国君策略:钢铁产量有所回升,库存继续下降

国君策略:钢铁产量有所回升,库存继续下降
2021年11月01日 14:05 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏: 国泰君安证券研究,作者:国泰君安钢铁团队

投资摘要

钢价短期震荡回落。上周五大品种钢材社库降39.37万吨、厂库升32.28万吨,总库存降7.09万吨;螺纹钢社库降30.97万吨、厂库升17.73万吨;五大品种钢材表观消费量928.99万吨,较前一周升3.06万吨。上周钢材表观需求小幅反弹,钢材库存持续去化,但去化速度有所放缓,钢价短期震荡回落。总体来看,我们认为钢材需求韧性仍在,其中基建板材需求有望随着专项债资金的提前下发而逐渐好转;汽车用钢有望随着汽车缺芯问题好转而逐渐回暖,且制造业受能耗双控和限电政策的影响正在逐渐淡出,制造业用钢有望逐渐恢复。从各地地产政策微调的情况来看,地产需求崩塌的风险较小。

钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量921.90万吨,较前一周升43.03万吨,仍维持近七年同期最低水平。上周全国高炉开工率52.07%,较前一周降1.11个百分点;电炉开工率62.82%,较前一周降1.92个百分比。据国家统计局数据,截至9月份,全国粗钢产量已连降四个月,9月全国粗钢产量7375万吨,环比降11.4%,同比降21.2%;全国粗钢日均产量245.8万吨,环比降8.5%,同比降4%。总体来看,在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下,钢材供给持续承压,叠加下游需求韧性较强,钢价有望维持高位震荡运行,钢铁行业将保持长周期景气。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩张周期结束,我们认为当下正是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征:1)城镇化率提高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业将迎来供需长周期错配,钢价大幅波动结束,未来行业持续景气。2)兼并重组加速,行业龙头优势明显。行业集中度快速上升,龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距,龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业资产负债率下降、分红上升,逐渐向轻资产转变。3)电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展,电炉钢占比或将快速提升,由于电炉开启灵活的特点,供需匹配度增强,价格波动性降低。4)优特钢持续发展,中信特钢、抚顺特钢等个股,估值从周期品切换到成长逻辑。5)行业中长期盈利中枢的上修,ROE上升。

维持行业“增持”评级。继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度,推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外,受益液流电池储能发展,推荐攀钢钒钛。

风险提示:限产政策超预期放松,货币政策超预期收紧。

1. 钢材价格震荡回落,钢材库存持续去化

1.1 钢材现货、期货价格下跌,钢材总库存维持去化

上周上海螺纹钢现货跌140元/吨至5240元/吨,跌幅2.60%;期货跌254元/吨至4646元/吨,跌幅5.18%。热轧卷板现货跌200元/吨至5400元/吨,跌幅3.57%;期货跌305元/吨至5003元/吨,跌幅5.75%。上海中板价格下降,冷卷价格下降,线材价格下降。中板跌90元/吨至5590元/吨,跌幅1.58%;冷卷价格跌290元/吨至6570元/吨,跌幅4.23%;线材跌340元/吨至5810元/吨,跌幅5.53%。上周钢价持续震荡回落,我们认为主要是受到成本端坍塌影响,原料端铁矿石、焦煤价格持续下跌,而总体来看行业利润仍维持在较高水平。从成交来看,上周钢材表观需求小幅反弹,钢材库存持续去化,但去化速度有所放缓。我们认为四季度钢材需求韧性仍在,且叠加限产政策稳步推行下钢材供给持续收缩,我们预期钢价将维持高位震荡运行,中枢将高于2020年。

钢材社会库存下降,钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降39.37万吨,钢厂库存上升32.28万吨,总库存下降7.09万吨。社会库存方面,上周螺纹钢社会库存558.13万吨,环比下降30.97万吨;线材社会库存136.48万吨,下降1.35万吨;热卷社会库存252.51万吨,下降5.02万吨。钢厂库存方面,上周螺纹钢钢厂库存260.39万吨,上升17.73万吨;线材钢厂库存83.53万吨,上升10.16万吨;热卷钢厂库存88.88万吨,上升2.14万吨。上周钢材总库存持续去化,但去化速度有所放缓,我们观察主要是受上周钢材供给短期回升影响。们认为四季度行业限产仍将持续进行,行业供给将低位震荡,且随着钢材需求逐渐恢复,钢材库存有望持续去化

1.2 钢材表观消费量上升,建材成交量均值下降

上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量928.99万吨,环比升0.33%,同比降21.55%。其中,螺纹钢表观需求量303.80万吨,环比升4.27%,同比降31.01%。

