本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：邬华宇、宁紫微
发言提纲：
1. 高位盘整已一月有余，后续锂价能否再起新高？
2. 板块调整背后的思考：如何以超级周期的视角给予其更合理的估值？
3. 2022年的展望：探讨2022年的锂价走势节奏与价格中枢位置，探寻价值标的的选择。
国君有色观点总结：
近期锂价：我们认为从本周到11月下旬，伴随着交易的频繁，将会看到锂价相较于之前有陆续明显上涨，锂价将迎来第三次上涨。
锂行业供需基本面：Q4年前备货将成为锂价迎来第三次上涨的催化剂。2022年锂供给增长33%-35%，但下游正极、电池普遍排产规划翻倍，供给增量可以由需求完全cover。
锂板块：短期股价从高点回调30%-40%，其中有电新赛道调整、周期股调整等多种因素。结合行业供需基本面、板块明年估值，我们认为对于锂板块不必悲观，目前是买入时机。
推荐标的：天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、盛新锂能、科达制造、天华超净、西藏矿业、盐湖股份等。
主要内容
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锂行业基本面分析、板块复盘及展望
1.市场短期供需及成交状态总结
供给：Q4供给暂无增量，而且青海盐湖的供给Q4是下滑的。（海外供给增量最早也要3-4月份释放）；
需求：随着限电限产缓解，下游正极材料厂生产继续往上。加之年前备货需求；
库存：市场锂盐仍然紧缺，下游正极材料企业的库存基本是在半个月左右，一个月的就算是非常充分的。春节期间物流停运，2周的库存量其实是危险库存，一定会有节前备货的需求。
2.今年以来锂价上涨复盘：
第一次涨价：从去年Q4到今年Q1，锂价从最低4万不到涨至9万，Q2略有震荡回调。
第二次涨价：6月底，锂价在9万时我们发声锂价要涨，7月底锂价开始调涨，到9月底锂价已经接近18万的历史前高。
目前价格：电池级碳酸锂成交价格在19.5-20万的区间，目前锂价上涨速度放慢，处于横盘状态。（主要是正极材料厂受限电影响，需求有所扰动）
我们判断锂价将迎来第三次上涨：核心原因在于年前备货，供给依然是无增量的紧张状态，需求继续往上，年前备货成为核心催化剂。到春节前、甚至12月底，电碳价格很有可能到25万，明年价格可能还将继续往上。（点位可能不重要，重要的是方向和空间，方向一定是向上、易涨难跌，空间可能比大家想象地更大）
3.近期价格变动
近期锂价其实已经有些许反映（关注国君有色团队的领导也了解，我们团队对锂价的变动非常敏感，6月底也是最先发声锂价将涨的），青海某锂盐大厂最近的出厂价已经开始上涨。
4.对锂价高度的疑虑？
可能市场有声音认为：“现在锂价已经20万，破历史新高，价格往后上涨的空间还有多少？”这与当时锂价从底部4万不到涨至9万的情况类似，锂价9万的时候，市场在质疑锂价上涨的持续性和后续空间，但当锂价涨至12万时，质疑声音消失，厂家开始抢货，又一定程度助推了锂价上涨。
5.2022年锂行业供需状况分析：
基于行业供需、库存，我们的结论是：2022年锂行业的紧张程度一定高于2021年。
（1）供给：2022年全球锂供给的增量在18万吨LCE左右，今年全球产量55万吨LCE左右，供给增速在33%-35%左右。18万吨LCE增量大致相当于下游220-250Gwh，这个增量其实非常容易被爆发的需求cover（而且需求很有可能超预期）。而且，这里说的18万吨LCE增量是依据上市公司交流、海外公司研究最乐观的情况来估计的，实际供给释放很有可能不及预期。另外，传统的陶瓷和风电叶片也有部分锂用量的需求。（供给增量的细节我们也将有一篇报告为大家梳理）
（2）需求：中游对终端需求还会存在放大效应。根据调研，明年所有电池厂、正极材料厂的排产规划基本都是翻倍，而明年锂的供给仅有33%-35%的增速，相对于需求仍是紧张的。
（3）库存：2018-2020年上半年，锂行业过剩导致大量库存的积累，从去年到现在，整个行业存在大量锂盐、锂精矿库存，仅国内和澳洲的锂精矿库存可能就有13-14万吨LCE。到目前，行业锂精矿的库存可能已消化了50%以上。锂矿库存大量消耗后，明年实际的供给增量可能还达不到18万吨LCE（部分锂盐厂可能因为原料问题产能无法打满）。
我们认为春节前锂价将迎来第三波上涨，也是在这个时间点推荐锂板块的催化剂（核心逻辑还是锂行业供需格局的看好）。综合我们对行业基本面的理解，我们对明年锂价仍抱非常乐观的态度，至于明年Q3/Q4旺季时锂价的高点，需要交给市场去验证。
6.近期锂板块表现的复盘与思考
锂板块复盘：本轮锂板块从高点已经回调30%-40%，目前股价已经不包含锂价上涨的预期，甚至部分人认为锂价要跌。这和我们的观点是不一致的，也是我们认为锂行业将超市场预期的点。
