机构：华金证券
投资要点：
事件：受“南下”资金驱动，近期港股市场持续活跃，恒生指数创过去12个月的新高。在市场资金寻找估值洼地的逻辑下，港股的关注度持续提升。我们在此为投资者重新梳理康师傅控股的基本面和投资逻辑，以帮助投资者更好地判断未来的趋势和潜在机会。
上半年回顾：方便面高增，盈利创新高。受益于规模效应和税改，方便面H1毛利率实现30.35%（+2.19pcts）；饮料实现毛利率35.78%（+1.54pcts），主要系税改和原材料价格下降的推动。20H1实现净利润26.53亿元，同比+47.26%，净利润率8.06%，同比+2.15pct，其中方便面净利润率增加3.79pcts。
下半年饮料快速恢复，方便面稳健增长。（一）随着下半年疫情的趋缓，我们预计方便面H2增速有所放缓，但公司下半年陆续推出5-15元之间的新品，比如汤大师、手擀面等，提升中高价面的布局，丰富各个价格带品类。我们预计面全年双位数快速增长，毛利率同比提升1-2pcts。（二）饮料方面，受益于公司直营二阶逐渐有成效，同时渠道库存较低，消费逐步恢复，饮料H2整体恢复增长，我们预计碳酸饮料保持上半年的较快增长，非碳酸饮料有更好的恢复表现，全年有望低个位数增长。产品结构方面，公司陆续推出无糖茶、低糖茶、2元喝开水、100%纯果汁等，增加健康化产品，丰富新品种类。利润率方面，全年趋势向好，一方面PET价格持续利好饮料毛利率，同时H2去水头减少，另一方面考虑2H19较高费用率基数和较低收入基数，费用率仍存在下行空间，饮料利润率同比有望继续提升。
产品升级趋势不变，长期稳健发展可期。我们认为，当下消费市场的空间增长趋势不变，包括三四线城市的消费力崛起以及一二线城市的消费升级。对于公司来说，产品升级趋势没有变，同时中高端消费动力逐渐显现，方便面的高端化逐步站稳，速达面馆如期实现高速增长；根据统计局数据显示，饮料零售额（限额以上）二、三、四季度分别同比增长9.8%、10.1%和13.4%，消费者对于中高端的饮料需求逐步有所提升，公司也增加新品的渠道铺货率以及推出高端果汁新品，满足不同消费者的需求。总体来看，公司深耕快消品行业多年，实力强劲，产品方面继续完善方便面和饮品的高端布局，渠道方面持续数字化和扁平化，更加贴近消费者，精准投放费用，来把握市场机遇和提升企业盈利水平。我们依然看好随着产品结构升级趋势下公司的稳健发展。
投资建议：当前股价对应2021年的PE和EV/EBIDA分别为15X和9X，考虑公司2020年较好的营业表现，我们预测公司2020年至2022年利润增长每股收益分别为0.76、0.78和0.82元，维持买入-B建议。
风险提示：市场竞争加剧、高端产品销售不及预期、食品安全问题、地缘政治风险。
