作者：王涵 王轶君
来源：王涵论宏观
投资要点
事件：8月社融新增3.58万亿，高于预期的2.66万亿，存量同比增长升至13.3%；新增人民币贷款1.28万亿，高于预期的1.21万亿；M2增速为10.4%，略有下滑，M1增速从6.9%升至8.0%，我们认为：
实体流动性继续向好：存款活期化，企业融资结构改善。我们在《20200812-社融低于预期？流动性其实没有那么差》提到，虽然货币政策已由前期“抗疫”模式回归常规，7月社融看似低于预期，但其实资金空转减少，实体流动性其实没有那么差，8月社融数据也反映了这一点：
企业存款活期化：8月M1增速为8.0%，较上月上升1.1个百分点，M2增速由上月的10.7%下滑至10.4%。这体现了存款活期化，国内经济仍处于赶工期，企业和居民需求回升。
企业融资结构改善：8月企业中长期贷款新增继续走高，为7252亿元，较上月增加1284亿元，企业结构融资结构中长贷占比持续上升。同时，8月企业直接融资为4915亿元，同比上升35%。二者皆反映了企业的融资结构改善，资金更多流向实体经济而非空转套利。
政府债券融资增加，财政或将继续下放。8月社会融资规模新增为3.58万亿，远高于前期和预期值。其中，8月新增政府债券融资为1.38万亿，较上月增加8341亿元，较去年同期多8741亿元，是此次社融超预期的主要原因。8月政府债券融资的增加主要来源于地方债的发行，8月新增地方政府债券9208.55亿元，高于去年同期的3421.04。同时，财政新增存款显著高于季节性，反映后续财政将加大对实体经济的支持力度，这将支撑后续投资性需求的继续回升。
受股市震荡影响，非金融企业存款向居民存款回流。受8月股市震荡影响，前期居民存款向非银金融存款转移，进入股市的现象减弱。从季节性规律来看，8月非银金融存款由超季节性转为低于季节性，居民新增存款再次回升，这或反映部分居民资金已撤出股市。
风险提示：经济形势超预期，货币政策超预期
风险提示：经济形势超预期，货币政策超预期
