国君钢铁:需求持续边际回升,社会库存七连降

国君钢铁:需求持续边际回升,社会库存七连降
2021年11月29日 16:33 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究,作者:国泰君安钢铁团队

投资摘要

钢材需求持续回升。上周五大品种钢材社库降43.53万吨、厂库降13.82万吨,总库存降57.35万吨;螺纹钢社库降30.88万吨、厂库降15.09万吨;五大品种钢材表观消费量954.42万吨,升8.57万吨。上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为1150、810元/吨,较20年同期分别升723、623元/吨。上周下游采购积极性持续改善,库存加速去化。分领域来看,地产信贷政策适时放松有助于缓解地产投资下行压力,地产端需求预期好转;8月以来专项债发行逐步加速,9月开始基建投资单月降幅持续收窄,基建端需求逐渐回暖;能耗双控、限电等政策对制造业的影响逐渐淡出,同时近日国家出台支持制造业中小微企业延缓缴纳四季度部分税费的政策,并将适时研究出台部分惠企政策到期后的接续政策,制造业端需求有望逐渐恢复。总体来看我们认为钢材需求韧性较强,后期需求或将逐渐边际改善。

上周五大品种钢材周产量897.07万吨,较前一周降7.13万吨。上周全国高炉开工率48.20%,较前一周降0.42个百分点。根据国家统计局数据,全国粗钢月度产量已连降5个月,10月全国粗钢产量7158万吨,环比降2.9%,同比降23.3%;全国粗钢日均产量230.9万吨,环比降6.1%,同比降22.4%。在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下,钢材供给持续偏弱,钢价中枢崩塌的风险较小,行业长周期景气的逻辑不变。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩周期结束,我们认为当下是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征:1)城镇化率提高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业将迎来供需长周期错配,钢价大幅波动结束,未来行业持续景气。2)兼并重组加速,行业龙头优势明显。行业集中度快速上升,龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距,龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业资产负债率下降、分红上升,逐渐向轻资产转变。3)优特钢持续发展,中信特钢、抚顺特钢等个股,估值从周期品切换到成长逻辑。4)电炉钢快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展,电炉钢占比或将快速提升,由于电炉开启灵活的特点,供需匹配度增强,价格波动性降低。5)行业中长期盈利中枢上修,ROE上升。

维持行业“增持”评级,周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代,推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材,推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升,推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展,推荐钒资源龙头攀钢钒钛。

风险提示:限产政策超预期放松,行业需求超预期回落。

1. 钢价维持小幅震荡运行,

   钢材库存加速去化

1.1 钢材现货价格上涨,钢材库存加速去化

上周上海螺纹钢现货涨80元/吨至4800元/吨,涨幅1.69%;期货跌181元/吨至4104元/吨,跌幅4.22%。热轧卷板现货涨160元/吨至4860元/吨,涨幅3.40%;期货涨79元/吨至4542元/吨,涨幅1.77%。上海中板价格上升,冷卷价格上升,线材价格上升。中板涨60元/吨至5120元/吨,涨幅1.19%;冷卷价格涨40元/吨至5920元/吨,涨幅0.68%;线材涨130元/吨至5410元/吨,涨幅2.46%。上周钢价维持小幅震荡态势。从成交来看,上周螺纹钢和中厚板材表观需求明显改善,钢材库存继续加速去化。房地产领域,贷款数据明显改善,贷款政策有松动迹象,市场预期明显好转;基建领域,自8月以来专项债发行逐步加速,自9月开始基建投资单月降幅持续收窄,11月24日国常会要求更好发挥专项债资金带动社会资金作用,扩大有效投资,基建端用钢需求或将逐渐回暖;制造业领域,能耗双控和限电等政策对制造业的影响逐渐淡出,同时近日国家出台了支持制造业中小微企业延缓缴纳四季度部分税费的政策,并将适时研究出台部分惠企政策到期后的接续政策,制造业用钢需求有望逐渐恢复。总体来看,我们认为钢材需求韧性仍在,后期钢材整体需求有望逐步边际改善,叠加限产政策稳步推行下钢材供给持续收缩,我们认为钢价中枢崩塌的风险较小。

钢材社会库存下降,钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降43.53万吨,钢厂库存下降13.82万吨,总库存下降57.35万吨。社会库存方面,上周螺纹钢社会库存442.77万吨,环比下降30.88万吨;线材社会库存130.09万吨,环比下降5.95万吨;热卷社会库存237.30万吨,下降3.64万吨。钢厂库存方面,上周螺纹钢钢厂库存264.97万吨,下降15.09万吨;线材钢厂库存90.04万吨,下降2.88万吨;热卷钢厂库存93.52万吨,上升1.52万吨。上周钢材总库存加速去化,钢材社会库存已连降七周。我们认为在钢材供给持续偏弱的背景下,后期随着钢材需求逐步边际改善,钢材总库存有望持续去化。