上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值15.89万吨,环比下降12.44%,同比下降32.97%。

1.3 唐山高炉开工率下降,全国高炉开工率下降

上周唐山高炉开工率下降,全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率52.38%,较前一周下降1.59个百分点;全国高炉开工率52.07%,较前一周下降1.11个百分点。上周全国电炉开工率62.82%,较前一周上升1.92%。上周唐山产能利用率为65.01%,较前一周下降1.43个百分点;全国盈利钢厂比率为69.94%,较前一周下降7.36个百分点。

上周钢材产量上升周钢材周度总产量921.90万吨,环比上升43.03万吨。其中螺纹钢产量290.56万吨,环比上升17.79万吨,产量较2016-2020年平均水平低48.74万吨。热卷产量292.75万吨,环比上升7.72万吨,较2016-2020年平均水平低25.5吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润下降,热卷模拟生产利润下降

上周测算螺纹钢生产利润下降,测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌116元/吨至731.0元/吨,热卷利润跌176元/吨至491.0元/吨。

1.5 美国钢价持平,欧盟钢价上涨,日本钢价持平

美国钢价持平,欧盟钢价上涨,日本钢价持平。10月15日美国螺纹钢价格1055.0美元/吨,与前一周持平;美国热卷价格下跌20美元/吨至2130.0美元/吨,跌幅0.93%。10月15日欧盟螺纹钢价格上涨25美元/吨至925.0美元/吨,涨幅2.78%;欧盟热卷价格下跌15美元/吨至1200.0美元/吨,跌幅1.23%。10月15日日本螺纹钢价格825.0美元/吨,与前一周持平;日本热卷价格下跌5美元/吨至990.0美元/吨,跌幅0.50%。

2. 铁矿石现货价格下降,焦炭现货价格持平

上周铁矿石现货价格下降,期货价格下降;焦炭现货持平,期货下降。上周日照港PB粉(铁含量61.5%)跌14元/吨至805.0元/吨,跌幅1.71%;铁矿石主力期货价格跌52元/吨至637.5元/吨,跌幅7.54%。焦炭方面,焦炭现货价格4410.0元/吨,与前一周持平;焦炭期货价格跌586元/吨至2978.0元/吨,跌幅16.44%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨,与前一周持平;焦煤期货价格跌607元/吨至2268元/吨,跌幅21.11%。虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产,以及我国钢材限产政策对铁矿石需求端的影响,我们预期铁矿供需缺口将逐渐修复,维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

铁矿石港口库存上升,钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存14491.95万吨,周环比上升446.47万吨。10月20日钢厂铁矿石可用天数27天,较10月8日上升3天。

上周巴西铁矿石总发货量上升,澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量594.6万吨,周环比上升40.5万吨;澳大利亚铁矿石总发货量1426.50万吨,周环比下降130.10万吨。

上周铁矿石到货量周环比上升,铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1318.70万吨,周环比上升170.30万吨;铁矿石日均疏港量289.39万吨,周环比上升13.06万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。上周四大铁矿石生产商总发货量1331.90万吨,周环比下降171.30万吨。其中,力拓铁矿石发货量491.80万吨,周环下降124.60万吨;必和必拓铁矿石发货量487.40万吨,周环比下降85.20万吨;淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨,持平前一周;FMG铁矿石发货量352.70万吨,周环比上升38.50万吨。

钢厂焦炭库存上升,钢厂焦炭平均可用天数持平。样本钢厂焦炭库存413.74万吨,较前一周上升1.55万吨;钢厂焦炭库存平均可用天数14.73天,与前一周持平。

焦化厂焦炭库存下降,港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存41.85万吨,环比下降1.71万吨;北方四港口焦炭库存总计127.0万吨,周环比上升5.90万吨。

钢厂焦煤库存上升,钢厂焦煤平均可用天数上升。焦煤钢厂库存710.08万吨,环比上升7.74万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.14天,较前一周上升0.15天。

独立焦化厂焦煤库存上升,三港口焦煤库存下降,六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存691.23万吨,环比上升2.83万吨。三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存345万吨,周环比下降15万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存394万吨,较前一周下降10万吨。

3. 废钢价格下降,普通功率石墨电极价格上升

2021年9月生铁粗钢比为83.27%,环比上升0.68个百分点。即粗钢产量中16.73%是废钢。我们预期四季度随着铁矿价格回落,铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格下降,普通功率石墨电极价格持平,高功率石墨电极价格持平,超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格跌100元/吨至3550元/吨,跌幅2.74%。上周电弧炉炼钢成本跌105元/吨至4454.38元/吨,跌幅2.30%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨,与前一周持平;高功率石墨电极价格20000元/吨,与前一周持平;超高功率石墨电极价格22875元/吨,与前一周持平。

