks:地产大周期
本次泰康战略性入股阳光城，是长期保险资金用脚投票，看好地产大周期，选择低估值高股息资产。这是开发商看好地产大周期，承诺未来十年业绩。
地产板块估值相较其他行业极低，极具性价比。截至2020年9月9日收盘，根据申万行业分类，房地产行业PE-TTM整体法估值为9.1倍，在28个子行业中位列第26位，相较其他行业估值极低。而从中报业绩来看，房地产行业盈利优于整体平均水平。二季度全部A股营业收入同比增速为2.8%，房地产行业为7.0%；全部A股归母净利润同比增速为-13.1%，房地产行业为-6.5%（根据兴证策略报告数据）。同时，国内优质地产龙头相较美国地产龙头，也是估值洼地。截至2020年9月9日收盘，金地集团估值为5.9倍、万科A估值为7.3倍，保利地产为6.1倍，金科股份7.4倍、中南建设4.8倍、阳光城5.5倍。
与美国龙头地产公司相比，A股优质地产公司估值优势明显。在今年全球放水、不动产价格提升的背景下，美国四大龙头地产公司Horton、LENNAR、PULTE、NVR的股价均创历史新高，从3月低点到最高点普遍反弹了150%左右。2020年PE水平也从年初的10倍提升至在13倍之间。
地产大周期背景下，房企业绩具备长期增长潜力。4月以来，地产在销售方面体现出了极强的韧性，行业基本面快速恢复，且近几个月来延续了销售较强的趋势。多数龙头房企销售金额同比已经取得正增长，下半年随着供货力度的提升，预计销售良好局面仍能保持。我们认为，在地产大周期向上的背景下，房企业绩具备长期增长潜力。
投资建议：资产荒背景下，保险资金持续战略性买入地产股。优质地产股具备股息率高、估值水平极低、业绩相对稳定的优势，是资产荒背景下的优质资产。持续推荐金地集团、金科股份、中南建设、万科A、保利地产、世联行、招商积余、南都物业等。同时认为地产产业链相关标的也将受益。
风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。
