无惧集采,加仓心血管赛道!高瓴资本看中了先健科技的什么资产?

无惧集采,加仓心血管赛道!高瓴资本看中了先健科技的什么资产?
2020年11月25日 18:51 格隆汇APP

来源:冠军羚选

11月20日,港股先健科技盘中爆拉24.58%,当天实现了16.71亿的成交额,如此剧烈的股价波动,引起了市场投资者热议。11月24日,先健科技获悉,高瓴资本和德福资本在场内大宗交易受让中央汇金于持有的先健科技全部股权,分别受让2.62亿股及2亿股,完成交易后分别持有先健6.06%和6.00%的股份。

这一次买入先健科技,是今年冠脉集采后高瓴首次在港股市场新建仓心血管器械赛道公司,此前,同赛道的微创医疗在今年3月、6月连续获得高瓴资本增持,总计约14.2亿港元。

先健科技成立于1999年,始终专注于自主创新研发,历经二十余载的发展与沉淀,已实现完善的独立自主知识产权体系和领先的技术创新能力,成为业内领先的心脑血管和外周血管微创介入医疗器械企业。

公司主要主营业务分为三大业务,分别为结构性心脏病业务、外周血管类业务和起搏器电生理业务。据2018年数据,覆膜支架业务占比最大,达到38.6%,增速41.5%。传统业务先心封堵器维持稳健增长,收入增速为18.5%。其他产品如左心耳封堵器、起搏器业务也展现出了不错的增速。

高瓴加注心血管赛道的逻辑非常好理解,因为心血管病是国内致死率第一的“头号杀手”,意味着有庞大患者群体,那么为什么是先健科技呢?尤其是在今年全国冠脉集采刚刚落定这个节点,此时买入有何深意?

高瓴资本在买入先健前肯定考虑了集采带来的行业环境改变,我们可以从近期凯利泰定增的告吹就能嗅到一些东西。个人认为,先健科技被相中的亮点在于三个业务:左心耳封堵器、起搏器和在研铁基可吸收支架。

昨天看到国泰君安研究所发布的一篇对于医械集采分析材料(下图),其中左心耳封堵器目前还处于导入阶段,市场大部分份额被进口产品垄断,先健科技手握国内第一张注册证;起搏器也是相似局面,国产产品植入量较低,并且自主开发的普遍为中低端产品,集采的紧迫度不高;而已被集采的冠脉支架基本为第二代支架,第三代可吸收支架不在集采之列;

先健的未来三大主要放量产品目前暂时无集采压力,并且进口替代趋势明朗,可以看出高瓴充分考虑了集采带来的影响。

1、左心耳封堵 - 放量已是时间问题:脑卒中(中风)是国内致死的第一大细分疾病,缺血性脑卒中则是其中最常见的类型,导致脑栓塞的心源性栓子有多种来源,其中最常见和最重要的就是左心耳血栓脱落。实施左心耳封堵术,可以在一定程度上治疗房颤(房颤容易在左心耳形成血栓),降低中风发生的概率。

先健左心耳封堵业务2019年实现6400万收入(同比增长54.1%),目前中国房颤患者有很大的基数,预计有1300万人左右,非瓣膜性房颤患者约占房颤患者的65%左右。但目前中国左心耳植入量是非常少,2019年大概是7000例左右。

全球市场看,左心耳封堵器龙头波士顿科学的WATCHMAN,截止2019年3月份全球植入累计7.5万例,2019年年底全球植入累计超过10万。

该领域先健科技手握国产第一张注册证,不仅有先发优势,并且在产品性能上有不错的竞争力,未来成长空间不小。 

据最新数据显示,先健左心耳封堵器在中国上市两年市场份额超过雅培,占有 25%-30%的市场份额,目前市场份额排在第二。

2、起搏器 - 头部集中的发展格局,微创先健已收入囊中:起搏器很像目前火热的TAVR赛道,同时其竞争格局又像冠脉支架赛道。

特点可以总结为:国内市场前景广阔、渗透率低、头部企业占据大部分市场。

国内起搏器植入量2009-2017年复合增长率为10.9%。2018年国产起搏器植入量市场份额仅为5%,95%的市场份额被少数几家进口巨头厂商垄断。国内有竞争力的厂商有三家:乐普旗下秦明医学、微创和索林合资的创领心律、先健(与美敦力合作),而高瓴已经单独投资了创领心律,那么会不会接下来进入乐普“买断”整条赛道?

先健2019年起搏器的销售收入是2200万,2018年8月才完成首台植入,销售金额较小,但未来潜力巨大。长期来看,中国起搏器的存量患者数目是巨大的,前些年中国每百万人植入仅50多例,而欧美基本上都是超过 1000 例每百万人,差距巨大。国产起搏器,在三家厂商的努力下,例数也在扩大,可以期待国产产品未来的发展空间。

当前的国内植入式心脏起搏器市场,和当初的心脏冠脉支架竞争格局极为相似。未来,中国的心脏起搏器市场大概率将复制冠脉支架国产替代进口的路径。先健起搏器引入的是大佬美敦力的技术,无疑占据一定优势。

3、铁基可吸收支架 - 天选之子:高瓴本次的介入节点,与铁基支架获得重大进展密切相关,今年9月8日,IBS铁基可吸收支架系统,通过国家药品监督管理局(NMPA)审批,进入创新医疗器械特别审批程序,即 “绿色通道”,意味着该产品离国内上市公更进一步。

另外今年6月10日,旗下元心科技公布了铁基支架两例临床随访结果,取得了非常喜人的反馈。

这无疑削弱了市场先前对于铁基可吸收支架不确定性,在现有的第三代可吸收支架厂家中,先健是唯一一家铁基可降解支架厂家,同时铁基可吸收支架是最有希望成为最优秀的三代支架,其拥有优于永久支架的力学性能、最小的支架杆厚度和最合理的支撑时间 。

一旦铁基支架完成获批,将快速抢占国内集采之外的20%高端支架市场及庞大的海外市场,其核心价值毋庸置疑。

总结:先健的剧本是不是和先前微创医疗的走法似曾相识,都是先暴涨,然后再公布消息。那么,后续先健科技能否复制微创医疗过往高瓴入股后的凶猛涨幅呢?我们拭目以待。

另外,随着高瓴资本的基金盘子不断扩大,有的人说慢慢就投成ETF了,在这里不评判看法,但是值得大家注意的是,随着投的公司数量增加,被投公司质地和股价表现都会出现不同程度的分化,特别是在港股这样流动性较差的市场(可以看同仁堂科技、三生制药的走势),在审视机构大佬投资标的的同时,一定要倾注自己的独立思考,再做投资决策。

最后赠与大家老巴的名言:“如果一只股票你不打算持有十年以上,那么最好一分钟都不要持有。”

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