4. 不锈钢价格下跌,电解镍价格持平

上周不锈钢价格下跌,电解镍价格持平。上周不锈钢(304,6mm卷板)价格跌300元/吨至20150.00元/吨,跌幅1.47%;7月23日电解镍价格135080元/吨,与前一周持平

5.下游投资韧性仍在,对钢材整体需求不必过于悲观

5.1 月度粗钢产量已连降4个月,钢材累计出口增速放缓

1-9月粗钢产量累计同比增速下降,粗钢日均产量环比8月下降。2021年1-9月我国粗钢产量累计同比增速为2.0%,较8月下降3.3个百分点;9月粗钢日均产量为245.83万吨/天,较8月份日均产量下降22.69万吨/天。

9月份我国生铁产量环比下降。2021年9月我国生铁产量累计同比增速为-1.30%,较8月下降1.9个百分点。9月份生铁日均产量当月值为217.30万吨/天,相较8月下降13.44万吨/天。

钢材出口增速放缓。2021年9月我国钢材累计出口5302.40万吨,累计同比增速为31.3%,较8月下降0.3个百分点;钢材累计进口1071.6万吨,累计同比增速为-28.9%,较8月下降6.5个百分点,累计净出口钢材4230.8万吨。

铁矿石进口减少。2021年9月我国铁矿石进口8.42亿吨,累计同比增速为-3.0%,较8月下降1.3个百分点。

5.2 9月累计地产投资同比增速持续放缓,单月基建投资环比增速不断加快

2021年9月,全国固定资产投资(不含农户)增速下降。2021年1-9月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计同比增速7.3%,增速较1-8月下降1.6个百分点。

2021年9月份基建、房地产开发投资累计同比增速较8月份下降。2021年1-9月,我国基建投资完成额累计同比增加1.5%,增速较1-8月下降1.4个百分点,9月份单月基建投资完成额1.50万亿元,环比上升19.73%,同比下降6.50%;1-9月我国房地产开发投资完成额累计11.26万亿元,同比上升8.8%,增速较8月份下降2.1个百分点,9月份单月房地产开发投资完成额1.45万亿元,环比上升10.21%,同比下降3.47%。

受到集中供地影响,地产开工累计同比增速下降。截至2021年9月,我国商品房待售面积5.03亿,环比8月下降295万平米。在购地和新开工方面,2021年1-9月土地购置面积累计同比增速为-8.5%,较8月上升1.7个百分点;9月房屋新开工面积累计同比增速为-4.5%,较8月下降1.3个百分点;房屋竣工面积累计同比增速为23.4%,较8月下降2.6个百分点。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-9月份,工业增加值累计同比增速为11.8%,较8月下降1.3个百分点。

水泥产量累计同比增速下降,汽车产量累计同比增速下降。2021年1-9月水泥产量累计同比增速为5.3%,较8月份下降3.0%。2021年1-9月我国汽车产量累计同比增速为9.4%,较8月份下降4.1个百分点。

2021年1-8月份,家电累计同比增速下降。2021年8月我国空调产量累计同比增速为15.6 %,较7月下降1.7个百分点;电冰箱产量累计同比增速为6.7%,较7月下降4.6个百分点;洗衣机产量累计同比增速为22.6%,较7月下降6.4个百分点;彩电产量累计同比增速为-3.0%,较7月份下降3.2个百分点。

9月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-9月,我国发电量累计同比增速为10.7%,较8月下降0.6个百分点。

6. 投资建议

维持行业“增持”评级。继续推荐板块龙头宝钢股份、新钢股份、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度,推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外,受益液流电池储能发展,推荐攀钢钒钛。

7. 风险提示

7.1 限产政策超预期放松

当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局,但总体来看供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响更大,钢材供需格局整体呈逐渐优化趋势。未来不排除为了刺激经济发展,超预期放松限产政策的可能,若发生将对当前供需格局持续优化的趋势产生不利影响。

7.2 货币政策超预期收紧

2021年7月15日,央行公布下调金融机构存款准备金率0.5个百分比(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),我们判断全面降准并不意味着货币政策转向宽松。受2020年上半年低基数影响,2021年上半年我国GDP出现较快增长,货币及财政宽松托底经济的必要性减弱,不排除下半年发生货币政策超预期收紧的情况,若发生将对地产及基建开工产生不利影响,进而导致钢铁行业需求下滑,不利于行业内公司业绩。

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