企业盈利及估值：企业的三季报对应的锂价是9-10万，10月份开始都是18-19万的价格，12月份、春节前后我们认为会到23-25万。以锂18万均价，①天齐锂业明年业绩70亿，估值20X，25万锂价业绩110亿，估值12~13X，天齐目标市值2200亿没有问题，乘着这波锂价上涨天齐股价可以看到前高。②永兴材料，锂价18万锂的业绩在23亿左右，特钢4亿，整体估值在15~16X，25万锂价业绩到40亿。
推荐标的：以目前估值来看，锂行业标的安全边际很强。推荐天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、天华超净、盛新锂能、科达制造、西藏矿业等标的。
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近期锂市场行情细节
总体来看，最近一个月锂的价格一直处于高位盘整的状态。主要原因是：9月末到10月中的限电影响明显，并且当时事发突然，对于市场的情绪和中游正极材料企业的生产都起到了一些负面的影响。再之后，叠加第四季度限电政策的是否会再收紧的不确定性，中游厂家的采购采取了一个“少量多次”的谨慎的交易策略，这种交易状态下价格会自然而然体现出一种稳定性。
近期今年内限电松懈迹象渐现，数据上也可以看到10月正极材料的产量复苏，11月和12月中游正极材料产量预计环比将继续增加。尤其是磷酸铁锂的生产和需求如火如荼，对应对碳酸锂的需求进一步上涨。此前一段时间由于采购节奏较缓，中下游的厂家目前库存水平已经处于低位，磷酸铁锂大厂的库存大概在两周左右，对一些中小材料厂家来说，库存水平甚至一周用量不到，完全低于安全库存界限。年底将至，临近集中备货周期，本周明显感觉厂家的采购情绪加重，询价频次增加。我们认为本周开始，第三次锂价涨价已经酝酿并将启动，碳酸锂价格将率先领涨。
1.近期锂价
工业级碳酸锂：成交价在18.8万元/吨，较前周涨0.4万元/吨；今天最新消息是青海的大厂成交了18.7万元/吨的工碳。
电池级碳酸锂和准电碳：成交价在19.5-20.5万元/吨，较前周涨0.6万元/吨，最高成交达到20.8万元/吨。
电池级氢氧化锂：成交价在18-20万元/吨，较前周涨0.5万元/吨。11月份大厂的成交价，电碳价格在19.3-20.5万元/吨，较10月上涨1万元/吨左右。
2.市场情绪
此前因为限电对中游的生产有限制影响，导致上下游以观望为主，市场情绪整体比较谨慎，交易策略也保守，造成价格呈现“细水长流”的走势。
但现在节点从需求上来看，限电宽松带来生产恢复，下游原料库存消耗周期缩短。因此上周后半周包括到现在，从近期与市场沟通来看，已经感觉到最近的询价包括交易都更加频繁，中游采购其实是希望可以大量购买，但是目前市场上现货存量较少，客观条件使得采购方也没有办法大量集中采购。供给上看，四季度青海地区受冬季原因减产导致盐湖系工碳供给环比减少大概40%左右，厂家近期也有进一步抬价的想法，出货意愿比前期减弱。
3.库存水平
三元材料大厂的碳酸锂库存在1个月左右，磷酸铁锂大厂的库存在2周左右的消耗，中小厂库存更低，甚至一周不到。下游厂家电池级氢氧化锂的库存在2周左右。
目前来看，下游厂家对矿石系电池级碳酸锂的稀缺感更强一点。锂盐大厂的电碳和电池级氢氧化锂基本没有库存，工业级碳酸锂虽然有一些，但这次也没有大量集中在贸易商里，更多是在生产厂商手中。
4.后市价格展望
我们认为后续价格的上涨有两个关键节点：
（1）2021年11月下旬到12月中下旬这两至三周，是考虑到春节前的备货采购，在大量的集中采购过程里，会促进价格的脉冲变化，为上涨带来动力。
（2）在2022年的2月中旬前后。主要是考虑到当前供应比较紧张，中游材料厂即便在第一个时点进行集中采购，也很难买到大量足以支撑两三个月正常生产的库存，所以在2022年2月中旬前后，会再次出现一个比较集中的采购，对价格的上涨带来促进。
在当前节点，我们认为电碳短期3个月内冲击25万，中长期看高上不封顶。
5.总结
我们认为从本周到11月下旬，伴随着交易的频繁，将会看到锂价相较于之前有陆续明显上涨。对于板块来说，还是像我们此前多次强调的，应该以一个超级周期的视角和估值去给到锂，而不是简单的用周期品的思路去对待。短期从价格弹性角度来说，锂价依然有确定性上涨的趋势和空间，当然与此前8万涨到18万的涨价带来的弹性强度相比，此次涨价的感受愉悦度会有所打折。但跳脱出周期品的视角去给板块估值，中长期来看，价格高位的持续性和公司业绩带来的确定性呈现，我认为与商品涨价弹性是等价的。以有色金属视角去给锂板块的标的估值，也许10-20倍是合理区间。但是把锂当成电新的一个重要的子赛道，那么10-20倍就是很便宜，可能20-30倍才是合理区间，又或者说这个合理区间可能会更高。更不必提本身，锂商品价格上涨这个环节也是明确的。
最后回归现货价格的观点，在基本面供需短缺的坚实格局下，我们看好锂现货价格再冲新高，不仅是2021Q4，同样延续到2022年和2023年，短期3个月内看锂价冲高25万，中长期看高上不封顶。
