居民还贷,企业冲量:关注LPR变化

居民还贷,企业冲量:关注LPR变化
2022年05月14日 16:15 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:梁中华宏观研究,作者:梁中华 应镓娴

 · 概 要 · 

4月社融和信贷数据双双走弱,居民和企业信贷均同比负增。居民再度出现了融资存量净减少的情况,说明在偿还贷款;企业部门的融资主要来自票据冲量。偏弱的金融数据或指向短期的经济也承受压力,不过,现阶段最关键的变量就是疫情,从疫情的发展看,5月受疫情影响地级市数量相比4月最高峰已经有明显回落。如果接下来主要地区能够逐步复工复产,那么经济、融资也有望边际修复。

另一方面,多方面政策也将继续发力。首先,在前期存款利率市场化机制调整,以及4月的降准以后,5LPR利率调整的空间或已经打开;其次,近期央行已连续推出科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、增加煤炭清洁高效利用专项再贷款额度,接下来结构性支持工具仍将发挥作用。除了货币政策外,M2回升也体现了财政在积极发力,而接下来基建、地产政策的进一步调整或更值得期待,有望在疫情逐步过去之后更积极补进度。

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社融增速短期下滑

20224月新增社融9102亿元,同比少增9468亿元,明显低于市场预期,社融存量增速也回落到10.2%。如果剔除季节性因素,近3个月的季调环比折年增速已经降到8.8%,比2020年疫情刚发生时还要低。从结构上看,人民币贷款贡献了主要的降幅,前三个月大幅多增的政府债融资则仅有同比小幅增长。

我们认为,4月的融资主要受到了新一轮疫情影响。由于4月受疫情影响的地区数量明显增加,再加上生产成本的上涨,企业尤其是中小微企业经营困难加深,导致有效融资需求明显下降。

政府债方面,4月政府债净融资3912亿元,同比小幅多增173亿元。主因4月的新增专项债发行额度较低,仅1038.3亿元,较一季度的发行节奏有所放缓。从今年发行进度看,1-4月地方专项债合计新增发行1.4万亿元,为全年计划发行总量的接近四成,相比去年的进度明显加快。

而接下来的56月份有望迎来专项债供给高峰,或对社融形成较明显的拉动。411日,总理在江西主持召开部分地方政府主要负责人座谈会时,对专项债的发行使用等提出要求,要靠前安排和加快节奏,上半年要大头落地,形成更多实物工作量。我们认为,假设上半年完成发行专项债总额度的90%,接下来两个月的月均发行量将达到9400亿,截至511日,5月地方债已发行的和已披露未发行规模合计已达到8423亿元。

非标方面,4月信托贷款和委托贷款规模继续收缩(分别减少615亿元和2亿元),不过同比来看,信托贷款少减713亿元,体现了资管新规过渡期结束后,今年信托贷款压降压力可能相对减小。未贴现银行汇票减少2557亿元,主要还是对应着持续高增的企业票据融资。

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居民偿还房贷,企业票据冲量

4月新增人民币贷款6454亿元,同比少增8230亿元,是2018年以来的单月新低,而且企业部门和居民部门同时面临同比负增的局面。

企业部门主要靠票据冲量,中长贷明显走弱。4月企业部门贷款新增5784亿元,同比少增1768亿元。其中票据融资依然有5148亿元的新增,融资需求走弱下银行继续选择以票冲贷。4月底时,票据转贴现利率(3个月)快速下跌到0.25%水平,其实也已经提前预示了信贷投放情况并不乐观。

企业中长贷新增2652亿元,同比少增3953亿元,比3月同比明显回落(多增148亿元)。尽管贷款利率在持续下行,信贷供给依然充足,但在短期疫情冲击、以及对中长期预期偏弱的情况下,企业融资需求依然复苏乏力。此外,企业短贷在连续几个月逆周期冲量之后,也出现同比增幅的明显下滑(3月同比增长4340亿元,4月降至200亿元)。

居民部门再出现住房贷款的负增长。今年2月的时候,居民中长贷出现有数据以来的首次负增,居民中长贷大部分为地产按揭贷款,也就意味着居民的房贷偿还超过了借贷。4月再度出现类似情形(住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元),与地产销售明显弱于季节性有关。而且进入5月,30大中城市商品房销售数据依然在回落通道中,我们认为,接下来各地的房地产政策依然会积极调整。

居民短贷同比降幅增大,4月居民短贷(用消费贷款和经营贷款近似计算)同比少增3430亿元。一方面,多地散发疫情使得居民消费场景减少,另一方面也与居民的储蓄需求上升有关。这从居民存款数据上也可以得到体现,4月居民存款同比少减近8700亿元。

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关注LPR的变化

不过4M1M2同比数据都出现了改善。受去年同期基数影响,M1同比回升0.4个百分点至5.1%,但依然在偏低水平,地产企业的经营困难将继续抑制M1表现。

M2同比大幅上行0.8个百分点至10.5%,除了同期基数的贡献外,可能还有几方面原因:首先疫情背景下,居民储蓄意愿提升,带动4月居民存款同比少减8677亿元,支撑了M2;其次,或也体现了财政在积极发力,支出力度持续偏强,再加上留抵退税政策效果显现,4月份财政性存款同比少增5367亿元。此外,对非银金融机构的放贷增加(非银存款同比多增1448亿元),也是贡献。

偏弱的金融数据或指向短期的经济也承受压力,从海通宏观高频同步指标看,生产、消费增速均继续下滑。不过,现阶段最关键的变量就是疫情,从疫情的发展看,5月受疫情影响地级市数量相比4月最高峰已经有回落。如果接下来主要地区能够逐步复工复产,那么经济、融资也有望在短期内小幅改善。

另一方面,多方面政策也将继续发力。首先,在前期存款利率市场化机制调整,以及4月的降准以后,5LPR利率调整的空间或已经打开,需要关注5LPR报价情况;其次,央行表示,要加快落实已经出台的政策措施,特别是要积极主动谋划增量政策工具,继续稳定信贷总量,近期央行已连续推出科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、增加煤炭清洁高效利用专项再贷款额度,接下来结构性支持工具仍将发挥作用。除了货币政策外,M2回升也体现了财政在积极发力,而接下来基建、地产政策的进一步调整或会继续,有望在疫情逐步过去之后更积极补进度。

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