海底捞都新高了,颐海国际(1579.HK)还会远吗?

海底捞都新高了,颐海国际(1579.HK)还会远吗?
2021年01月20日 17:09 格隆汇APP

海底捞几经波折之下,前不久又创了历史新高。

讲真,对餐饮股,给这么高的估值,总是觉得不踏实。不过,顺着海底捞这条线,可以找到它的底料供应商颐海国际,调味品这个赛道就让人舒服多了。

当前海底捞已经创新高了,那颐海国际还会远吗?

海底捞这块业绩21年确定有保证

20年因为疫情原因,关联方(即海底捞)贡献的收入下滑了不少。上半年关联方贡献营收4.99亿,同比下降了近30%。

但今年疫情对海底捞的负面影响基本会消失,所以这里本身就存在一个改善。

而我们看海底捞,可以看到尽管有疫情原因,其门店扩张速度并没有降下来,2020年年初的时候,海底捞只有门店768家。根据勾股大数据,当前海底捞最新门店数量达到了1293家,尤其是下半年以来,开店速度在加快。

也就是,21年,颐海不仅享受海底捞老店的营业恢复正常,也享受门店扩张的红利。这块预计21年会有翻倍的增长。

第三方收入确定性很高

其实颐海的大头早已不是海底捞,而是第三方收入。可以看到,20年尽管海底捞这端受损,但整体颐海却是实现了高增长。

颐海国际第三方渠道的营收及增长情况如下,可以看到,增速非常快,每个产品系列增速都非常快。即便在疫情之下,今年三个产品系列依然大放异彩,其中火锅调味料同比增长89.3%,中式复合调味料同比增长52.7%,方便速食品同比增长92.4%。

为什么颐海的增速这么快,这样的成长性未来还能持续吗?

首先是赛道,中国是全球最大的调味料消费国,其中复合调味料的增速更快,根据Frost&Sullivan的资料,中国复合调味料市场规模由2010年的355亿元,增长至2015年的751亿元,年复合增长率为16.2%,预计到2020年规模将达到1488亿,年复合增长率14.7%。

中国的复合调味料增速显著高于欧美,主要是国内的复合调味料渗透率还不算高。根据Frost&Sullivan的资料,2015年,日本、美国、中国的复合调味料占总调味料市场规模比率分别50.5%、49.8%、18.2%,人均年度开支分别为85.3美元、83.3美元、8.8美元。可以看到,中国人均开支水平仅为日本和美国的10%。

这种渗透率是复合调味料未来继续保持高增长的基础。

中国复合调味料可以分为五个部分,其中颐海国际切入了两条,一条是火锅底料,一条是中式复合调味料。火锅调味料占据第二大份额,而中式复合调味料增速最快。

赛道好,是颐海过去保持这么快增速的第一个逻辑,这一逻辑在未来五年依然成立。

第二点是行业格局。中国调味品市场非常分散,但在这种传统行业(没有技术革命来颠覆),外在的压力(如人工成本、环保、税收等)+先发者的优势(如渠道优势、资金优势、规模优势等),必然会导致这个行业集中度走向集中。

比较一下,美国的调味品市场最集中,2019年CR15占据了53.4%,日本次之,为43.9%,中国最分散,为30.6%,但过去的趋势是走向集中。颐海的份额提升很快,2014年仅占0.2%,2019年达到了1%。

行业集中度提升,对龙头企业来说,是双重利好,既享受扩容的红利,又享受吃其它企业份额的红利,从而获得高于平均的增速。

从颐海过去的情况看,它明显享受了这两点好处。那问题是为什么它可以享受,未来它还可以享受吗?

第一点是颐海国际源自海底捞,与海底捞保持稳固、长久且互惠的关系。颐海国际与海底捞集团签订了一份协议,可自2007年1月1日起拥有永久免特许权使用费就所有产品使用“海底捞”品牌的独家权利,并且这份协议只在得到公司独立董事同意后才可终止。海底捞作为中国最大的火锅餐厅,其名字几乎等同于火锅,品牌拥有非常广泛的知名度。颐海使用海底捞这一品牌,具备天然认知度,非常有助于产品快速推广。

第二点是公司的管理机制,传统行业,最终拼的就是管理机制,怎么管理好员工,怎么管理好生意伙伴。这些软性的东西,可以被模仿,却往往形似而神不似,很难被超越。

海底捞的管理系统一直被业内赞扬,颐海源自海底捞,这点上面也可圈可点。

比如2018年颐海开始实施多品牌战略,不断扩充产品组合。在多品牌战略的指导下,公司推行创新的“产品项目机制”。该机制依托集团强大的研发平台和渠道支持,员工可自行组团提出新产品创意,并由该团队完成从立项的整个流程,且项目组产品上市盈利即得到相应的奖励。

还比如第三方渠道的开拓上,这一直是颐海的战略重点。除了保持经销商数量的增长和覆盖区域的扩大之外,2018年公司新制定的“合伙人”激励机制将内部销售人员的考核方式从销售目标达成率变为与其负责的销售单元的利润挂钩,并将销售渠道的使用权限和方式完全交付给相关员工,保证他们提升销售额的灵活。

在经过这么多年的发展,颐海国际在这一领域已经积累了客观优势(品牌优势、资金优势、渠道优势等),也积累了主观优势(优秀的管理机制),这些优势大概率将继续延续,从而保证颐海吃到行业扩容与集中度提升的红利。

对颐海的未来增长来说,一是第三方渠道还有可拓展的空间,这包括经销商、电商、第三方餐饮企业以及其它零售渠道。二是打造新的产品,制造新的增长点,这点从自热小火锅就可以年出其爆发力。

颐海三大产品系列,上面我们只提了火锅调味料与中式复合调味料,方便速食这块一样有很大的增长空间。公司今年还推了新品方便食品冲泡粉类,根据调研,目前销量非常不错,处于供不应求的状态。

结语

总结一下,2021年,颐海的第三方收入大概率继续稳健增长,而海底捞这端可能赢来爆发性增长,从而为21年的营收和利润继续实现高增长提供了有力的保证。

同时,颐海的第三方扩张长期逻辑也继续成立。

这种短期有爆发点,长期能继续稳健增长的公司,不可不关注。

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