1.2 钢材表观消费量环比上升,建材成交量均值环比上升

上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量954.42万吨,环比升0.91%,同比降13.45%。其中,螺纹钢表观需求量318.14万吨,环比升4.30%,同比降19.91%。

上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值19.706万吨,环比升5.50%,同比下降13.81%。

1.3 唐山高炉开工率持平,全国高炉开工率下降

上周唐山高炉开工率持平,全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率46.83%,与前一周持平;全国高炉开工率48.20%,较前一周下降0.42个百分点。上周全国电炉开工率58.97%,较前一周下降2.57个百分点。上周唐山产能利用率为63.26 %,较前一周上升0.6个百分点;全国盈利钢厂比率为57.37 %,较前一周上升18.11个百分点。

上周钢材产量下降上周钢材周度总产量897.07万吨,环比下降0.79万吨。其中螺纹钢产量272.17万吨,环比上升1.67万吨,产量较2016-2020年同期平均水平低61.612万吨。热卷产量291.92万吨,环比下降10.36万吨,较2016-2020年同期平均水平低35.588吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润上升,热卷模拟生产利润上升

上周测算螺纹钢生产利润上升,测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨55元/吨至1150.2元/吨,热卷利润涨135元/吨至810.2元/吨。

1.5 美欧日螺纹价格持平、美欧热卷价格跌、日本热卷价格涨

美国、欧盟、日本螺纹钢价格持平,美国、欧盟热卷价格下降,日本热卷价格上涨。11月11日美国螺纹钢价格1095.0美元/吨,与前一周持平;美国热卷价格下跌35美元/吨至2040.0美元/吨,跌幅1.69%。欧盟螺纹钢价格940.0美元/吨,与前一周持平;欧盟热卷价格下跌20美元/吨至1160.0美元/吨,跌幅1.69%。日本螺纹钢价格825.0美元/吨,与前一周持平;日本热卷价格上涨30美元/吨至1020.0美元/吨,涨幅3.03%。

2. 铁矿石现货价格上升,

     焦炭现货价格下降

上周铁矿石现货上升、期货价格上升;焦炭现货下降、期货价格上升。上周日照港PB粉(铁含量61.5%)涨78元/吨至640.0元/吨,涨幅13.88%;铁矿石主力期货价格涨39.5元/吨至575.50元/吨,涨幅7.37%。焦炭方面,焦炭现货价格跌200元/吨至3210.0元/吨,跌幅6.23%;焦炭期货价格涨55.5元/吨至2857.0元/吨,涨幅1.98%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨,与前一周持平;焦煤期货价格涨154.5元/吨至2010元/吨,涨幅8.33%。从需求端来看,在碳中和背景下我国对钢铁行业的产量约束逐渐加强,我国的铁矿石需求或将逐渐下降,同时我们预期世界经济或将随着疫情逐渐好转而缓慢恢复,国外生铁产量有望温和增长,总体来看我们预期全球铁矿石需求将小幅下降。而从供给端来看,由于目前铁矿石价格下跌,国内外部分高成本铁矿产量或将下降,但总体来看我们预期全球铁矿石供给仍偏过剩,铁矿石价格或将持续承压。

铁矿石港口库存上升,钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存15251.47万吨,周环比上升145.28万吨。11月17日钢厂铁矿石可用天数27天,较11月3日下降1天。

巴西铁矿石总发货量上升,澳大利亚铁矿石总发货量上升。11月21日巴西铁矿石总发货量707.90万吨,周环比上升177.5万吨;澳大利亚铁矿石总发货量1724.80万吨,周环比上升228.60万吨。

上周铁矿石到货量周环比下降,铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1127.20万吨,周环比下降49.50万吨;铁矿石日均疏港量281.41万吨,周环比下降8.34万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。11月21日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1635.20万吨,周环比上升179.20万吨(淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日)。其中,力拓铁矿石发货量731.20万吨,周环比上升188.80万吨;必和必拓铁矿石发货量479.80万吨,周环比下降105.50万吨;FMG铁矿石发货量424.20万吨,周环比上升95.90万吨;淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨,持平前一周。

钢厂焦炭库存上升,钢厂焦炭平均可用天数上升。样本钢厂焦炭库存399.83万吨,较前一周上升8.38万吨;钢厂焦炭库存平均可用天数14.65天,较前一周上升0.56天。

焦化厂焦炭库存下降,港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存72.90万吨,环比下降4.92万吨;北方四港口焦炭库存总计130.90万吨,周环比上升11.7万吨。

钢厂焦煤库存上升,钢厂焦煤平均可用天数上升。焦煤钢厂库存740.25万吨,环比上升5.84万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.74天,较前一周上升0.11天。

独立焦化厂焦煤库存下降,三港口焦煤库存下降,六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存615.25万吨,环比下降25.63万吨。三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存312.00万吨,周环比下降31万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存371.00万吨,较前一周下降50万吨。

