机构：兴业证券
评级：审慎增持
目标价：5港元
投资要点
事件：（1）力扑素通过谈判顺利纳入国家医保目录。（2）博安生物成功进行新的两次融资，投前估值48.5亿元，较收购时估值14.76亿元溢价约228.5%。（3）新冠中和抗体完成Ⅰ期临床受试者入组。（4）注射用利培酮微球获NMPA批准上市。
力扑素成功纳入全国医保，产品具备充足放量基础：公司力扑素产能已到达800多万支，销售团队已达到300多人，各项市场工作已准备得较为充分，力扑素具备了放量的基础。此次纳入医保也使力扑素获得了准入渠道，为放量打开了更广阔的市场。降价纳入医保使力扑素具备了向广阔基层市场销售的基础，未来在阿斯利康及其他合作伙伴的帮助下，有望共同推动力扑素在基层市场扩面扩量。此外，贝伐珠单抗同样具备结直肠癌、非小细胞肺癌等适应症，与力扑素同样具备借助阿斯利康向广阔市场推广的合作基础，有望借助阿斯利康在肿瘤药领域数千人的广覆盖基础以及优质的产品组合搭配共同实现绿叶产品的广覆盖和深渗透。
博安收购后整合焕新，年内估值增两倍：收购博安生物使公司的研发能力由化药扩展至生物药。博安生物已开发出10多个创新抗体和8个生物类似药。加之公司在相关领域的商业化基础，以及通过强强联合降低产品临床开发及商业化风险，生物药上市后预计将在较长期间内为公司带来显著的业绩增长。
新冠中和抗体差异化设计，研发顺利推进：公司的新冠中和抗体于近期完成了I期临床受试者的入组，也将在美国直接开展患者的临床研究。该产品采用了特殊的Fc序列设计，可较好地避免ADE效应发生，避免加重患者的CRS，从而提高安全性。该产品若能顺利上市，有望在广阔的新冠治疗药物市场上分得一杯羹。
利培酮微球顺利获批，神经用药再下一城：利培酮微球（LY03004，瑞欣妥）主要用于精神分裂症的治疗，属于长效注射剂，（1）可提升病人用药依从性；（2）可降低患者漏服或过量使用的风险；（3）血药浓度更平稳。我国利培酮用药市场上长效注射剂市场份额仅1.83%，仍有较大的提升空间。在瑞欣妥上市之前，国内利培酮微球仅一家供应商，竞争格局良好。目前公司神经系统药物事业部已组建了一支110人的销售队伍，瑞欣妥上市后有望较快增长，为公司带来业绩增量。此外，瑞欣妥在美国已处于上市申报阶段，在欧洲亦完成了I期临床试验。
盈利预测与估值：鉴于力扑素暂未公布最新医保支付价格，我们维持2020-2022年的预测收入70.48、81.49和95.68亿元，同比增长10.9%、15.6%和17.4%；维持2020-2022年预测股东净利润14.73、17.65和19.88亿元，同比增长0.3%、19.8%和12.6%。维持目标价5.0港元，对应2020-2022年分别为9.39、7.83和6.96倍市盈率，20PEG为0.98，维持“审慎增持”评级。
