机构:中泰证券
目标价:10.52 港元
2021 年财年中期实际股东净利润同比增长 30.1%
公司昨天(11 月 26 日)公布合乎我们预期的 2021 年财年(年结:3 月 31 日) 中期业绩。实际股东净利润(扣除一次性收益)同比上升30.1%至港币8.7亿,主要因为:(一)高毛利率的供水经营及接驳收入分别同比增长 8.4%及 20.1%;(二)利息支出同比下跌 19.6%(见图表1)。毛利率则由 2020 上半财年的 42.8%温和下跌至 2021 上半财年的 41.1%,主要因为:(一)较低毛利率的供水建设业务增快;(二)污水业务收入下跌。
新冠疫情下持续扩张产能
一如我们所料,中国水务在新冠疫情下持续扩大产能,新增不同项目。不计算联营公司康达环保(6136 HK;未评级),中国水务的水务总处理能力(含在建及拟建项目)由 2020 年3 月底的 1,519 万吨/日增长至 2020 年 9 月底的 1,578 万吨/日(见图表 2),期内新增供水项目的处理能力为 59.5 万吨/日,已经高于 2020 年财年全年新增 33 万吨/日处理能力。由今年 10 月至今不足两个月,公司已经新增 11 万吨/日处理能力。我们预期公司在未来几个月保持扩容。
工商业对供水的需求可望改善,有利毛利率上升
随着新冠疫情在中国内地受控,我们相信工商业对供水的需求可望在 2021 年财年下半年起渐渐改善,有利毛利率上升。我们预料毛利率将由2020年财年的43.2%增长至2021年财年的 43.9%及 2022 年财年的44.6%。
上调目标价,重申“买入”评级
我们微调 2021-2022 年财年盈利预测后 (见图表 3),相应地将贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由 10.50 港元降轻微上调至 10.52 港元,这对应 9.8 倍 2021 年财年市盈率和 81.1%上升空间(见图表 4-5)。重申“买入”评级。
风险提示:(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。
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