高位回撤60%,微创医疗深不见底?

高位回撤60%,微创医疗深不见底?
2021年12月29日 19:36 格隆汇APP

昨日,微创医疗在香港交易所发布公告称,公司建议分拆微创脑科学有限公司的股份于联交所主板独立上市。上市完成后,微创脑科学仍将是微创医疗的子公司。微创的核心竞争力是高胜率孵化优质创新子公司的能力,目前已经分拆上市有:

心脉医疗2019年7月在科创板上市,当前市值179亿元。心通医疗2021年2月港股上市,当前市值88亿港币。微创机器人2021年11月港股上市,当前市值582亿港币。另外子公司微创电生理已申报IPO,微创神通、微创骨科等多家子公司获得一级市场融资。

许多人都对微创寄予厚望,但下半年来的股价却惨不忍睹。从7月份的高点70跌到现在的26块,回撤超过60%,简直没有底线。

那么,微创医疗跌跌不休的原因到底是什么呢?

首先是大环境的原因,恒生医疗保健指数下半年来跌幅超过40%,腰斩个股遍地皆是,微创医疗有这样的表现其实也不用过于惊讶。

除了大环境不好,微创自身也并非毫无问题。首先是业绩不及预期,2021年上半年微创实现收入3.85亿美元(+25.3%,剔除汇率影响增长17.7%),毛利润为2.48亿美元,同比增长13.80%,实现归母净利润亏损0.90亿美元。

具体业务层面,由于微创业务较多,接下来主要从两大方面来介绍。第一方面就是的大心脏的业务板块,包括冠脉、心率管理、心脏瓣膜、电生理等。第二块是除大心脏之外的,包括神经介入、外周介入、骨科还有手术机器人等业务。

大心脏板块分拆来看,冠脉支架产品受到集采降价影响较大。上半年收入0.67亿美元(-29.9%),贡献分部利润784.9万美元,国内冠脉支架带量采购导致支架价格下降带动量增价减,其中支架海外销售收入710万美元,同比增长8.4%。

根据11月底的交流纪要,从今年年初到现在支架的销售数量也是超过了100万根。如果分产品来看的话,两款标内产品火鸟和火翠鸟销售的数量是同比提升了200%。标外产品火鹰支架下半年放量速度也是比较快的,基本可以达到疫情前和集采前的一个水平,差不多全年是在十几万根左右。

心律管理板块实现收入1.08亿美元(+20.0%),分部利润亏损0.35亿美元。公司完成收购Livanova旗下心律管理业务后,为布局全球化战略和推进心律管理产品进口替代奠定坚实基础。创领国产起搏器影响力提升,上半年实现收入600万美元(+95%),已覆盖全国584家医院。公司将持续投入研发,丰富心律管理产品线。

心脏瓣膜业务,Vitaflow瓣膜上市后业务进入快速增长阶段,上半年录得收入0.13亿美元(+121.8%)。第三季度的话是新进入了50多家医院。现在的整体入院量已经是超过了270家,在今年10月份的时候。冠脉之前的销售团队二把手赵亮总加入了心通的团队,并且带了三个之前的冠脉的销售总监。一起加入心通,赵亮总加入后,整个Vitaflow周植入量提升了30%。

最近也是对4cMedical增加了大概2500万美金的一个投资,并且成为了他的第一大股东,之后也会获得三尖瓣产品在中国的一个独家的销售权。在海外拓展方面,的Vitaflow产品在今年8月份的时候在阿根廷实现了首次海外植入,并且之后又陆续的一些植入。在研发方面,Vitaflow2代今年8月份的时候,获得NMPA的批准,并且已经获批上市了。

电生理业务,现在正在科创板上市的过程中,进展比较顺利。应该在第二轮反馈中。在今年8月份的时候,也是和一家纳斯达克的上市公司一起合作,会在这个中国一起开发电生理的机器人。

大心脏以外,骨科业务上半年收入1.1亿美元(+22.9%)。其中,国际骨科业务录得收入0.95亿美元(+20.9%);中国区业务收入0.15亿美元(+37.5%)。关于集采,今年9月骨关节集采落地,微创有两款产品进入了a组,一款是国产的髋关节,另外一款是进口的膝关节,并且中标的价格都是处于同业较高的一个区间,总的中标量是1.5万件,差不多占整个集采中标的3%,集采之前市场份额差不多是1%左右。

当前国内业务受到集采影响,海外业务受到美国疫情影响,今年年中给的业务指引是在15%左右,现在来看达到这个标准可能会有一点困难(下调指引)。另外在研发方面,在今年10月份的时候,有一款自研产品获批进入了NMPA绿色通道,另外两款髋关节产品也是获得FDA的批准。

外周血管介入心脉医疗,Q1-Q3销售收入和利润都同比增长了50%以上,并且看到它的海外业务做的也非常不错,在第三季度产品新进入了三个国家,包括英国、巴西,还有捷克。在研发方面,他们有一款高压球囊导管,是在11月份的时候刚获得了NMPA的批准。另外一个就是首款静脉支架产品,这也是国内唯一一款静脉支架产品,是进入了NMPA的绿色通道,这一款产品也是整个心脉集团的第6个绿色通道产品。

神经介入业务,今年实现了一个比较好的增长,第三季度业务收入是实现了环比史上最高的一个增长。年初到现在也是同比增长100%。在大概11月份的时候,是获得了1.5亿美元的外部融资。投后估值是在17.5亿美金左右。在海外的拓展方面,在今年9月份的时候,Numen弹簧圈首次进入了海外市场,在智利实现了首次植入。然后同时NUMEN弹簧圈在上半年获得ce批准之后,下半年也是获得了FDA的批准,并且也获得了这个韩国的获批上市。

手术机器人业务板块,手术机器人公司今年11月初的时候是在香港的医疗所上市了,简单的更新一下它到现在的一个业务情况,在业务进展方面,看到现在为止已经在国内建立了10多家培训中心,并且已经培训了200多个外科医生,完成了800多台培训手术,然后同时手术之前也在深圳建立了一个研发中心,主要负责血管介入R-one研发。预计在大概明年的时候会有大概30家培训中心的建立。

光大证券下调21~22年EPS预测为-10.7/-5.5美分(原为4.51/3.28美分),新增23年EPS为-3.0美分。

微创医疗盈利预测与估值简表

资料来源:Wind,光大证券研究所预测

综合来看,集采的目的是鼓励行业创新,微创医疗作为医疗器械领域的领航者,创新能力毋庸置疑,微创的核心竞争力是高胜率孵化优质创新子公司的能力,看好公司的发展前景。

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