机构：国盛证券
中国生物制药发布 2020 年三季度报告。2020 年 1-9 月公司实现营业收入181.26 亿元，同比下降 6.2%；归母净利润 18.5 亿元，同比下降 18.0%；扣除无形资产摊销、金融资产公允价值变动及可转债等影响后，经调整净利润 22.9 亿元，同比下降 11.7%。单独看 Q3：公司营业收入 54.8 亿元，同比下降 19.4%；归母净利润 6.4 亿元，同比下降 21.9%。
受疫情和带量采购的双重影响，三季度业绩略低于预期，但收入结构改善和变化明显。2020 年医药行业整体收到疫情的影响，Q3 开始，虽然医院门诊量和手术量有所恢复，但是各批带量采购逐步落地。三批国家带量采购涉及公司的肝病、心血管、镇痛等多个主要产品，多个品种降价幅度超过 90%，对公司的收入利润产生一定的冲击。分领域来看：
肿瘤领域前三季度收入 57.9 亿元，同比增长38%，Q3 单季度收入 17.7亿元，同比增长 9%。肿瘤领域 Q3 增速放缓。
肝病领域前三季度收入 30.52 亿元，同比下降 39%，Q3 单季度收入8.0 亿元，同比下降 52%，恩替卡韦受到集采影响下滑较大，天晴甘美由于是注射剂型所以医院端也有承压。
骨科领域前三季度收入 15.7 亿元，同比增长 13%，Q3 单季度收入 5.5亿元，同比增长 15%，整体较为稳健。
抗感染领域前三季度收入10.7 亿元，同比增长 20%，Q3 单季度收入3.1 亿元，同比增长 2%。
呼吸领域前三季度收入 9.6 亿元，同比增长 17%，Q3 单季度收入 3.7亿元，同比增长 40%，布地奈德获批后对呼吸领域拉动效应明显。
公司收入结构改善明显，研发推进顺利。5 年内上市的新产品前三季度收入66.6 亿元，同比增长 66.9%，收入占比达到 36.7%。创新药收入占比提升至 25%（去年同期为 20%）。公司年初至今已获批新产品 20 余项，其中布地奈德、氟维司群、泊马度胺、伊达比星等均是较大的品种，有望拉动后续增长。明年预计 PD-1 等创新品种将进入收获期。
公司各项财务指标稳健。公司销售费用率 37.9%，相较去年同期（39.3%）有所下降和控制。管理费用率 9.9%，相较去年同期 8.0%有所上升。研发投入较大，研发费用收入占比 11.6%。公司应收账款天数持续下降，整体各项财务指标稳定。
盈利预测与投资评级：基于前三季度情况，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为 27.5 亿元、34.7 亿元、42.3 亿元，增长分别为 1.6%、26.0%、22.0%。EPS 分别为 0.15 元、0.18 元、0.22 元，对应 PE 分别为 54x，43x，35x。我们看好公司长期发展，维持”买入”评级。
风险提示：创新研发失败风险；集采降价风险；新产品放量不达预期。
