本文来自格隆汇专栏：国君宏观董琦
导读
9月17日，央行开展1000亿元逆回购操作，净投放900亿元，主因“双节”因素，叠加地方债提速、局部信用风险因素扰动，预计持续加码，投放幅度和时长可一定程度预示降准时点。
摘要
事件：2021年9月17日，为维护季末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.20%、2.35%，今日100亿元逆回购到期，单日净投放900亿元。预计国庆之前，逆回购将持续加码。
央行本次逆回购加码主因“双节”因素
预计持续加码
1） 从近年经验来看，9月末央行逆回购加码几乎已成惯例，尤其是14天期逆回购明显增加，2018年9月中下旬14天逆回购投放2200亿元，2019年同期14天期逆回购投放3200亿元，2020年同期14天逆回购投放为7700亿元。逆回购加大投放主要因为节日因素，节假日居民流动性需求“抽水”银行间市场，需适时补充维持流动性需求，同样的效应可见于春节等节假日。
2） 2018-2020年国庆假日前14天期逆回购分别持续了6次、7次和10次，所以基本可确定本轮流动性加码还会持续，直至国庆来临。在不考虑10月份政策对冲下，9月17日-30日，7天期、14天期逆回购投放预计分别将达到5000亿元、8000亿元。
3） 9月以来流动性趋紧态势明显，截至9月16日，DR007从2.17%上升至2.39%、同业存单利率从2.66%上升至2.70%、10年期国债收益率2.82%上升至2.89%，资金价格的全面上升，反映流动性趋紧态势，9月15日MLF等量续作，并未明显改善流动性，逆回购成为9月中下旬的流动性主角。
地方债提速和局部信用风险因素扰动
对近期流动性提出额外需求
1） 8月下旬以来，地方政府债发行节奏加快，8月份发行地方政府债241只，总金额8797.28亿元，发行只数与规模创年内新高，9月份预计总发行规模与8月相当，截至9月17日，已发行只数与规模达到216只、5866.33亿元。地方债发行提速对于银行间市场流动性冲击较大。
2） 8月经济数据显示，缺芯叠加限产，工业生产小幅走弱，房地产投资继续回落，疫情击溃消费防线，出现断崖式下跌，多因素制约下四季度经济下行压力加大，局部信用风险事件可能升温，风险防范和后续处置都对流动性提出更多需求。
9月中下旬逆回购幅度和时长一定程度预示降准时点
2021年四季度流动性缺口和经济下行压力都较大，货币政策边际趋松的局面延续，大概率以“降准+适度的公开市场操作+再贷款+定向降息”的组合拳形式展开，四季度降准时点一定程度依赖于9月中下旬逆回购投放幅度。从过去两年平均投放以及10月份流动性缺口来看，如果9月中下旬14天期逆回购投放不足5000亿元，并且投放时间未延续至月底，四季度降准很可能相对较早；如果14天期逆回购投放幅度较大，并且持续投放至月底，则四季度降准很可能相对较晚。