3. 废钢价格下降,

 普通功率石墨电极价格持平

2021年10月生铁粗钢比为83.70%,环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中16.30%是废钢。我们预期四季度随着铁矿价格回落,铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格上升,普通功率石墨电极价持平,高功率石墨电极价格持平,超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格涨50元/吨至3160元/吨,涨幅1.61%。上周电弧炉炼钢成本涨52.50元/吨至4045.54元/吨,涨幅1.31%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨,与前一周持平;高功率石墨电极价格20000元/吨,与前一周持平;超高功率石墨电极价格24125元/吨,与前一周持平。

4. 不锈钢价格下跌,

电解镍价格持平

上周不锈钢价格下跌,电解镍价格持平。上周不锈钢(304,6mm卷板)价格跌750元/吨至17750.00元/吨,跌幅4.05%;7月7日电解镍价格135080元/吨。

 5.下游投资韧性仍在,

 钢材需求韧性较强

5.1 月度粗钢产量已连降5个月,钢材累计出口增速放缓

1-10月粗钢产量累计同比增速下降,10月粗钢日均产量环比9月下降。2021年1-10月全国粗钢产量较2020年同期减少0.70%;10月粗钢日均产量为238.6万吨/天,较9月份日均产量下降7.23万吨/天。自2016年供给侧改革以来,我国粗钢产量累计同比增速首次转负。

1-10月生铁产量累计同比增速下降,10月生铁日均产量环比9月下降。2021年10月我国生铁产量累计同比增速为-3.20%,较9月下降1.9个百分点。10月份生铁日均产量当月值为210.1万吨/天,相较9月下降7.20万吨/天。

钢材出口增速放缓。2021年1-10月我国钢材累计出口5751.80万吨,累计同比增速为29.50%,较9月下降1.8个百分点;钢材累计进口1184.30万吨,累计同比增速为-30.30%,较9月下降1.4个百分点,累计净出口钢材4567.50万吨。

铁矿石进口减少。2021年1-10月我国铁矿石进口9.33亿吨,累计同比增速为-4.2%,较1-9月累计同比增速下降1.2个百分点。

5.2 10月累计地产投资同比增速持续放缓,单月基建投资环比9月小幅回落

2021年10月,全国固定资产投资(不含农户)增速下降。2021年1-10月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计同比增速6.1%,增速较1-9月下降1.2个百分点。

2021年10月份基建、房地产开发投资累计同比增速较9月份下降。2021年1-10月,我国基建投资完成额累计同比增加1.0%,增速较1-9月下降0.5个百分点,10月份单月基建投资完成额1.49万亿元,环比下降0.72%,同比下降2.53%;1-10月我国房地产开发投资完成额累计12.49万亿元,同比上升7.2%,增速较9月份下降1.6个百分点,10月份单月房地产开发投资完成额1.24万亿元,环比下降14.77%,同比下降5.40%。

地产开工累计同比增速下降。截至2021年10月,我国商品房待售面积5.02亿,环比9月下降82万平米。在购地和新开工方面,2021年1-10月土地购置面积累计同比增速为-11.0%,较9月下降2.5个百分点;10月房屋新开工面积累计同比增速为-7.7%,较9月下降3.2个百分点;房屋竣工面积累计同比增速为16.3%,较9月下降7.1个百分点。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-10月份,工业增加值累计同比增速为10.9%,较9月下降0.9个百分点。

水泥产量累计同比增速下降,汽车产量累计同比增速下降。2021年1-10月水泥产量累计同比增速为2.1%,较9月份下降3.2%。2021年1-10月我国汽车产量累计同比增速为7.1%,较9月份下降2.3个百分点。

2021年1-9月份,家电累计同比增速下降。2021年9月我国空调产量累计同比增速为13.0 %,较8月下降2.6个百分点;电冰箱产量累计同比增速为2.1%,较8月下降4.6个百分点;洗衣机产量累计同比增速为17.3%,较8月下降5.3个百分点;彩电产量累计同比增速为-5.6%,较8月份下降2.6个百分点。

10月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-10月,我国发电量累计同比增速为10.0%,较9月下降0.7个百分点。

6. 投资建议

维持行业“增持”评级,周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢等。受益制造业升级与进口替代,推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材,同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比持续上升,推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展,推荐钒资源龙头攀钢钒钛。

7. 风险提示

7.1 限产政策超预期放松

当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局,我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大,而需求端有望逐渐边际改善,钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展,超预期放松限产政策的可能,若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局,导致钢价中枢跌至低位。

7.2 行业需求超预期回落

10月份房地产贷款数据明显改善,地产融资出现放松迹象,地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速,基建用钢需求有望逐渐回暖;随着汽车缺芯持续好转,及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出,制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看,我们认为钢材需求韧性较强,后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能,若发生将导致地产端用钢需求超预期回落,钢价中枢或将坍塌,不利于行业内公司业绩。

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