机构：中泰证券
目标价：33.20 港元
2021 上半财年股东净利润同比上升 3.7%，经营活动现金流净额同比增长 70.8%
公司上周五(11月27日)公布合乎我们预期的2021年财年(年结：3月31日)中期业绩。股东净利润同比上升 3.7%至 50.9 亿港元(见图表 1)，主要因为(一)居民及工商业对天然气的需求在新冠疫情下依然增长，零售天然气销售量同比上升 10.5%；(二)公司有效控制成本，城市及乡镇“气代煤”天然气项目平均毛差分别同比上升 4.7%及 4.0%，总毛利率同比增长 2.7 个百分点至 32.0%。另一方面，公司有效管理现金流，经营活动现金流净额同比上升 70.8%，优于市场预期。
公司维持 2021 年财年零售天然气销售量同比增长 15.0%的目标
公司在业绩会议中表示，维持 2021 年财年零售天然气销售量同比增长 15.0%的目标。随着新冠疫情在中国内地受控，我们预期天然气销售量在 2021 下半财年将加快增长，其中来自工商业的需求可望明显恢复。我们预测 2021-22 年财年全年零售天然气销售量将分别同比上升 15.3%及 20.1%。
上调目标价，重申“增持”评级
我们分别轻微调升 2021-22 年财年股东净利润预测 0.1%及 0.4% (见图表 2)，并相应地将贴现现金流分析推算的目标价由32.0 港元上调至33.20 港元 (见图表3-4)，这对应16.0 倍2021 年财年市盈率和 19.0%上升空间。重申 “增持” 评级。
风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。
