五菱汽车今日早盘一度下跌近10%至2.4港元，开盘40分钟内换手率达到9%。
从2020年10月开启上涨通道至今的近2个月内，五菱汽车股价已经涨超6倍，总市值最高层超过136亿港元。而经过近期的一系列回调，公司股价较去年12月29日4.43港元的高点，股价几近“腰斩”。
今天股价波动的原因，是公司股权增发。
1月22日，五菱汽车称将以每股2.47港元的价格配售2.23亿股，筹资5.508亿港元。
本次交易将以拟先旧后新的方式配售。首先，卖方五菱汽车第二大股东俊山发展有限公司（股权占比11.6%）拟通过配售代理以每股2.47港元配售2.23亿股现有股份，随后，五菱汽车再以同样价格向俊山发展发行2.23亿股。新股的发行价格，较联交所上个交易日所报收市价（每股2.74港元）折让约9.85%。预计新股发行将导致股东权益被摊薄约7%。
那么，面对估值暴涨之后的大幅回调，加之以公司依然亏损的财务状况，现在搭上“五菱神车”究竟合不合适？五菱汽车未来的增长空间还有多少？
2020H1受到冲击的财务状况
五菱汽车集团为商用微车及乘用车提供发动机及汽车零部件（主要客户为上汽通用五菱，简称上通五），并制造及销售不同类型包括电动车、混动车等在内的专用汽车。
中国商用车市场此前已经历了过差不多2年的低迷。在2020H1，由于春节期车市淡季、新冠疫情引致的停产和消费缩量等因素，公司存货周转率下降到的2.92次，而2029H1为5.36次；经营活动现金流减少46.32亿元，缺口同比扩大37.78%。
经营状况不佳导致公司营收于2020H1下跌7.1%至57.1亿元，期内集团毛利率亦较2019H1同期的8.5%及的2019年全年8.2%大跌近半至4.4%。
营收下跌及毛利率收缩，导致集团毛利大跌52.1%至2.5亿元。毛利大跌，导致集团2020H1的股东亏损较上年进一步扩大至接近-2.0亿元。
困难的形势影响了公司的财务健康状况。公司2020H1资产负债率同比提升了近8个百分点。不过由于融资产生了较多现金流，公司流动资产的相关比率有略微提升。
此前和未来的上涨逻辑
不过由于自5月起，中国车市回复增长，价值已上通五的宏光MINI EV销情理想等因素，预计2020H2~2021H2，五菱汽车的营收、毛利率以至股东盈利将出现较大改善。于是，在车市复苏、销量飞涨的情况下，市场对于五菱汽车的投资热情也一度水涨船高。
中国车市自2020年3月起强劲增长，乘用车自今年5月份起重拾增长动力。作为中国主要车企的供应商之一，五菱汽车集团已经从汽车市场的强劲复苏中受益。
事实上，上通五推出的A00级纯电动车型宏光Mini自2020年7月上市以来，9~12月超过特斯拉Model 3，稳坐中国新能源汽车销量榜首；销量也是逐渐升高，12月实销达3.53万辆，突破历史新高。
五菱汽车在宏光Mini供应链中的地位含金量较高。五菱汽车是宏光Mini后桥的独家供货商，目前月供货量达到2.5万台，预计全年供货量将达到12万套。
另据媒体消息，五菱汽车有望于12月开始可向宏光Mini EV供应电机。券商认为，对于五菱汽车来说，这是对于估值提升的利好。
此前，宏光MiniEV电机一直由方正电机及双林股份供应，五菱汽车也知道电驱后桥，副车架等零部件比不上电动车核心的“三电”，便将发动机业务向新能源方向转型。
中国汽车下沉市场的赛道
另一方面是正在进行中的“汽车下乡”及“以旧换新”等鼓励购车政策针对城乡市场，有利于上通五的商用微型车销售。券商认为，作为上通五发动机及零部件主要供货商，集团亦将直接受惠。
在三四五线城市的消费群体当中，相应新能源汽车下乡政策推出的宏光Mini则被定位为以实用性为主的“合法老年代步车”，满足短距离的出行需要。中国汽车工业协会副总工程师许海东近日撰文表示，新能源汽车下乡活动取得了很好的效果。
新能源汽车国家大数据联盟日前发布的《中国小型纯电动乘用车出行大数据报告》，报告中显示，2020年，在小型纯电动乘用车市场中，最为突出的当属占据了半壁江山的上汽通用五菱，市场占有率高达51%。
中国汽车流通协会发布的《下沉市场汽车用户洞察报告》指出，下沉市场汽车用户占比达46%，近半年增长超40%。
相较于一线、新一线及二线城市，下沉市场拥有广阔地域、众多人口及较高比例的年轻群体，但汽车渗透率仅为22.3辆/百户，汽车保有量较低。
再者，汽车下乡政策刺激以及高速道路设施普及，推动下沉市场潜在需求逐步释放带来巨大的市场潜力，汽车行业或将迎来发展新增量。
依据《报告》中各级城市车辆国别喜好相关数据，下沉市场在线用户对自主品牌倾向达25.7%，高于一二线城市。
未来利好：2020FY产能放量
五菱汽车集团旗下的五菱工业具备高度整合的生产能力，能年产发动机能80.0万台、汽车零部件200万台套及专用车12.0万台。
大股东广西汽车集团正在柳东建立年产能20万辆新能源车生产基地，並并计划于2021年底投产，并算投入10.亿元进行新能源驱动商用物流车产品开发。五菱汽车旗下的五菱工业可望在母公司于新能源车产业加大投资的推动下，带来协同合作的商机。
五菱工业分别于2018~2019年产销了1800辆及2000辆新能源车及电动车。在2020H1，相应的车型销量同比大增73.0%至1900辆，与2019FY销量相当，券商认为其新能源车及电动商用车产销量增加将进一步提速。
在零部件方面，五菱工业生产设施覆盖南北，并辐射至一带一路沿线，主要制造设施设于中国柳州、青岛、重庆，以及印尼及印度。这些因素将有助集团打入新市场，获取上汽通用五菱以外车企的订单。
五菱工业还积极与海外厂商建立合作关系。公司与汽车零部件和配件产品、技术解决方案提供商佛吉亚（Faurecia），以及汽车动力传动、驱动和底盘系统及其零部件和金属成型产品制造商美国车桥制造国际（AAM）组成了合资企业，券商认为，此举有助公司提高产品质量及获得新客户。
除了供货上汽通用五菱，五菱工业还承接了长城汽车及江淮汽车等客户副车架等产品项目，并且向江淮、东风汽车、上汽大通及吉利提供国六发动机。
