国君煤炭:长协基准超预期,步入高盈利中枢新时代

国君煤炭:长协基准超预期,步入高盈利中枢新时代
2021年12月04日 13:39 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究 作者:翟堃

导读:

2022年长协基准价超预期,煤炭步入高盈利中枢新时代,无需担忧下游接受度,伴随煤电盈利空间提升,长协基准调整对于上下游实为双赢。

投资要点:

2022年长协基准价超预期,煤炭步入高盈利中枢新时代。12.3日全国煤炭交易大会公布了2022年:1)煤炭长协基准价为700元/吨,较2021年基准价提升165元;2)浮动区间为550~850元,相较此前的470~600元。此前市场普遍预期为基准价不变或者微涨,定价结果预计超出市场预期。长协基准调整也反映出两方面信息:1)允许价格中枢大幅提高;2)允许价格宽幅震荡变大,也将打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧,发改委对煤炭的管控还是以市场供需实际为基。此外,虽然2022年的煤炭现货价格预计较2021年(1~11月约1040元)有所下降,但预计2022年长协价格将较2021年(1~11月约640元)稳中提升,行业稳盈利可期。

煤电盈利空间提升,长协履约率有保证。伴随基准价的提升,新的担忧是:下游煤电企业是否有意愿签约长协煤?我们认为此次长协价格传导将非常顺畅:1)2021下半年后煤电价格机制已更加灵活,由此前的允许上下浮10%,调整为允许上下浮动20%,整体煤电盈利空间提升;2)发改委要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%长协签订;3)12月至今秦皇岛Q5500现货均价为1090元/吨,远高于基准价,电力企业从成本角度也有签约动力;4)我们测算在2022年电价不变的情况下,电厂盈亏平衡线为煤价806元,电价上浮20%对应1021元,伴随煤电联动机制建立,这次的长协基准调整对于上下游实为双赢。

地产稳定健康发展,宏观经济预期将有改善。受疫情反复、极端天气、能源短缺、地产销售开工大幅回落等因素影响,8~9月份相对较差的经济数据,引发了市场对于需求端的担忧。目前来看以上因素基本得到控制,11月12日,人民银行、银保监会分别召开党委会议,传达学习党的十九届六中全会精神。央行党委表示,要维护房地产市场平稳健康发展;银保监会召开的会表示,要健全房地产调控长效机制,促进房地产业稳定健康发展。我们认为由投资端拉动的需求仍有支撑,10月以来钢厂开工率已经企稳反弹,需求端无忧。

我们认为煤炭板块进入价值区间。1)新冠病毒变异影响全球商品需求预期,使得煤炭板块反弹短期受阻,但我们认为精准防控下新病毒对国内煤炭总需求影响有待观察,当前板块仍在预期低点;2)价格回落后企稳,政策打压边际放缓,且盈利将长期稳定;3)“煤荒”过后,市场普遍认识到了煤炭在能源结构转换完成前依然具备稀缺属性;4)部分优质公司股票已经跌回6月底水平,按照上半年业绩进行年化pe仅5倍左右,估值明显偏低。

投资建议。高比例长协公司将大幅受益,盈利稳定性更强:中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖州煤业、电投能源。

风险提示。宏观经济不及预期,新冠疫情超预期扩散

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