机构：中泰证券
目标价：3.10港元
收购鼎力学院，开启轻资产新盈利模式
希望教育宣布以现金收购A股上市公司世纪鼎利（300050CH）8.75%股权，以及获
得额外8%股份委托投票表决权。此外，希望教育还通过定增认购世纪鼎利1.7亿股
份。交易完成后，希望教育以总代价人民币12.9亿元持有世纪鼎利29.8%股权。对
应收购价每股人民币5.85元。世纪鼎利的业务包括鼎利学院以及通信和物联网业
务，分别占收入25%/75%。鼎利学院的收入模式为与高校共建二级学院，托管运营
校内的课程，提供师资、设备和实训等服务。鼎利学院还与国外高校合作，形成了
国际课程体系并且互认学分，为学生提供2+2或3+1留学服务。学院并借助本身行
业领域的专长，为合作院校的学生和在职人士提供职业培训课程。截止2019年底，
世纪鼎利与37所大学合作开设31所鼎利学院，服务近2万名学生。鼎利学院主要
成本为教师工资，毛利率为50-60%。
强强联合，提升职业教育服务宽度
此次交易有助于希望教育加深并扩宽在职业教育方面的服务模式，从高等教育学历
服务扩宽至人力资源，留学服务等，可对现有旗下学院做二次开发，形成协同效
应，提升现有学校的知名度和教研实力。鼎利学院的模式有利于实现快速扩张，而
且不受政策影响，打通公办（非营利性）和民办间（营利性）的壁垒。希望教育从
运营重资产学校，开启轻资产输出教育服务模式，全方位布局职业教育服务领域。
希望教育入驻鼎利学院后，预期在2-3年内开拓100所鼎利学院。鼎利会与学校签
订15-18年托管期，之后有机会成为希望教育的并购资源。至此，希望教育将以外
延收购，自建，以及轻资产三重模式开展高教业务。此次收购长期为希望教育注入
高速可持续盈利来源；短期来说可能存在执行风险，交易还需两地交易所批复。收
购完成后，希望将逐步剥离世纪鼎利的非教育业务，也存在不确定性。
新学期招生超预期，突出强招生能力
希望教育同时公布集团（包括英迪大学）2020/21学年新招生人数同比增加47.1%，
集团在校生增至19.4万人，同比增加38.8%，高于预期。证明希望教育的招生能力
以及整合管理能力，在集团校网内提供全学历差异化服务。我们预期2021/22在校
生22.8万人，同比增加17%。
上调目标价至港币3.10
由于招生人数高于预期，我们上调FY21E收入20%至人民币25.0亿；净利润上调13.0%至人民币9.2亿。维持20倍前瞻市盈率估
值不变，目标价提升至港币3.10。希望教育公布此次收购后，市场对于收购估值（世纪鼎利FY19为亏损）以及业务分部不清晰所
产生了过度负面情绪，我们认为非教育业务对于集团的影响是暂时性的，世纪鼎利的财务指标在希望教育的帮助下得到改善。
投资风险
1）并购学校执行风险；2）民办教育政策风险；3）招生人数低于预期
