机构：国泰君安
评级：收集
目标价：45.00港元
电能实业（“PAH”或“公司”）的股票属于香港最具防守性的公用类股票之一，公司超 过 90%的盈利来自于拥有较高监管透明度以及稳定性的司法管辖区。随着最近一轮监管重置接近尾声，公司盈利前景趋于稳定，而继英国竞争和市场管理局对于四间水务公司有关价格管制的上诉作出利好暂定裁决后，英国 RIIO-GD2 的最终决议有望迎来更好结果（RIIO-GD2 为明年 4 月起执行的英国燃气分销价格管制计划）。
我们预计公司 2020-2022 年股东净利分别为 63.08 亿港元（同比降 11.5%）、60.49 亿港元（同比降 4.1%）和 61.22 亿港元（同比增 1.2%），反映了新冠疫情带来的影响以及超低利率环境下监管准许回报有所下降的情况。我们预计 2020-2022 年每股派息分别为2.800 港元（同比持平）、2.352 港元（同比降 16.0%）和 2.352 港元（同比持平），尽 管公司自 2006 年来尚未削减过每股派息（特别股息除外）。
“收集”，目标价 45.00 港元。我们看好电能实业较高的防御性及其具有吸引力的 2021年股息率（5.7%，高于 10 年美国国债收益率 481 个基点）。电能实业目前股价对应 1.0倍 2021 年市净率，低于其两年平均前瞻市净率超过 1 个标准差。我们的目标价较我们用DCF 方法得出的估值（51.44 港元/股）有 12.5%的折让，并分别对应 1.1 倍和 15.9 倍 2021年市净率和市盈率。
